金融、地产等深度价值型核心资产，有望围绕年报和一季报进行价值重估。來源：張憶東策略世界
牛牛敲黑板：
張憶東表示，看多港股牛市的邏輯，不論是基本面還是資金面的大趨勢都沒有改變。港股市場投資，立足基本面才是贏家之道，而短期的資金博弈行為不論漲跌都是噪音。
金融、地產等深度價值型核心資產，有望圍繞年報和一季報進行價值重估。互聯網、消費、先進製造業等為代表的成長領域的核心資產，今年的機會是估值跌出來和業績長出來的。
事件：
2021年2月24日，中國香港特區政府財政司司長陳茂波在立法會宣讀《財政預算案》時表示：港股交易印花税由0.1%提高至0.13%。受此消息影響，恆指盤中最大跌幅3.6%，港交所盤中最大跌幅為12.2%。
但0.13%的股票交易印花税税率的正式實施，仍需隨財政預算案等待立法會表決通過、行政長官簽署以及送交中央人民政府備案等環節，因而不會被立即執行。
點評：
1、主觀上：香港提高股票印花税率，主要為財政紓困，而非調控股市
1.1、受新冠疫情影響，香港財政赤字創新高。據香港庫務署月度數據統計，2020年中國香港特區政府財政赤字高達2294.2億港元，為2000年以來新高。
1.2、加税目的是為財政紓困而不是調節股市。1）據香港特區政府財政司司長的演講，本次香港提高股票交易印花税税率目的是提高政府財政收入。香港股票印花税對香港財政收入貢獻大。
據港交所歷年股票成交金額，大概估算出2014年-2020年中國香港特區政府股票交易印花税收入，均超過300億港元，約佔香港政府財政收入的6%-12%。2020年股票交易印花税超過600億港元。
2、客觀上：政策超預期，短期快速調整很正常，前期亂炒垃圾股要付代價了
2.1、短期港股市場可能會趁機震盪、蓄勢，其實就算沒有此次印花税税率提高，港股也有震盪調整的壓力。1）隨着美國長端利率過快上行，近期海外市場進入risk off的調整格局。
2）2021年開年以來，港股市場熱度較高，呈現明顯的資金驅動、炒作題材股盛行的特徵。2021年1月，港交所市場總成交金額達到2457.1億港元；恆生綜指換手率為10.4%，創下2015年5月以來的最大值，其中，小盤股的換手率明顯高於大、中盤股。
2.2、本次調整的指數空間不會太大，但是，小股票的炒作會付出代價。
1）當前港股市場整體並沒有明顯泡沫，不少優質價值股仍處於估值窪地。截至2月19日，恆指預測PE（彭博一致預期）為13.7倍，恆生國指預測PE為10.9倍；恆生能源、金融、地產建築業等行業PB不到1倍。
2）短期，提高交易印花税税率會降低交易熱情，換手率下降，擊鼓傳花的題材股炒作可能會面臨大跌。
2.3、此次港股印花税調整與2007年A股「530」不同，後者旨在為股市降温，跌幅更大，但是也沒有改變牛市的趨勢。2007年5月30日，中國財政部突然宣佈上調印花税，從0.1%上調至0.3%，上證綜指在短短5個交易日裏跌幅達到15%，小盤指數跌幅超過20%。
3、港股牛市邏輯未變，每次大震盪都是性價比合適的優質資產的買入良機
3.1、看多港股牛市的邏輯，不論是基本面還是資金面的大趨勢都沒有改變。
首先，我們自2020年9月以來持續推薦新一輪港股牛市。
1）核心邏輯是：全球復甦驅動「舊經濟」價值重估+中國「新經濟」的高成長阿爾法，這個基本面的邏輯沒有改變。
2）其次的邏輯是海外流動性將繼續寬鬆，美聯儲將繼續擴表、弱美元趨勢將延續，有利於海外資金配置中國資產。海外資金可能部分從美股分流到性價比更高的優質資產。
3）第三，港股和A股都受益於中國社會財富配置權益資產的大時代。中國內地的貨幣政策正常化、不急轉彎，不會像2018年式的系統性風險，化解存量風險會在短期引發波折，但是，居民財富配置權益資產方興未艾。
其次，港股市場投資，立足基本面才是贏家之道，而短期的資金博弈行為不論漲跌都是噪音。面對當前股市震盪，我們梳理基本面邏輯，依然認為震盪之後，盈利驅動的投資機會依然是支撐港股牛市的主心骨。
（1）站在現在的時間點上，歐美經濟復甦與疫情和通脹的圓舞曲正從第一步復甦走向第二步通脹，交易全球經濟復甦和通脹預期，有利於價值股、週期股權重較大的港股。
（2）中長期，後疫情時代全球經濟面臨的是貨幣超發和需求不足式「滯脹」，每次大震盪都是性價比合適的優質資產的買入良機。未來數年的新型滯脹，不是上世紀70年代那種供給不足式的滯脹，而是有效需求不足、高債務、信用貨幣超發所驅動的滯脹，體現為結構性資產泡沫與宏觀經濟低增長的長期共存。
3.2、全球週期性復甦，價值股重估行情延續。
(1)大宗周期股的戰術性機會仍在，我們此前提出：隨着基本面改善而「戴維斯雙擊」，有一段「放禮花」式燦爛行情，然後進一步分化。
——第一階段，復甦初期或通脹初期，能源及工業金屬及相關週期股的表現更強勢。2021年上半年，疫苗及財政政策刺激下的歐美經濟階段性強復甦，與歐美需求相關的原油、化工、銅等相關產業鏈上市公司的盈利反彈有望超預期。而立足於中國基建和房地產投資的大宗周期行業相比較而言業績彈性不足。
——第二階段，週期股行情的延續性、空間以及最後的分化，將取決於通脹的強度，而隨着通脹不斷走強，黃金白銀等貴金屬將有更好的表現。
(2)金融、地產等深度價值型核心資產，也有望圍繞年報和一季報進行價值重估。上半年全球經濟復甦共振，推動全球股市風格切換，以及2020年四季度和2021年一季度業績改善是較強的催化劑。
(3)互聯網、消費、先進製造業等為代表的成長領域的核心資產，今年的機會是估值跌出來和業績長出來的。好行業好賽道好公司，市場已經選出了成長行業的佼佼者，長期趨勢無虞，但是，上半年將受到海外利率上升、通脹上升的影響而不利於這些高估值板塊.
所以，需要精選阿爾法，找到業績超預期、動態估值合理的優質資產才是長短期皆宜的贏家之道。類似印花税税率上調等事件性風險的衝擊，若優質成長型核心資產跌出更合適的性價比，正是趁機佈局的黃金坑的良機。
風險提示：全球經濟增速下行；中、美貨幣政策寬鬆不達預期；大國博弈風險
編輯/lydia