來源：丫丫港股圈
作者：牧之
牛牛敲黑板：
參考騰訊過去的回購的紀錄，對上一次回購是2018年的9月到2019年10月，可以看到這個價位的確就是騰訊當時的大底。但回購跟回漲時間是沒直接關係的。因此，如果投資者現在打算抄底騰訊，需要有等待的心理準備。
騰訊在18號晚發佈了中期財報，第二天市場給足了面子高開3%，隨後又快速下跌。
股價這樣波動下，究竟大家是怎麼看待這次的騰訊財報呢？
業績
根據財報顯示，2021年Q2騰訊實現營收1382.59億元人民幣，同比增長20.3%，環比增長2.18%；
歸母淨利潤(Non-IFRS）為340.39億元，同比增長12.9%，環比增長2.78%；
遞延收入1027億，環比淨增41億元，同比淨增79億元。
可以看到，二季度利潤雖然是數個季度以來利潤增速較低的一次，但是同比去年疫情的高基數是有很大增長的，遞延收入相對來説也算亮眼，整體都高於市場（彭博）的一致預期。
細分來看，
增值服務：營收720億元，同比+10.7% , 環比-0.59%；其中游戲收入430億元，同比+12%；
社交網絡收入290億元，同比增長9%；
其中，手遊（含歸屬社交網絡業務的收入）：408億元，同比+13%，環比-1.69%；
端遊：110億元，同比+1% ，環比-7.56%。
整體看，遊戲收入佔比騰訊總收入最高上限為37.5%，對於遊戲的依賴其實是降低的。
網絡廣告：營收228億元，同比+22.6% , 環比+4.64%，
其中，社交及其他廣告：195億元，同比+28% ，環比+5.40%；
媒體廣告：33億元，同比+0% ，環比+0%。
金融科技及企業服務：營收419億元，同比+40.1% , 環比+7.34%；
其他：營收15億元，同比+3.68% , 環比-24.4%。
簡單來看，幾大主要遊戲《王者榮耀》、《PUBG Mobile》、《Valorant》、《部落衝突》及《天涯明月刀手遊》等均貢獻了遊戲收入的增長，部分被《和平精英》的收入減少所抵消。
疊加二季度並沒有推出新的重磅手遊，表現中規中矩；端遊方呈現一定的收入放緩。
而在818晚上的財報會上，其實PC遊戲在管理層看來是成功表現，平臺遊戲正在逐步發力，未來是十分具有潛力爆發的。
資料來源：興證騰訊紀要
在廣告方面，從長期角度，目前很多企業都開始使用小程序，未來會進一步提高騰訊的廣告收入，預期在Q2、Q3會進一步的增長。而在雙減政策方面，培訓領域是受到了極大衝擊，這方面的廣告收入也相應減少，但來自互聯網服務及消費必需品等品類的廣告主需求是增加的。媒體廣告主要是新聞廣告的收入減少所導致。
整體看，越來越精細的廣告需求是增加的，而大平臺類的公域廣告是下降的。
金融科技類，仍然保持着非常好且剋制的增長，已經佔據線下支付場景的70%份額，可以説是相當優秀，騰訊保持一貫低調和風險可控的發展。（交易給銀行的成本其實是有下降的，從71%下降到68%。）
由於雲服務的具體數據依然沒有披露，結合阿里雲發展歷程以及騰訊雲的市場地位，騰訊雲大概率還在虧損期。
不過，騰訊雲已經在Saas領域做出了一套非常優秀的產品：企業微信、騰訊會議、騰訊文檔。儘管這些產品目前尚未變現，但不得不承認，它們擁有巨大的價值，未來隨着社會數字化的進程，將會逐漸釋放。
另外一個值得關注的點是，金融和雲服務的毛利率是32%。結合騰訊雲大概率還在虧損，因此可以預見的是，該分部未來毛利提升的空間很大。
整體毛利率在45.4%，同比減少0.9%，環比減少0.9%，高於彭博一致預期0.9%。
值得注意的是，本季度騰訊毛利同比增長18%，淨利潤同比增長13%，中間5%的差值，主要是花在了一般行政開支(招人)和市場推廣(打廣告)上了，問題不大，無需擔憂。這也是增加員工福利開支的一項資本開支。
主要應用運營數據：
微信及Wechat的合併月活：12.5億，同比+3.8% ，環比+0.8%；
QQ移動終端月活：5.9億，同比-8.8% ，環比-2.6%；
收費增值服務註冊賬户數：2.3億，同比+12.8% ，環比+1.7%；
騰訊視頻會員數：1.25億，同比+9%，環比+0%；
整體看，保持平穩運行，仍然是國內最大的社交軟件平臺。
