抢占一门生意的「源头」有多重要？看看农夫山泉就知道了。

相比于其它竞争对手，农夫山泉占据着10个水源基地。简单来说，就是它很早就布局好水源，壁垒较高。因此，公开发售阶段农夫山泉获1148.3倍认购，银行锁定资金高达6777亿港元，成为港股IPO历史上的「冻资王」。

对于奶业而言，奶源的重要性就更加不用多说了。

就在刚刚，国产奶粉龙头中国飞鹤官宣以31亿元收购原生态牧业，与蒙牛、伊利在奶源上正面交锋。

对于这次收购，用中国飞鹤自己的话来说就是，「巩固上游原奶供应稳定性，增加对上游产业链的控制，减少原奶价格上涨的影响。」

值得关注的是，飞鹤一向以很强的渠道为壁垒，再有奶源「加码」，蒙牛、伊利等对手会慌么？

对此，多名公募权益基金经理发表了看法，他们分歧的观点让人颇感意外......

1400亿奶业巨头入主原生态

专注婴幼儿奶粉的飞鹤，也加入了奶源争夺战！

9月6日晚，中国飞鹤与原生态牧业发布联合公告称，飞鹤拟委托中信里昂向原生态牧业提出自愿性有条件现金要约，每股定价0.63港元(较原生态牧业上一个交易日溢价1.62%)，同时以现金换取注销所有尚未行使的购股权，股份要约的价值约为30.71亿港元。

本次要约成功后，飞鹤将成为原生态牧业的控股股东，同时将维持原生态牧业的上市地位。

对于此次要约，中国飞鹤在公告中表示，这将进一步加强在自身高端婴幼儿配方奶粉产品市场的领导地位，有别于在中国销售通常采用进口奶粉作为主要原材料制造其产品的主要品牌。

此外，公告还显示，中国飞鹤无意在要约结束后将原生态牧业私有化，拟维持原生态牧业在联交所主板的上市地位，中国飞鹤可以进一步提升原生态牧业表现，并推动其战略发展。

资料显示，中国飞鹤在2019年11月登录港交所，成为港股历史上首发市值最大的乳品企业。截至下午发稿报16.12港元/股，市值超过1400亿港元，仅次于蒙牛乳业。

意欲何为？

事实上， 飞鹤「吞下」原生态牧业，在业内看来并不意外。

这一方面是因为，该公司产品以鮮奶為主要原料。一方面，飞鹤在奶源上，极其依赖原生态牧业，原生态牧业是其最大奶源供应商；另一方面是因为，奶源一直是飞鹤的「心疾」。

相关财报显示，从2016年至2019年，飞鹤采购鲜奶成本的总额超过八成都是付给了原生态牧业，其中截至去年中期该比例更高达88.6%。

在飞鹤的招股书中，飞鹤将依赖上游企业列为自己的「风险因素」。飞鹤称「自己依赖有限数目的乳制品生产商作为鲜奶的主要供应商，如果这些供应商出现供应的任何短缺或中断，都可能延迟公司产品的生产及使销量下降」。

「此次要约成功后，飞鹤将成为原生态牧业的控股股东，飞鹤也将在巩固上游原奶供应稳定性的同时，增加对上游产业链的控制，减少原奶价格上涨的影响」，飞鹤在收购公告中如此强调。

事实上，中国飞鹤是中国少数使用鲜奶作为其所有婴幼儿配方奶粉产品为主要成份的婴幼儿配方奶粉供应商之一，因此，优质及稳定的鲜奶供应是中国飞鹤婴幼儿配方奶粉产品的关键。

值得关注的是，依靠其强大的渠道管控能力，上半年面临疫情的冲击依然录得营收87.06亿元，同比大增47.8%。创下近年来新高。

蒙牛、伊利早已出手

事实上，「得奶源者得天下」已经成为业界共识。对下游乳企来说，控制上游奶源的重要性不言而喻，对奶源的争夺亦由来已久。

比如，2017年1月，蒙牛乳业与现代牧业在港交所联合发布公告，蒙牛乳业拟以每股1.94港元的价格，收购16.7%的现代牧业股份。

蒙牛乳业在公告中称，本次收购的目的是为了加强蒙牛于高端乳制品市场的定位，支持发展低温乳制品，成为综合市场领先公司，拥有卓著能力控制整条价值链并进一步提升经营效益。

2019年，伊利通过优然牧业收购新三板挂牌乳企赛科星58.36%的股权，并于2020年8月再次宣布以1.83亿元认购中地乳业16.6%的股份。

总的来说，飞鹤此次收购原生态牧业，是蒙牛、伊利打响2020年奶源争夺战后，又一次头部乳企的强势入局，不仅顺应了布局上游奶源、保证自身鲜奶安全稳定供应的行业趋势，也有益于乳业整体产业链的安全稳定。

基金经理意见分歧巨大！

事实上，对于这家一年内被做空机构盯上两次的奶粉巨头，一直以来都争议很大、非议很大。从2019年上市至今，该股已经大涨超过120%。

往下看，中国飞鹤会随着「加码」奶源而继续走红么？

对此，基金经理们的分歧不小。

一名权益基金管理规模超过300亿的公募基金经理表示，「飞鹤和原生态之间互相的业务占比都非常高，所以我觉得飞鹤的收购举动是就是为了减少外界对关联交易或者说有利益输送这方面的担忧。」

该名基金经理续称，「奶源目前对飞鹤而言已经不是太大的问题，就从去年来说，原生态就能占到飞鹤80%左右，所以他把上游控制好以后，后面在其他方面再发力，这公司已经问题不大了。」

不过，另外一名基金经理认为，飞鹤前段时间表现一直很好，但它是一门阶段性的好生意。

该名基金经理的解释是，「飞鹤的渠道做得很好，而且中国本土在高端奶粉方面缺乏优质企业，公司通过强有力的渠道疯狂卖货。而且它大力发展高端产品，把人的心理把握得很准，奶粉就是要贵的好，便宜的不行。但是，飞鹤坐享的这波渠道红利是可复制的，当其他奶品巨头看懂了，就会模仿，他的表现可能就是阶段性的了。」