本文精編自華創證券《藍月亮：線上&下沉增量可期，單品王者藍月高懸》
摘要：藍月亮今日開始招股，該公司是中國洗滌用品龍頭，於洗衣液及洗手液市場連續十年（2011-2020 年）品牌排名一位。
通過本次IPO，藍月亮擬募資約84.92億港元，其中中銀香港、富敦基金等基石擬認購總金額約18.21億港元發售股份，IPO市值介於586.21-756.32億港元。
作為中國家庭清潔護理行業增長最快的公司之一，2017-2019年藍月亮營收復合增速為11.9%。機構分析，中國洗衣液市場滲透率由2015年32.0%上升至2019年44.0%，預計於2024年將進一步上升至58.6%，鑑於行業產品升級趨勢明朗，看好藍月亮未來業績穩步增長。
一、藍月亮：中國洗滌用品龍頭，連續十年領先
藍月亮成立於1992年，是中國家庭清潔護理行業領導者：
1）2003年非典時期，敏鋭把握市場對消毒洗手液需求；
2）2008年，率先佈局滲透率不到4%洗衣液藍海市場；
3）2015年，首創泵頭計量式濃縮洗衣液再度引領市場。
近30年發展歷程中，藍月亮多次把握先機，快速成為中國洗滌用品龍頭。2019年，公司在洗衣液、濃縮洗衣液和洗手液市場市佔率分別為24.4%，27.9%，17.4%，連續多年保持第一。
產品維度，藍月亮產品性價比相對較高，匠心設計多元香味賦值，在頭部品牌中產品力具備一定優勢。
憑藉持續產品創新，藍月亮收入增長穩健。
2017-2019年，公司營收從56.36億港元增長至70.61億港元，複合增速11.93%，歸母淨利潤從0.86億港元增長至10.8億港元，複合增速254.37%。
2020上半年公司營收24.53億港元，同比減少10%，淨利潤3.02億，同比增加38.5%。不過，收入減少是疫情影響2個月開工。
從產品和渠道角度看，公司產品結構穩定，以洗衣液為主的衣物清潔護理創造主營收，線上渠道表現亮眼，商超賣場發展向好。
產能方面，藍月亮目前經營四個生產基地，包括廣州生產基地、天津生產基地、崑山生產基地及重慶生產基地。
股權結構方面，公司創始人兼實際控制人潘女士持股88.92%，高瓴持股10%，為最大外部投資者，也是公司第二大股東。
二、未來看點：強勢營銷，線上&下沉打開新紀元
展望行業前景，機構看好中國家庭清潔護理市場繼續保持快速發展。
根據弗若斯特沙利文報告，中國家庭清潔護理市場（洗衣液+洗手液+傢俱清潔）將由2015年900億人民幣增至2019年1108億，對應年均增速5.3%，並進一步增長至2024年1677億，對應年均增速8.7%。
從全球看，2024年1677億規模將佔到全球家庭清潔護理市場1/3以上。
公司層面，藍月亮近幾年持續升級細化營銷，線上&下沉雙輪驅動，未來有望不斷做大市場份額，預計未來5年或有翻倍空間。
藍月亮目前擁有全渠道銷售及分銷網絡，線上渠道包括電子商務平臺、線上店鋪；線下渠道包括大客户直銷和線下分銷商兩種。
隨着低線城市消費升級、對洗衣液產品認知提升，低線城市將成為未來主要增量市場。藍月亮70%分銷商位於低線城市，將助力打開低線市場。
2017-2019年，公司線下分銷商渠道收入為30.62/32.30/27.25億港元，佔比分別為54.40%/47.70%/38.70%。
2012年藍月亮在天貓開設首家專賣店，成為同業中最早佈局線上渠道的企業。所以總體上，機構看好藍月亮通過下沉市場、線上渠道保持良好發展態勢。
估值分析
綜合來看，藍月亮是中國洗滌用品龍頭，連續多年保持絕對市場領先，且增長速度遠大於行業水平，實屬優質標的。
考慮行業格局穩定、產品升級趨勢明朗，以及公司在下沉、線上渠道格局佔優，看好其有望不斷做大市場份額，業績持續穩步增長。
假設2020年下半年藍月亮利潤增速同上半年一致，則公司全年利潤為=10.8億X1.39=15億港元，本次IPO市值介於586.21-756.32億港元，對應39-50倍PE。考慮公司的稀缺性和市場氛圍，預計本次認購熱度將會比較高。
編輯/gary