監管、税率
在網絡上對於監管聲音最大的，屬於未成年人遊戲保護的事情。
從數據方面來看，今年第二季度，16 歲以下玩家在中國遊戲流水佔比2.6%，去年第四季度這個佔比是 3.2%，半年過去，佔比已經在下降。更需要注意的是，12 歲以下玩家的流水佔比僅為0.3%。
其實，未成年人保護的事情，騰訊從 2017 年就已經在開始做，並且在後續引入了人臉識別的技術能力，應用在支付以及更多場景。
今年 4 月試點了「零點巡航」並且在 7 月正式上線，拒絕或是未通過人臉驗證的用户，將會被當做未成年人，直接踢下線。
在8月份。從最火的《王者榮耀》和《和平精英》開始試點，未成年人非法定節假日遊戲時長每天降到了 1 小時，監管的要求是 1.5 小時；法定假日降到了每天 2 小時，監管要求每天 3 小時。騰訊自己執行的尺度比監管要求還要嚴格。（全紅禪小朋友已經「身先士卒」）
資料來源：網絡收集
公司對於未來的監管，也是看多的方向。其實這是一個全球性的趨勢，相對來説，只是延緩了價值增長的速度，但是未來的增量還是可以持續的。
在税率方面，公司管理層表示，目前騰訊在税收方面享受的優惠並不多，未來如果税收政策調整，預計對利潤波動影響不會超過3%。
而對於反壟斷那檔事，其實在阿里被罰182億，和取消虎牙、鬥魚合併之後（反正都是企鵝的），在收購搜狗時就大致表明了政策的方向。第一，要申報；第二，注意底線，該碰的碰，不該碰的不要伸手（比如金融領域）。
社會責任
在社會責任上，騰訊可以説是充分理解上頭的意思，宣佈再投500億，充分發揮「三次分配」主觀能動性，助力共同富裕。這是4個月內，騰訊第二筆投入的500億。
主要結合自身的數字和科技能力，在諸如鄉村振興、低收入人羣增收、基層醫療體系完善、教育均衡發展等民生領域提供持續助力。
（積極樂觀的想，這也相當於過往政府投入基建計劃，助力全國的發展最終國力強盛的興旺。騰訊投向社會的這筆錢，也會讓更多的老百姓提高生活質量，而在最後大家有時間玩遊戲了錢也就回來了。）
更具體的方面，我們可以看到，在這次河南水災中，騰訊不僅宣佈捐款1億；
比錢更重要的是，騰訊緊急調動產品、技術資源，推出「馳援河南」組合工具箱，騰訊文檔就是當中最具代表性的工具之一；
一份名為《待救援人員信息》的文檔在網絡中流傳，它將河南特大水災中求救人員和救援人員的信息在線不斷整理、核實和更新。
這份文檔被「自發」更新了近300版，訪問量超過650多萬次，成為互聯網產品史上最大規模的一次「自發共建救助」行動。在這個過程中，騰訊文檔產品團隊針對「可編輯的人數已達上限」的情況進行了緊急擴容。最新財報中，馬化騰對「騰訊文檔」也有特別提及。
可以説，一個偉大的企業也是不斷擴展能力和責任並重前行的，國家要走的不是資本主義，一直都是具有特色的社會主義，作為企業和人民也是需要相同的意識和發展眼光，才能享受國家的紅利，並肩前行。
結語
總的來説，騰訊的運營仍然很穩健，那為什麼股價這樣跌？就是因為有政策風險，對於騰訊來説，政策風險是known的unknown，即是已知的不知道。意思是我們知道有政策風險存在，但是政策風險的細則卻不知道。
一般來説，風險最大的時候是unknown的unknown剛出現，因此從股價的角度，其實騰訊已過了最高風險的階段了。
至於能不能炒底以及什麼時候能夠回漲？我認為要分開來看。
在今天，傳出騰訊進行股份回購的消息。我們參考騰訊過去的回購的紀錄，對上一次回購是2018年的9月到2019年10月，可以看到這個價位的確就是騰訊當時的大底。
因此，起碼我們可以判斷現在的價格，公司是認為出現價值了。(這裏有一個假設，就是公司比市場上任何一個投資人都要最清楚政策的細則，以及政策對自身的影響)
下一個問題就是會不會馬上回漲？根據上次的回購，明顯回購跟回漲時間是沒直接關係的。因此，如果投資者現在打算抄底騰訊，需要有等待的心理準備。
那參考公司回購去判斷買進區間有什麼風險？
1、公司判斷錯政策細則對自身的影響（如果公司都判斷錯，那市場上大部分人大概率也沒任何判斷優勢）
2、公司判斷錯未來市場願意給的估值區間（這一點上，是投資人比公司更有判斷優勢）。
編輯/Phoebe