本文精編自中信證券《京東2020Q2季報點評：成長提速，漸入佳境》、招商證券《京東2020Q2財報點評：收入與用户數強勁增長，業績超預期》
8月17日京東公佈了2020年二季度業績，這是一份靚麗的財報，京東Q2用户、收入、淨利潤增長均顯著超預期！機構分析，中長期看京東成長飛輪運轉良好，「下沉」戰略拉動規模增長再提速，物流優勢亦持續強化，未來兩年是京東基本面向上週期。
受業績利好刺激，今天京東港股股價大漲約8%。
一、京喜「下沉」有方，用户增長創近2年新高
受益於下沉戰略，京東Q2季度用户增長再次提速。截止2020Q2，京東年化購買用户達到4.17億，同比增長29.9%，該增速也創下近11個季度以來新高。
中信證券分析，在經歷2018、2019年瓶頸期後，「下沉」戰略幫助京東重新打開規模增長。
受用户強勁增長推動，京東二季度實現營收2011億元（yoy+33.8%），高於彭博一致預期的1907億；經調整淨利潤 59.1億元，淨利率2.9%（VS19Q2 35.6億元，淨利率2.4%），亦超出市場預期的40.0億元。
二、各板塊業務成長加速，經營利潤率顯著提升
得益於疫情結束、「618」活動大促，所以京東Q2各業務板塊均加速增速，同時經營利潤率顯著提升。
分業務看，2020Q2京東商品銷售收入1781.9億元，同比+33.5%，其中電器類/非電類 yoy+27.6%/+45.4%（VS 20Q1 yoy+9.8%/+38.2%），疫情後消費電商化提速；服務收入228.7億元，同比+36.4%，Q2服務收入佔比達11.4%，同比+0.2pct。其中，廣告佣金收入140.5億元，yoy+26.9%（VS 20Q1yoy+17%），物流及其他創新業務收入88.1億元，yoy+55%（VS 20Q1 yoy+53.6%）。
在規模效應帶動下，Q2京東履約、銷售、管理、研發費用率分別為5.9%、3.3%、0.5%、1.7%，分別同比下降0.1pct、0.4pct、0.1pct、0.5pct。
費用改善推動Q2經營利潤率同比顯著提升0.7pct至2.8%。其中，零售分部經營利潤 56.9億元，新業務分部經營利潤1.04 億元（VS 19Q2虧損8.22億元），新業務大幅扭虧主要受益於物流業務非通用準則營業利潤轉正，主要因為：1）物流運營效率提升，產能利用率改善；2）二季度訂單量增長較多，規模效益改善。
小結：漸入佳境，把握京東向上機遇
覆盤2019年，市場迎來一個用户、營收增長再提速的京東，背後的原因包括2018年組織架構變革帶來經營提效、「下沉」戰略拉動用户增長再提速，同時疊加規模效應、物流體系優化降低期間費用率，京東從2019年開始大幅釋放利潤。而往前看，多數機構也繼續看好上訴邏輯下京東的利潤釋放邏輯，普遍預期公司未來3年實現40%左右的利潤增速（non-GAAP口徑）。
鑑於Q2業績超預期，中信證券上調京東2020-2022年營收預測為7445/9378/11572億元（原預測為7227/8705/10358億元），non-GAAP淨利潤預測為160.7/221.3/297.6億元（原預測為140.5/202.0/263.2億元）。維持美股京東（JD.O）目標價85.5美元/ADS，維持「買入」評級；維持港股京東集團（09618.HK）目標價331港元，維持「買入」評級。
編輯/gary