編者按：牛年伊始，本該上演「春季躁動」的市場卻出現了「抱團」股的踩踏行情。在美債上行、大宗上漲、美股波動的當下，後續市場會如何走？在市場風格切換過程中，下一階段又該如何佈局？哪些行業更具備投資價值？邏輯又在哪？這些問題，對於投資者今年的資產配置方向、當下投資邏輯的梳理，具有啟發性意義。
作者：張雨娜
今日，A股市場和港股市場均出現了大幅回調。
事實上，本輪調整具有全球普遍性，高估值的國內權重抱團股和海外科技股均出現了不同程度下跌，海外美債長端利率超預期回升或是導火索。
大跌之下機會在哪？盤後，多家國內頭部公募基金向富途資訊給出了最新研判。這些機構包括：博時基金、大成基金、富榮基金、創金合信基金、華夏基金、富國基金、平安基金、摩根士丹利華鑫基金、華寶基金（排名不分先後）。
值得關注的是，這些機構觀點有所分歧，大部分看好順週期，有的則認為科技股值得佈局。
咱們往下看。
市場大幅跳水
今日（3月4日）市場各大股指出現較大幅度調整，港股方面，恆生科技指數暴跌5.84%，恆指跌2.15%報29236.79點。其中，美團、京東健康跌超8%，快手跌超5%。
A股方面，三大股指全線下跌，滬指跌幅超2%一度失守3500點大關；創業板指一度大跌超5%。截至收盤，滬指跌2.05%報3503.49點，深成指跌3.46%報14416.10點，創業板指跌4.87%報2851.87點。兩市合計成交9720億元。
市場大跌有兩大原因
綜合各家頭部公募機構的觀點，今日市場的大跌主要有幾個原因：第一、美債10年期收益率持續上漲引發的美股大跌傳導至國內市場；第二、國內股票市場微觀結構發生變化。
富榮基金研究部總監郎騁成解釋稱，市場大幅下跌核心原因是美債10年期收益率持續上漲（3月3日漲9個基點報1.486%）引發的美股大跌傳導至A股。
回顧歷史來看，美國長端利率上升並不意味着股市的大跌，原因在於美債利率上升往往表明經濟的恢復和通脹的預期，美股估值雖然短期會受到利率上行衝擊，但隨着經濟回暖而企業盈利回升，分子段將形成正面驅動。
從本輪疫情後國內經濟復甦的經驗來看宏觀經濟更多是弱復甦的態勢，因此本次以美股科技股、A股行業龍頭為代表的核心資產大幅殺跌的核心原因在於市場擔心「放水預期」結束後估值的下滑大於利潤端的回升。
大成基金認為，大跌原因在於A股微觀結構有所惡化，投資者在交易上的強趨同性導致交易出現非正常的「擁擠」。在對市場最為樂觀的參與者均已入場的情況下，對手方缺失引發市場顯著反轉，電力設備新能源、食品飲料等前期抱團行業今日跌幅最深。
大成基金進一步指出，A股微觀結構的惡化往往伴隨市場風格的切換，甚至牛熊轉換。歷史上4次微觀結構惡化中，2007年11月、2018年2月兩次發生了由牛市至熊市的轉換，2008年10月發生「熊轉牛」，2015年1月牛市途中發生風格切換。大成基金分析，鑑於當前DDM三要素（即：流動性、企業盈利和風險偏好）沒有顯著惡化，預期本次微觀結構惡化將帶來市場風格切換。
如何看待白馬股的調整？
關於白馬股的調整，平安基金的觀點如下：
第一、白馬經歷前期較大幅度漲幅，估值進入歷史相對高位，投資者持倉也過於集中，相較去年與前年，不穩定性本身就是在逐步累積的。
第二、疫苗普及和疫情得到有效控制，全球經濟開始要逐步進入復甦通道，這將導致實際利率上行，成為本輪藍籌白馬回調的「導火索」。
第三、藍籌白馬股被市場給予高估值，核心原因是公司業績穩定增長，而利率維持較低水平。
在外資進場以後，投資者對於這樣的資產的定價從以前的PEG定價模式轉變成了DCF定價模式，而DCF定價模型中，實際利率對股價有重要的影響，那麼隨着本輪實際利率拐頭向上，原有的估值邏輯就被破壞了，部分盈利資金選擇獲利了結也是情理之中。
