本文來自中國銀河國際的研報《TMT行業更新—哪些非硬件TMT股將會跑出?》，作者為中國銀河國際分析員布家傑。
智通財經APP獲悉，中國銀河國際發表研報稱，在年初至今，香港上市的非硬件TMT股表現(+15.7%)遜於恆生指數(+21.5%)、國企指數(+17.9%)和MSCI中國指數(+18%)等主要指數。但在過去一個月，非硬件TMT股迎頭趕上並跑贏大盤。
銀河國際認為其表現強勁是由於在大盤股上漲後，投資者尋找落後的股份，另一方面，近日的IPO活動，市場對非硬件TMT股的關注度提高。
IT服務股短期內有望跑贏大盤
銀河國際將香港上市的非硬件TMT股分為幾類：IT服務、遊戲開發商和社交網絡、在線娛樂、電商和媒體。
金蝶國際(00268)、中國擎天軟件(01297)、中國軟件國際(00354)、偉仕佳傑(00856)、神州控股(00861)和暢捷通(01588)等IT服務股的表現優於其他細分市場。銀河國際認為這除了是由於板塊輪動外，還因基本因素改善所致。基本因素好轉是由於宏觀環境改善以及新科技(雲計算、AI及API經濟等等)趨向普及所致。
早前銀河國際指出，國家統計局公佈的製造業PMI於2017年9月達到52.4，優於市場預期，並創2010年以來最高。PMI好於預期反映中國的終端需求依然穩健。今年初至今的中國工業利潤也加快增長，增幅高於2016年的單位數。宏觀環境好轉，不僅將推動生產相關設備的需求，也將刺激IT支出。在雲計算、ERP和大數據等領域的IT支出，將有助公司/企業提升表現：更好地分配內部資源和為研發帶來空間；實時檢查銷售業績；改善效率，從而節省成本；保持競爭力。
根據WIND，研發費用佔所有上市公司(不包括金融板塊)總收入的比例在2015年約為4.44%，高於2011年的3.62%。銀河國際認為，研發費用佔總收入的比例將繼續上升，預計這將推動IT支出的增長。就短期而言，IT服務股將繼續跑贏，除了由於市場對板塊的關注度提高外，亦由於部分公司在中國金融圈內具有知名度。
除了金蝶國際之外，其他股份亦可能補漲。銀河國際認為金蝶仍是中國發展雲計算的主要受益者。金蝶是少數就雲相關業務發佈目標的IT公司之一，其目標包括：2020年實現收入35億至45億元人民幣收入；當客户羣達到30萬户時提升定價能力；2019年實現2億元人民幣經營利潤；長遠而言實現30%經營利潤率。銀河國際認為，由於公司主要經營雲相關業務，加上盈利能力提升，導致市場在近期已對公司重新估值。
此外，在企業業績改善之下，中國另一家EPR供貨商暢捷通也將受益。然而，由於暢捷通的市值較其他TMT股為小，交易流通性亦較低，這可能是投資者關心的問題。
另外，銀河國際同意投資者可能會對神州控股和中國擎天軟件存有疑慮，這一度使它們股價受壓。不過銀河國際認為，這些憂慮已反映於股價上。銀河國際對這兩隻股份的看法較正面，若市場對兩家公司的投資情緒出現改善，將提振股價表現。
神州控股將聚焦把大數據和雲技術應用於以下領域：醫療保健、農業、智慧城市、供應鏈管理。除了大數據和雲技術外，神州控股還正開發AI技術以推動長期增長。神州控股的業務重點已轉至新的領域，如智能城市項目的PaaS(平臺即服務)，這使公司能夠實施API經濟概念以減少開發項目的前導時間。管理層提到，公司有可能為新業務單位引入戰略投資者，藉此反映這些單位的市場價值(儘管它們仍處於虧損)。
至於中國擎天軟件，電子政務業務(特別是司法產品)和碳管理解決方案繼續保持良好增長。公司推出增值服務(例如出口税數據分析)以推動出口税軟件業務恢復增長，該業務在2017年上半年僅同比增長3%。公司的長遠增長動力仍然是業務的地域覆蓋面擴張；公司發佈新產品；政府的扶持政策；與合作伙伴的潛在合作。若公司完成引入潛在的戰略投資者，將成為股票催化劑。
是時候重新留意遊戲開發商
總體而言，遊戲開發商和社交網絡分部的股價表現也在過去一個月跑贏指數，但個別公司的表現較為參差。遊戲開發商如IGG (00799)、金山軟件(03888)和博雅(00434)方面，市場對其增長放緩的憂慮和它們三季報的表現，限制了其第三季的股價表現。領先的遊戲開發商在股價調整後，估值已變得更為合理。
儘管整體市場的增長有所放緩、遊戲玩家數目增長放緩和遊戲玩家需求上升，但擁有優質遊戲的遊戲開發商的表現應會優於同業。相信市場正等待2017年三季報以重新評估它們，相關股包括IGG 和金山軟件等，現在或是時候重新審視這兩隻股份。
IGG方面，《王國紀元》、《城堡爭霸》和《領主之戰2》在17年上半年分別貢獻公司收入的69%、23%和5%。自2017年7月以來，《王國紀元》的總排名一直相對穩定。IGG正在提升《王國紀元》的用户羣，特別是自公司於2017年9月在中國推出安卓版本的《王國紀元》之後。
至於金山軟件，三季報較差和Mobile JX III延遲推出的負面因素應已反映於股價上，若公司在2018年分拆WPS，預計將有助釋放非遊戲業務的價值。金山軟件也是領先的雲服務供貨商之一，儘管雲業務仍處於虧損，但市場不應忽視其雲業務的增長潛力。
儘管TMT行業的表現強勁，但現在似乎市場對其他三個分部(在線娛樂、電商及媒體)的興趣不大。銀河國際認為，主要是由於三個分部的重新估值催化劑不多；增長潛力並不強勁以及有關個別公司的不明朗因素。相信短期內市場將繼續聚焦IT服務股和遊戲開發商。(編輯：胡敏)