关注要点

中金预计拼多多GMV增速和货币化率将于2021年第2季度稳步改善。

二季度作为促销季，拼多多持续秉持其差异化的价值主张，通过百亿补贴等方式，持续在用户端建立每日低价，物美价廉的品牌认知，实现了2021年第2季度的GMV良好增速。

与此同时，中金预计其货币化率有望不断提升，主要得益于：

• 1）在算法改进，投资回报率（ROI）提高的推动下，商家的广告投放需求有望持续增加；

• 2）今年起百亿补贴渠道开始抽佣。预测2021年第2季度收入同比增长122%，包括商家营销服务收入同比增长49%，多多买菜（DDG）28亿元收入。

中金认为拼多多主站能力有望持续提升，尽管对新业务多多买菜的投资力度加大，非通用准则净亏损或同比扩大。

2021年第2季度，预计拼多多主站的盈利能力同比将有所提升，这主要受益于持续的运营效率和经济规模效应改善，但同时预计公司将加强对新业务的基础设施建设。预测拼多多2021年第2季度非通用准则净亏损将增加至21亿元（去年同期为0.77亿元)。

考虑到许多品牌已在拼多多上开设了旗舰店或奥莱店，中金称，相信其品牌化进程正在稳步发展，尽管许多品牌商家仍然需要一些时间来理解和遵守平台规则，适应平台的运营逻辑。中金认为，品牌化是公司满足用户需求的自然结果，而不是刻意追求的目标。

估值与建议

考虑到新业务投资力度加大，中金上调2021年收入预测4%，将2021年非通用准则净亏损预测从54亿元调整至66亿元。考虑到主站盈利能力提升，上调2022年收入预测3%，上调2022年盈利预测5%至8亿元。

基于中金的长期假设(2023年GMV为3.6万亿元，货币化率为4.1%，EBITA利润率为40%，市盈率为33倍，折现至2021年，股本成本为8%)，维持跑赢行业评级以及178美元的目标价不变。

彭博预期

据彭博一致预期，拼多多二季度营收267.4亿元，同比增长119.3%；调整后净亏损28.16亿元，去年调整后净亏损7724.1万元；调整后每股亏损2.185元，去年调整后每股亏损0.06元。