來源：金十數據
牛牛敲黑板：
高盛分析師科斯汀對標普500指數在2021年底和2022年底的預測分別是4300點和4600點。如果FAAMG的營收和收益與市場預期一致，那麼它們的相對估值保持穩定，這暗示着反壟斷行動沒有重大影響。簡而言之，高盛的客户可以放心，繼續買入FAAMG的股票。
5月9號，摩根士丹利首席股票策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）表示五大科技巨頭FAAMG的股票第一季度的收益率表現亮眼，並指出：
「在第一季度業績驚人之後，眾人吹噓的FAAMG股票遭到拋售。這提醒我們，股市往往會在好消息時見頂。」
FAAMG股票的收益率在2020年飆升至56%，佔去年標準普爾500指數18%收益率的7%，在最近幾個月裏，人們擔心FAAMG的股票開始走下坡路了。
高盛首席股票策略師大衞·科斯汀（David Kostin）對FAAMG股票作了最新每週報告。科斯汀寫道，面對美國經濟活動減緩的前景，高盛的客户突然對FAAMG的崩潰感到恐慌。儘管許多投資者表示，經濟減速應該會支持市場上最大的科技股票的表現，但是他們也正在詢問轉換FAAMG市場領導地位的可能性。
科斯汀承認，當前的市場集中度處於歷史高位：標準普爾500指數中市值最大的5只股票佔總市值的21%，遠高於長期平均水平14%，也高於2000年科技股泡沫高峯時的18%，只落後於2020年年中達到的25%。
鑑於美國證券交易委員會（SEC）對投資組合集中度的限制，科技巨頭股票在指數中佔據相當大的權重，會限制共同基金繼續購買這些股票的數量，從而在實際中對持續升值構成了不利影響。
當然，投資者之所以湧入FAAMG是有原因的，首先，這些公司在2020年的收入流韌性與許多其他企業收入流的極端下降形成了鮮明的對比。去年，標準普爾500指數成份股公司的營收增長中值一度跌至7%的最低點，之後才部分回升，全年增長持平。
相比之下，FAAMG的五支股票在去年第二季度經濟收縮幅度最大的時候，總營收卻增長了18%。FAAMG在2020年的全年收入比2019年增長了21%。
今年第一季度的結果顯示FAAMG的增長還在持續。2021年第一季度的總銷售額為3210億美元，比市場預期高出8%，同比增長41%。市場普遍預計這5只股票2022年的營收和每股收益將分別增長14%和10%，而標準普爾500指數成份股的中值分別為6%和10%。
但高盛表示，FAAMG業務模式最突出的不是營收增長，而是用於推動增長的營運現金流的數量和比重。
在2020年，FAAMG的5只股票在研發上花費了1280億美元，在資本支出上花費了1040億美元，佔標準普爾500指數的22%。過去三年，FAAMG的成長性投資比例為64%，而一般股票的成長性投資比例為11%。正如高盛所言，「他們正以自己的方式進行投資，以獲得更高的增長。」
FAAMG面臨的風險
與此同時，高盛提到FAAMG面臨的一系列規模很大且不斷增加的風險，首先是拜登提出的税制改革，該改革將提高企業所得税和資本利得税税率。鑑於FAAMG大約55%的收入來自海外，如果拜登的公司税計劃得以全面實施，FAAMG在2022年的收益將比市場預期下降約9%。如果在FAAMG每個部分的收入都應用美國國內法定税率28%和21%外匯收入税率，FAAMG的集體有效税率將由7%上升到24%，FAAMG在2022的營收將減少9%（標普500指數下降8%）。
另外，FAAMG的股票也容易受到資本利得率上升的影響。如果資本利得税將在2022年上調，受較高税率影響的投資者可能會選擇在2021年以較低的現行税率提前收入囊中。
FAAMG的股票在過去5年裏升值了5萬億美元，佔同期標準普爾500指數市值增幅的29%。一旦出現獲利拋售，FAAMG的股票可能受到強烈衝擊。
估值也給FAAMG帶來了風險。FAAMG的遠期市盈率為29倍，而標準普爾500指數成分股中其餘495只股票的遠期市盈率為21倍。自1980年以來，五大股票的市盈率溢價為34%，為第76個百分位。如果市盈率下降，一切都會崩潰。科斯汀寫道：
「目前的低利率水平和預期的快速增長支撐了FAAMG股票的高市盈率。」
儘管今年10年期美國國債名義收益率有所上升，但以歷史水平衡量仍處於極低水平。所以，低利率支撐了高增長、長期股票的估值。FAAMG的現價收益率（E/P）與十年期美債收益率之差為191個基點，高於之前40年平均水平144個基點，表明在低利率水平調整後，這些股票的價值依然是具有吸引力的。
經調整後的估值看起來也更合理：FAAMG的實際交易價格較標準普爾500指數成份股中值折價14%（1.7倍）。美國國債利率上升可能對FAAMG未來幾個月的營收構成不利影響，高盛利率策略師預測，到2021年底，10年期美國國債收益率將上升34個基點，至1.90%。
此外，與羅素1000指數相比，FAAMG所有5只股票的久期都高於平均水平，這意味着它們對長期利率的波動特別敏感。
從去年11月到今年3月美債收益率大幅上升時，FAAMG的漲幅比標準普爾500指數低整整7個百分點（標普500上漲21%，FAAMG上漲14%）。如果在2021年第二季度出現類似的美債收益率上升期，可能會再次打壓FAAMG的回報。
科斯汀指出，對FAAMG五大科技巨頭持續的市場領導地位來説，最大的基本面風險「似乎是監管機構的潛在幹預」。他補充説，拜登政府最近的任命「暗示了更嚴格的監管制度和更嚴格的反壟斷執法的風險。」
除了微軟之外，FAAMG的其他四家公司都面臨着一系列法律訴訟和壟斷調查，範圍涉及商業訴訟到美國司法部和聯邦貿易委員會的反壟斷訴訟，再到國會的調查。
最後，科斯汀總結稱，他對標普500指數在2021年底和2022年底的預測分別是4300點和4600點。如果這些公司的營收和收益與市場預期一致，那麼它們的相對估值保持穩定，這暗示着反壟斷行動沒有重大影響。簡而言之，高盛的客户可以放心，繼續買入FAAMG的股票。
編輯/Phoebe