全球再通胀预期升温，港股顺周期资产大涨

回顾2月份，恒生指数当月先涨后跌，上旬于2月17日达到当月最高点31085点后，下旬因全球通胀担忧与中国香港拟调升印花税率而大幅回调，月末收报28980点。

具体到行业上看，2月港股顺周期行业领涨，其中原材料（24.2 %）、能源（16.5 %）、电讯（10.6 %）、地产建筑（10.4 %）涨幅最大，前期涨幅较大的必需性消费（-7.6%）、资讯科技（-4.9%）、医疗保健（-2.8%）当月跌幅较大。

去年下半年以来，全球经济逐渐从疫情的冲击中复苏，开启新一轮补库存周期。随着海外疫情逐步改善，新增确诊人数见顶后加速回落，疫苗接种速度稳步加快；同时，2月27日拜登1.9万亿美元的财政刺激方案获得美国众议院投票通过。

在上述多重因素推动下，全球通胀预期回升，加之疫情冲击导致全球工业品供应受到破坏或者限制，铜、石油等全球大宗商品纷纷涨价。

市场方面，A股和港股材料和能源行业均录得大涨，其中港股涨幅更大。

这是为什么呢？

港股顺周期资产涨幅高于A股的原因在于港股估值更低

海通证券表示，港股顺周期资产之所以涨幅高于A股，原因在于港股顺周期资产估值更低，相关个股AH溢价较高，因此南下资金买入更便宜的港股。

首先，在基本面趋同的情况下，港股周期行业的估值则显著低于A股，截至2021/2/26（下同），港股材料行业的PE(TTM)仅为16.6倍，显著低于A股材料行业的34.9倍，港股能源行业的PE(TTM)仅为16.6倍，同样低于A股能源行业的18.0倍。

再从AH溢价率来看：目前AH溢价指数为137.5点，即AH溢价率为37.5%。

具体看AH溢价指数成分股中的材料股和能源股，可以发现A股部分周期股相对港股周期股的溢价较AH整体溢价更高，例如中海油服AH溢价率为136.4%，上海石化为133.4%，金隅集团为112.9%，中国石油为87.9%，中煤能源为87.5%。

因此，由于AH价差的存在，当顺周期资产行情启动时，港股相关个股的涨幅往往也高于A股。同时，港股顺周期资产处于「估值洼地」，2月尤其是年后南下资金加仓港股能源和材料板块，截至2021/2/26南下资金流入能源板块282.9亿港元，流入材料板块171.6亿港元。

关注科技消费主线机会、低估板块补涨机会

与上旬持续上涨形成鲜明对比，港股2月下旬开始出现连续回调。

从消息面上看，2月24日中国香港财政司司长陈茂波表示将股票印花税由0.1%提高至0.13%，为近三十年来首次，叠加近期利率上行和通胀担忧，港股当日大跌近3%。

不过，海通证券认为，印花税上调对港股实际的交易成本影响很小，主要影响投资者情绪，不改港股中长期上涨趋势。目前港股估值处于历史中等偏高的位置，相对美股和A股的估值依然较低。

从数据来看，截至2月26日港股恒生指数PE（TTM，下同）为16.0倍、PB（LF，下同）为1.38倍，处于2005年以来自下而上88.6%、54.8%分位，而美股标普500PE为38.9倍、PB为4.2倍，处于2005年以来自下而上99.6%、99.3%分位，A股沪深300PE为16.3倍、PB为1.8倍，处于2005年以来自下而上76.1%、56.5%分位。

海通证券表示，从投资主线看，两类机会依然值得关注：

一、关注科技和消费主线

中长期看我国经济正处于转型升级中，科技+消费是转型方向，因此科技和消费的基本面更强，而港股拥有互联网、消费服务等稀缺资产，对内资具有一定的吸引力。

二、低估行业轮涨机会

在AH同步上市的公司中，港股金融、地产、周期等价值板块相对A股存在较大的折价，这些低估值板块可能受益于全球经济复苏，AH价差有望收敛。

此外，海通证券亦曾在此前发布的《顺周期产品2021年度展望》研报中表示：

2021 年，我们预计国内外经济有望复苏，顺周期产品受益。主要体现在以下几个方向：

（一）原油：供需改善推动油价震荡上行，关注民营炼化与油服。

（二）有色：锂，正重启上行周期；黄金，受益通胀和美元贬值；关注赣锋锂业、紫金矿业、赤峰黄金等。

（三）煤炭：预计2021 年煤价前高后低，年均价略低于2020 年，关注三条主线：1）澳洲进口限制+蒙煤疫情通关受阻，焦煤短期供应偏紧，同时焦炭去产能不断落地，供需格局向好，建议关注短期受益煤焦价格上涨，且业绩具备成长性的淮北矿业、金能科技；2）国改提速，建议关注山西国改龙头山西焦煤、大同煤业以及西南龙头盘江股份；3）动力煤价再创年内新高，行业基本面持续向好，估值依然处于历史底部，建议长期关注低估值蓝筹中国神华A+H、陕西煤业。

（四）地产：流动性边际收紧+融资监管趋严，促进行业产能优化，关注万科A、保利地产、碧桂园服务、保利物业等。