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德拉吉9月会行动吗?

德拉吉9月會行動嗎?

格隆汇 ·  2017/07/25 12:02

作者:鍾正生、夏天然

一、海外政策追蹤

醫改法案基本終結,特朗普改革進程再受阻

美國當地時間週一(7月17日)特朗普新醫改法案再遭重挫,參議員Mike Lee和Jerry Moran均通過twitter宣佈了不支持當前的醫改議案,加上此前的Susan Collins和Rand Paul,共有4位共和黨參議員表示了反對。按照規定,如果參議院共和黨想要使動議正常進行,就必須獲得黨內52張選票中的50張支持票,所以新議案基本已經被否決。週一晚間,參議院多數黨領袖麥康奈爾(Mitch McConnell)宣佈,共和黨放棄使用新醫保法案來立刻取代奧巴馬醫保。受此消息影響,美元指數當天大跌0.5%,該事件後半周繼續發酵,且歐元因德拉吉講話而大漲,推動美元指數全周下跌1.2%,跌破94關口(圖表 2)。

對於特朗普來説,這次失敗是一次重擊,因為醫改法案是其矢志推行的第一個重要改革,為了這個方案,白宮已經修改過多次稿件。如果這次醫改通過,對特朗普的信心將是極大提振,並有望扭轉近期市場對其悲觀的情緒。但醫改目前已基本宣告終結,後期的基建和減税等計劃也難以落實。現在,特朗普已經轉而呼籲兩黨聯合起來先投票廢除奧巴馬醫保,並在兩年緩衝時間內繼續研究出臺新醫保法案。可以預見的是,他會暫時擱置醫改,將主要精力投向税改,但若税改繼續受挫,市場會對特朗普徹底喪失信心,「美國再偉大」也就成了一紙空談。

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日本央行按兵不動,年內將繼續寬鬆

在上週四的貨幣政策會議上,日本央行宣佈維持短期利率在-0.1%不變,維持10年期國債收益率目標利率在0不變,維持每年80萬億的購債規模不變。日央行再度下調了通脹預期,將2017年和2018年的通脹預期從原先的1.4%和1.7%下調至1.1%和1.5%。但上調了2017年的GDP增速,從1.6%上調至1.8%。這次決議符合預期,消息公佈後,日元略有下跌,但全周因美元走弱而上漲(圖表 3)。

雖然日本的通脹水平今年已經連續上漲,但絕對值偏低,目前僅為0.4%(圖表 4),這也是制約日本央行收緊貨幣政策的重要因素。按照日本央行的預期,2020年前通脹率可能難以達到2%的目標,日本央行行長黑田東彥未能完成當初的承諾。黑田東彥表示,日本央行已經預測錯了物價,這次降低通脹目標的原因是家庭和企業的通縮心態以及油價下跌等因素。同時,他表示將堅定地執行有力的寬鬆政策,但不需要繼續擴大寬鬆。日本央行的行動符合我們此前預期,至少在今年年內無需擔心日本央行政策轉向,我們更需要關注有調整傾向的歐央行在9月前的表態。

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歐央行資產規模創新高,德拉吉拉昇歐元

最新數據顯示,歐洲央行購買的企業債規模已經超越1000億歐元,推動歐央行總資產規模達到4.23萬億歐元,高於美聯儲和日本央行的資產總額,已經接近日本去年GDP總額。自2014年開始,美聯儲就已經維持資產負債表規模在4.5萬億美元不變,但歐洲央行和日本央行還在不斷擴張。事實上,今年6月,美聯儲資產規模就已被歐洲和日本央行超過(圖表 5)。美聯儲計劃在今年年內啟動縮表,其資產負債表規模將進一步小於另外兩個央行。

歐央行在上週四召開了最新的貨幣政策會議,雖然不出預料地宣佈按兵不動,但德拉吉地講話卻再度引爆市場。他表示,對於退出QE政策,「管委會也一致同意不設定調整日期,但應會在秋季時對調整貨幣政策前瞻性指引進行討論」。由於這種「秋季見」的言論給了市場充分的想象,歐元短時間形成V形反轉,歐元兑美元全週上漲1.7%,突破1.16(圖表 6)。如果歐洲央行真的在9月宣佈退出QE,並且美聯儲也在9月啟動縮表,必然會造成股債市場一陣恐慌性殺跌。所以,在9月各大央行開會之前,行長們的言論都需密切關注。

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第二輪談判開始,軟退歐概率更高

上週英國脱歐大臣戴維斯和歐盟退歐大臣巴尼耶,於比利時布魯塞爾展開為期4天的第二回合退歐談判。由於上月19日進行的首輪談判沒有什麼實際進展,這一輪談判的依然聚焦於退歐談判的關鍵矛盾點,包括北愛爾蘭邊界管制、公民權益、分手費以及未來關係等問題。戴維斯表示,上個月的會面是不錯的開頭,現在要「談些實質的東西」,這次談判必須取得進展。

