本文精編自《平安證券-首席經濟評論：再通脹交易之我見》《華寶證券-宏觀策略研究報告：業績向上與估值向下的博弈》
牛牛敲黑板：美債收益率上行會帶來美股估值調整，但因爲美股企業盈利更好，所以美股會獲得更堅實的支撐。估值向下和業績向上正在博弈，需要精選阿爾法機會，短期可配置順週期，長期核心資產仍是首選。
估值向下盈利向上的博弈
傳統的看法是美債收益率上行過快會殺估值，尤其是美國成長股板塊，本來就估值過高，這個時候受到的衝擊就會比較大。
但真實的因果關係可能是這樣的，由A同時導致B和C，這裏的A是美國經濟修復，導致B美債收益率上行，同時導致C就美國企業盈利增長更強。
在這種情況下，美債收益率上行會帶來美股估值調整，但因爲美股企業盈利更好，所以美股會獲得更堅實的支撐。
美聯儲近期一再表態，沒有看到資產價格泡沫的紮實證據，可能就與這一因果關係有關，因爲美聯儲看到美國企業的盈利增長是比較紮實的。
（橙線：彭博一致預測標普EPS 黃線：彭博一致預測PE）
有國外機構投資者做過統計，
如果10年期美債收益率在3%以下（儘管現在距離3%還有很大的距離），且在利率上行階段，那麼在絕大多數情況下，美股的表現會比美債的表現更好。背後的邏輯很簡單，因爲經濟上行，企業盈利增長不錯；
如果10年美債收益率處於3%以上，且在利率下行的階段，那麼在絕大多數時候，美股的表現也會比美債的表現更好。背後的邏輯也很簡單，即貨幣寬鬆，當貨幣出現拐點的時候，股票比債券市場的反應可能更快。
目前，10年期美債收益率（1.57%）離3%還有不少距離，且還處於一個上行過程之中。因此，從歷史統計來看，絕大部分情況下，美股還是強於美債。
一個值得關注的指標是Excess CAPE Yield（即經過通脹調整的CAPE取倒數，減去經通脹調整的10年期美債收益率），從該指標來看，目前美股相對美債還有2%左右的超額收益，依然處於股佔優於債的狀態。
短期配置順週期，長期核心資產仍是首選
當前「經濟景氣度向上+無風險收益率上行預期」，股市將呈現結構性行情，估值的驅動讓位於盈利驅動，市場的機會將更多來自阿爾法的機會，需要深耕細作、尋找細分賽道中具備高景氣屬性與競爭壁壘的個股。
當前需要重點關注全球流動性的轉向對於總體估值水平的影響。依賴於長久期貼現邏輯定價的板塊面臨較大的估值的調整壓力，包括消費、生物醫藥等行業龍頭股票以及尚未調整或者調整不充分的成長股。
重點關注的板塊：
受益於無風險收益率上行的板塊：保險、銀行等
全球復甦共振+PPI上行：化工、有色、工程機械、家電，新能源車和半導體等成長鏈條的中上游材料和設備
從疫情中逐步恢復的服務型消費：影視、餐飲旅遊、醫美等；
關注科技、消費、生物醫藥、新能源等核心資產估值消化後的配置機會：符合當前和未來經濟結構的發展方向，有長期走牛的邏輯，短期估值較貴，但是隨着業績對於估值的消化或者出現主動的估值調整，仍是最值得配置的板塊。
編輯/richardli