互联网泡沫2.0版已经到来？

目前，苹果、亚马逊和微软这三只科技股的市值占标普500指数的20%，占纳斯达克100指数超过三分之一。而它们的总价值约5万亿美元，超过了整个德国的经济总值。

但上一次科技 "三巨头 "的市值和自由现金流差距如此悬殊的时候，还是在2000年初的互联网泡沫1.0版时期。

科技股存在黄金交易时段：开盘/收盘交易法

Silverlight资产管理公司做了一个有趣的交易方式的对比测试：分别持有三大科技股整整一年，和只在每个交易日的最后半小时和开市半小时内交易三大科技股，那么两者谁的收益会更好呢？

在过去近一年间（7/24/19-7/23/20）持续持有的回报：

• 微软：+45.7% (+4570亿美元)

• 苹果公司：+80.1% (+6,500亿美元)

• 亚马逊：+49.2% (+505亿美元)

「开盘/收盘交易法」在过去的一年里，产生的回报则更为惊人：

• 微软 "交易收盘"： +58.9%

• 苹果 "交易-收盘"：+95.8%

• 亚马逊 "交易-收盘"：+49.3%

三大科技股「开盘/收盘交易法」的平均回报率为+68%，比买入并持有一整年的收益高出近10个百分点。

是什么造就了科技股的黄金交易时段？

每天临近开盘和收盘时，资金流都会疯狂涌入市场。大量的资金流动加剧了股价的波动性，因此通常来说，金融专家并不建议投资者在这些时间前后进行交易。

然而，Bespoke投资集团对此声称，开盘后半小时才是买卖的最佳时机。2015年，Bespoke分享的一项研究显示，自1983年以来，投资者只需在收盘前半小时买入标普500指数，并在第二天上午10点前卖出，他们就掌握了最佳的交易时间。

"早期表现强劲的一个潜在原因可能与公募基金流动和外国资金流入有关，"Bespoke的联合创始人Paul Hickey说。"20世纪80年代和90年代，无数资金流入共同基金，当经理们拿到新基金时，他们就会把它们投入市场。"

此外，ETF现在的影响力也越来越大。截至2019年底，全球ETF的投资总额超过了6万亿美元，是对冲基金的两倍多。

如今，流入股市的基金资金总额中，超过100%是被动的。因此，我们现在所见证的一切，可能就是系统性流入的资金不断催化互联网泡沫2.0的过程。

黄金时间并不适用所有股票

在过去四年中，三大科技股一直在黄金交易时段中占据主导地位。三大科技股在黄金交易时段的平均回报率为41.2%，但标普500股的平均回报率仅有6.5%，两者的回报差高达34.7%。

被动型泡沫下，赢者恒赢

根据彭博智库的数据，在过去四年里，约有7500亿美元从主动型股票基金中流出，其中很多资金都迁移到了被动指数基金。由于被动流入的资金通常在开盘和收盘时段进入市场，大盘股股价在这段时间明显出现了大涨，很多高动能、高成长的股票也是如此。拿苹果的股价走势举例，下图所体现的正是苹果连日来每到收盘时段，股价就会出现阶梯式的上涨。

不难想象，大规模的被动投资会扭曲股市。通常情况下，股票是按照其公司的市值从高到低进行指数化的。如果市场上被动资金远高于主动型的资金，那么这些占据主流的资金将会涌入市值最大的公司，从而导致投资者忽略了这公司的实际业绩表现。

高盛投资管理部门全球联席主管蒂莫西-奥尼尔（Timothy O'Neill）表示，其结果将是 "泡沫机"——一个「赢家通吃」的系统下，无论那些大公司是否创造了更高的业绩或是利润，它们都将持续膨胀。这样的效应如今已经存在，但市场能够依靠活跃的投资者来抵消泡沫。然而，在被动型基金的大趋势下，活跃的基金投资者也越来越少，从而助长泡沫。

如今，每投资一美元的退休资金中，有近85美分进入了目标日期基金（一种养老投资）。这些基金买入的微软股票越多，微软股价也就越高。

这么看来，三大科技股的黄金交易时段实际上可能正是二次泡沫的警钟。