一、2020Q3点评：营收超预期，毛利率首度转正！小鵬汽車今晚盤前公佈2020Q3財報，我們認爲整體數據相當、相當優秀，包括營收超預期、毛利率首次轉正，甚至扣除與8月IPO相關一次性損益，公司第三季度整體虧損是縮窄的。此外，管理層對2020Q4指引亦十分樂觀。
受財報利好，小鵬盤前股價大漲。
一、2020Q3點評：營收超預期，毛利率首度轉正！
小鵬近期的交付表現相當強勁，其在第三季度共計交付8578臺汽車，同比增長266%。銷量爆發的原因是核心車型P7在6月底啓動規模交付。
受產銷放量推動，2020年第三季度小鵬實現營收19.9億元，同比增加342.5%，高於市場預期的19.0億；歸屬於普通股股東淨虧損爲20.3億，市場預期爲8.04億，去年同期爲虧損9.8億。
乍一看虧損嚴重擴大，不過實際情況並不是紙面上所呈現的。
在扣除股份支付、金融負債公允價值變動和優先股贖回價值變動等一次性損益後，2020Q3小鵬Non-GAAP淨虧損爲8.64億元，與市場預期的8.45億基本持平，去年同期則爲虧損7.51億元，只是略有增加。
毛利率轉正是本次財報關鍵亮點。2020Q3小鵬整體毛利率爲+4.6%（汽車業務毛利+3.2%），2019Q3和2020Q2分別爲-10.1%、-2.7%。管理層解釋，毛利率提升主要是由於更好的產品組合，材料成本下降和製造效率提高。
伴隨產銷放量、更高售價P7交付，小鵬盈利能力穩步提升：
費用方面，三季度研發費用6.35億，同比增加46.1%，環比增98.7%，；銷管費用12.03億，同比+320.8%，環比+152.3%。期間費用同環比大幅增加，不過財報強調，其中包含大量IPO觸發的股權薪酬費用，扣除該影響，研發支出實際將同比減少。
在財報中，CEO何小鵬表示得益於P7交付迅速增長，公司上市後首個季度實現了強勁的運營和財務業績。截止2020年9月底，小鵬賬上現金及等價物+短期投資約200億，資金來源主要是今年8月C+輪融資與IPO。
二、2020Q4指引：交付1萬臺汽車，營收增長244%
對於2020年第四季度，管理層也給出樂觀指引：
1）Q4預計交付10,000臺，同比增長210.8%；
2）Q4營收約爲22億元，同比增長243.7%；
目前小鵬已量產2款車型，被別是緊湊型SUV G3、中型轎車P7，並且在手現金充沛，可以說兵強馬壯、糧草充足。
在經歷連續股價暴漲之後，市場普遍認爲目前美股新能源車板塊存在虛高情緒溢價。如果只看紙面虧損，小鵬、理想怎麼都不值200億美元估值。
從產品表現、運營效率看，小鵬無疑是一家十分優秀的企業，那麼爆發性行業（新能源賽道）+強有力選手，就決定了這大概率是一次不錯投資機會。即使短期存在泡沫，但相信只要方向正確、拉長時間，最後肯定能體現價值。
作爲上市後首份財報，我們認爲小鵬這次給市場帶來了驚喜和信心：P7拉動營收增速超預期、毛利率首次轉正，並且管理層指引樂觀。另外，本季度因IPO計入損益的金融負債公允價值變動（+6.37億）、優先股贖回價值變動（-8.77億）之後將不再產生，假設扣除這兩項，則2020Q3 Non-GAAP淨虧損約6.2億，呈現同、環比收窄，或許下一份財報市場將收穫更大驚喜，建議持續關注小鵬。
編輯/gary