接下來買什麼？多家機構觀點存分歧
站在當下，接下來還能怎麼佈局？盤後，多家機構給出了最新判斷。
華夏基金：我們建議全年重點關注的行業包括：智能汽車、軍工、新能源車、免税。
平安基金：全球疫苗接種加速、疫情逐步得到控制，美國1.9萬億美元刺激在即，中美補庫存和地產週期疊加，均有利於這一輪經濟復甦持續性，疊加流動性短期不會過快收緊，順週期板塊的基本面行情有希望延續較長時間。
大成基金：熱門股已被最樂觀投資者充分參與，前期風格難以持續，未來上漲結構將進一步擴散，建議佈局交易不「擁擠」且邏輯改善的行業。A股當前市場局部高估但整體並未高估，經濟修復確定性抬升前提下順週期及中小市值公司收益，建議關注化工、半導體等順週期及科技行業，及銀行、保險等景氣拐點確認的低估低配大金融板塊。
博時基金：重點關注的板塊有四個，第一，有色：有色是全球定價品種，弱美元與全球流動性寬鬆趨勢下，一季度順週期交易的有色依然有底倉價值。
第二，化工：海外油價中樞抬升，根據目前下游備貨反饋，開春後價格中樞進一步上行。建議重點參與有長期α邏輯的行業龍頭及大週期底部反彈的公司。
第三，銀行：「緊信用+緊貨幣」階段，銀行板塊過往表現不錯。
第四，白酒:白酒板塊節後出現大幅回調，鑑於該板塊景氣度相對較高，可擇機逢低佈局。
富國基金：風格上，順週期方向估值較低，且受益於基本面改善，有望獲得資金的流入。同時，不應該只是由於短期跌幅較大，就否定核心資產的中長期配置價值。
招商基金：我們繼續關注宏觀經濟深度復甦，景氣度改善的低估值順週期品種如金融地產和資源股的補漲機會；對於新能源、白酒等高景氣行業，相關標的估值有一定透支，在估值調整至合理水平前仍需迴避；對於部分調整幅度較大的中小盤成長股和科技股，或已進入到中期佈局階段。
華寶基金：從具體行業配置來看，中期市場交易的主線仍是經濟週期性回升，低估值的金融順週期最為受益。首先銀行保險仍具有較好的配置價值，隨着經濟回升銀行的資產質量逐漸改善，利率的上行也有利於銀行股的息差回升，而保險資產端受益於利率上行和藍籌股的上漲，保費增速也明顯出現了改善趨勢。此外，隨着海內外持續半年以上的補庫存行情以及美國地產週期的上行，有色、化工等順週期品種或仍會有不錯的表現。
摩根士丹利華鑫基金：後續在順週期邏輯下，金融、週期及可選消費的配置機會值得重點關注；此外，軍工、科技股中被錯殺的業績預期向好的部分標的也可能帶來較好投資機會。
值得關注的是，創金合信基金經理周志敏對於後市機會的看法與前幾家機構有所不同：並非看好順週期，而是看好科技。
周志敏稱，「對於科技行業，相比剛開始墜落的抱團資產，科技板塊已經跌了快一年了，調整的時間和幅度在各個板塊中相對是比較顯著的，關注度也已經降到比較低的位置。在年初抱團向底部切換的時候，科技板塊已經預演過受益者的角色。但是切換不會一蹴而就，何況當前系統性的殺跌環境下也難以獨善其身。
但是我們認為如果殺跌的起因只是估值（貴）和資金因素，那麼最早調整的科技板塊是有可能先行企穩的，即便在最近的市場調整中，我們也看到一批高位的科技股在跌的同時，一批底部二、三十倍PE的電子、計算機、通信卻在上漲。展望更遠一點，當市場系統性的風險釋放之後，投資者又開始向上看，那麼科技的想象空間疊加不錯的業績增速（至少今年上半年應該都會不錯）或有可能帶來不錯的向上彈性。」
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編輯：sabrina