來源：華爾街見聞
作者：曾心怡
牛牛敲黑板：高盛預計，未來12個月，隨着經濟復甦和週期性風險敞口恢復，除北亞以外的新興市場（墨西哥、南非、俄羅斯、印度和巴西）股市表現將比發達經濟體股市高出15%。
大超預期的美國通脹數據之下，美股領銜全球市場慘跌。但在這輪調整之前，高盛已經將眼光放到了下半年，關注點還落在了新興市場。
在週一（5月10日）的研報中，高盛分析師Caesar Maasry和Ron Gray表示，儘管今年新興市場的總體GDP表現預計不會超過發達市場，但拉美和CEEMEA（中東歐、中東和非洲）國家的增長潛力很大。
因此，高盛預計未來12個月，除北亞以外的新興市場（墨西哥、南非、俄羅斯、印度和巴西）股市表現將比發達經濟體股市高出15%。
新興市場表現爲何能優於發達市場？在高盛看來，最佳的單一原因很簡單——雙方經濟增速有差異。
根據高盛的預測，就總體水平而言，發達經濟體的經濟增速將在今年強勁增長5.9%，遠超2020年時的-5.1%；而新興經濟體表現更佳，將從2020年的-2%攀升至7.3%。
與此同時，高盛還看到，新興市場內部的週期性風險敞口在今年下半年仍有恢復的空間，預計除北亞外的新興市場將在下半年表現強勁，特別是股市。
其原因在於，在去年一季度疫情危機期間，除亞洲以外的新興市場股市表現落後發達市場24個百分點，自那時的低點以來也僅跑贏5個百分點。
反觀亞洲新興市場股市，其危機時期的表現要比發達市場高出1個百分點，自那以來又跑贏了4個百分點。
就新興市場內部而言，佔MSCI新興市場流通市值三分之二的北亞市場，自金融危機以來表現就十分突出，2009年二季度迄今上漲幅度高達152%，除它以外的新興市場股市僅上漲了18%。
有意思的是，在發達市場中也有類似的差異：自2009年二季度以來，美股上漲了362%，而歐股僅上漲了72%。
高盛發現，除北亞之外的新興市場與歐洲股市長期趨勢有相似之處，而且這兩個地區股市表現跑贏美股的時期（2018年、2020年中期和今年年初），都與美股受利率衝擊的時間相吻合。
高盛認爲，考慮到未來幾個月10年期美債收益率仍有可能升至1.9%，除北亞之外新興市場或將短暫走高。
但高盛也稱，股市走高的催化劑，最終仍要落在經濟數據的好轉上面。
近幾個月，美國和歐洲PMI已經突破了60的關口，市場的注意力直接轉向了“增長峯值”，與新興經濟體截然相反。
再看北亞，儘管其PMI僅保持在55左右水平，但鑑於該地區PMI從未降至45以下，那麼當前的數字仍舊代表着極其強勁的復甦。
但是，除北亞之外的新興市場PMI數據還未像其他地區一樣出現有意義的反彈，沒有回升到枯榮線以上。
高盛指出，更爲嚴重的衰退和高感染率導致的持續封鎖可能會導致上述新興經濟體經濟表現不佳，不過企業盈利終於有所好轉，這也算是一個不錯的消息。
提及疫情，高盛直言，新興市場復甦所面臨的宏觀阻力仍是潛在的感染率上升以及進一步的封鎖，還有經濟重啓推遲。
高盛特別提到，巴西第二波疫情趨緩，該國國內已經重新開放，股市在過去兩個月內也明顯跑贏其他市場。
而疫情嚴峻的印度近期採取了大規模的封鎖措施，股市相對於其他新興市場而言大約在兩週前觸底，表明投資者預計曙光即將來臨。
那麼新興市場股票的估值目前大概處在甚麼位置？
高盛表示，除北亞以外，新興市場股票市盈率大約爲12倍，而MSCI全球指數股票市盈率則爲21倍，這40%的折價幅度爲有史以來最大，且比根據宏觀經濟增長差異計算的“公允價值”低了26%。
這也就意味着，除北亞以外新興市場股票回報率很有可能較目前水平再提高12%。
編輯/isaac