但達成協議談何容易,歐盟認為英國給留在英國的歐盟居民給出的條件遠不及歐盟的期待,並希望英國支付更多的分手費。但英國方面則認為提出的條件「公平又深思熟慮」,並表示除了必須支付的部分,「一分都不會多給」。然而,這種強硬的立場已經遭到英國政府內部的攻擊。工黨影子退歐大臣和英國財政大臣均認為談判中英國應以就業和經濟為先,如果堅持「沒有協議好過不利協議」,英國可能面臨較為嚴重的制裁。我們認為,英國的新政府剛剛組建完畢,特雷莎·梅元氣大傷,或許在內外兩邊壓力之下,她會最終妥協,英國進行軟退歐的概率較高。

現在或是佈局新興市場的好時機

據EPFR最新數據,上週資金繼續流入新興市場股市和債市,且流入規模擴大。新興市場股指整體上漲,MSCI新興市場指數上漲1.0%,主要由中國和韓國股市帶動。流向中國股市的資金創兩個月以來最大單週流入規模(圖表 7)。同樣,新興市場貨幣大多升值,這依然是受到弱美元的推動(圖表 8)。

投資者對於新興市場特別是中國的股市興趣正在回升,美林美銀上週表示,中國的生產者物價進一步下跌,以及信貸週期指標都顯示未來貨幣政策進一步收緊的壓力在降低,這無疑是股市的大利好。而且,正如我們在上週週報中提到的,新興市場科技股的盈利表現堅挺,未來可能會繼續帶動股指上揚。所以,現在可能是佈局新興市場股市的好機會。

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二、大類資產走勢

減產協議還能帶來榮光嗎?

油價再度回落

上週WTI原油期貨報45.77美元/桶,環比下跌2.1%;布倫特原油期貨報48.88美元/桶,環比下跌1.7%(圖表 9)。雖然本週美國原油和汽油庫存降幅遠超預期,且美國鑽井數減少1口,為今年1月以來第二次下降,油價周初受到提振。但隨後數據商Petro-Logistics稱,沙特、阿聯酋和尼日利亞增產會導致OPEC原油產量本月將增加14.5萬桶/日,使該組織石油總產量升至3300萬桶/日之上。下週,OPEC和非OPEC國家的部長將在聖彼得堡開會討論減產問題,但市場對此談判的預期很低。我們對短期油價並不樂觀,除非這次會議上有較為重磅的消息公佈,否則油價短期內難以大幅回升。

金價或維持在當前水平

上週COMEX黃金報收1251.1美元/盎司,環比上漲1.9%(圖表 10)。正如我們在上週週報中所言,在加息預期充分釋放和避險情緒的上升的影響下,黃金突破了1250美元/盎司。不過,上週的主要助攻手是美元,特朗普的醫改法案在參議院已經被否決,導致美元大幅下跌,而歐央行行長德拉吉的講話也提振了歐元,並繼續壓低美元,這都是導致黃金上漲的原因。短期內黃金缺乏快速上行的動力,本週黃金可能會維持在1250美元的中樞水平。

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德拉吉再度影響歐股歐債

德拉吉講話打壓歐股

上週美股繼續上漲,道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數分別上漲0.3%、1.0%和1.8%,至21611.78、2473.45和6390(圖表 11)。即便上週特朗普醫改法案在參議院被駁回,美股也並沒有受到明顯影響。上週美股上漲的主要動力在於摩根斯坦利等上市公司再度公佈了好於預期的財報。短期內,美股依然有企業盈利支撐,如果要看到美股的下行趨勢形成,可能需要等到8月後。

上週歐股大多下跌,法國CAC40指數、德國DAX指數和意大利ITLMS指數分別下跌0.7%、1.5%和0.3%,英國富時100指數上漲1%(圖表 12)。歐股的下跌也可以理解,歐央行雖然宣佈按兵不動,但德拉吉的講話暗示了會在9月公佈退出QE的計劃,股市應聲下跌。不過,更多的投資者預計歐央行可能會在10月或更後期的時候才公佈退出QE的計劃,所以近期的市場表現已經有些過度,本週可能就會有所反彈。

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美歐國債收益率下行

上週美債收益率曲線繼續走平,2年期國債收益率上行1bp,但10年期美債收益率下行9bp,收於2.24%(圖表 13)。美債收益率的下行主要是因為兩個原因:1.特朗普醫改法案被否決,導致投資者對特朗普行情的期待下降;2. 市場對美聯儲加息預期偏弱。7月上半月美債收益率曾跟隨歐債上漲,但隨後在鴿派耶倫的打壓下回落,上週歐央行按兵不動也使該走勢得以延續。

上週德國國債收益率下行,1年期和10年期德債收益率分別下行1bp和2bp(圖表 14)。雖然德拉吉在上週的會議上暗示了可能在9月的會議上公佈退出QE計劃,但市場對此看法不一,且歐央行也確實在這次會議上按兵不動。歐債收益率上週起伏不定。考慮到未來歐央行退出QE只是遲早的事,歐債收益率上行也是大概率事件,所以未來債市投資需要更加謹慎。年內歐央行或仍會繼續維持寬鬆的力度,如果歐洲的通脹水平再度回落,可能官員們的講話也會更加鴿派一些,而目前全球通脹似乎正在出現回落的態勢。

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譯文內容由第三人軟體翻譯。


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