來源：伯庸智庫
關於投資的操作傾向，老巴説過一句話，就是不做空不槓桿，關於槓桿相信很多人都領會過它的凌厲，説的不好聽點，幾乎每個小白都被這該死的娘們勾引過那麼一次，所以它的威力是顯性的，屬於快刀、大火烹飪，而做空本身則存在着一個隱形的巨大漩渦，它的殺傷力更為熬人，屬於鈍刀子、小火慢燉，本篇咱們系統的談一談為什麼不要輕易做空。
首先從性質上，看一看做空與做多的區別，雖然只是一字之差、方向不同，但博弈的彈性以及回報的彈性概率卻大不相同。
你哥們小李想開個水果店，找你借錢，這時你決定給他投錢入股，投了10萬，這時你比誰都清楚，最終的結果大不了就是10萬打水漂，這是做多。
而你的另一個好哥們小王，用10塊錢每斤的價格進了一批蘋果，你覺得他腦袋進水了，而且你認為過幾個月，價格一定會降下來的，於是你跟小王就商量，能不能把蘋果借你用用，過幾個月就還他，空置的時間付他利息，於是小王答應了。
你借來蘋果後，趕緊賣出了，得銀子10萬，但真是天公不作美，正趕上澇災蘋果歉收，蘋果價格暴漲到100每斤，你一算，不算利息，你得花100萬來還人家蘋果，這活生生就虧了8倍。
瞧見沒，同樣的10萬塊的水果生意，做多頂多就是虧沒，虧10萬，而做空呢，你得虧90多萬，甚至是沒頭，這是虧損這一頭。
再説盈利，你投資的小李的水果店，經營的不錯，幾年下來就賺了六七十萬，你這是賺了五六倍啊。
而你做的小王這一單，不得不佩服你的眼光真準，蘋果價格果然下跌，最終跌到了5塊，你賺了50%。
瞧見沒，這就是做空盈利的彈性程度，做多的空間是無限的，而做空的極限就是99.99%，對於盈利的彈性程度而言，做多無疑在屬性上就佔據了很大的天生優勢，我將其稱之為盈利彈性的基因不同。
由此，我們要很清楚，做空與做多它們在盈利和虧損上的彈性基因，概括為兩點：
1.盈利方面：做多空間無限，做空頂多99%；
2.虧損風險方面：做多頂多虧100%（特定規則除外），做空虧無限，風險無限大。
我們再聽一聽老巴為什麼反對做空，老巴這麼説過，他説查理和他過去在上百隻股票上有過做空的想法，但如果實施了，他們可能已經變成了窮光蛋，因為泡沫的演化基於人性，沒有人知道什麼時候它會破裂，或在破裂之前它會膨脹到多大，説白了一句話，垃圾股票也會在狂熱的人性下被爆炒，看空不做空，因為空頭風險無限大，這就是這位智者悟化出的關於對做空的結晶。
有朋友或許會説，我用確定性去彌補不可以嗎？但事實上，做空的確定性跟其最終的落地之間有太多的崎嶇，其中的多個變量都無一不在打破這種確定性，咱們接下來就談這個問題。
做空可以凝練概括為以下兩種類型，咱們分別來談：
1.價值高估；
2.公司造假。
先説價值高估，比如某公司你認為它內在價值也就是100億，但最終它卻漲到了1000億，這時你想做空，因為你的理由很簡單，價格長期一定是圍繞價值波動，所以你認為它會掉下來，於是你做空了。
請注意，這種根據價值高估來做空的風險是極其之大的，這是冒着槍林彈雨的風險去賺那不到一倍的收益，為何呢？
1.你根本沒辦法去確定，它會高估多久。時點太難把握，有的公司高估了還高估，中途有個大利好，還會高估很多年，它能高估5倍為什麼就不能高估10倍20倍？
老巴對此也説過，他説咱們會看到許多股票的價格遠遠超過其內在價值，股價是內在價值5-10倍的現象很普遍，但很少看到股價是內在價值10-20%的情況。所以，你可能認為做空很容易，但實際上不是。
老巴還説，股票之所以常常價格高估，是因為背後有推動力量。他們常常可利用高估的股價來提升價值。例如，股票內在價值為10美元，但交易價格是100美元，他們可能會把內在價值提升到50美元，然後，華爾街會説：「看，我們創造了價值！」 這個遊戲會繼續下去，在這個遊戲終結之前，作為做空者，你可能已經把錢耗光了。
2.市場不會給你機會，尤其是成長性公司，它的高估是長期持續的。這在股市是非常正常的事，有的公司它就是震盪來消化公司的成長，比如有些公司60倍市盈，它不下來，它等，兩年過去，自然這個估值就匹配上了，所以，即便高估，市場也未必給你空頭機會，這也是極其現實的問題。
3.很多時候你很難撐到那一刻。
因為有代價，有利息，説個稍次的結果，高位震盪上一兩年，這利息就夠你喝二兩的。
很多時候，市場都給你來個刺激的，你不是高估做空嗎，那好，我再給你高估上兩倍，繼續漲，別説賺了，就是做多，也夠你做空賺的了，等漲上去，你就是騎虎難下，虧損不説，你還得繼續煎熬的等待股價跌下來，這個心理素質不是一般人能有的。
尤其是碰上大牛，泡沫幾百倍的飛，所有的空頭都給你打爆，等市場空頭全都破產繳槍之後。
比如説全通教育，之前都知道它泡沫大，但它就是翻了一倍又一倍，最後漲到了十倍，你甭管多少空頭都輪番給你打爆，為何呢，因為多頭可以通過操縱來幹翻空頭，而空頭則操縱難度就很大，它只能發動輿論或者説直接定罪，真是好一個全通教育，做教育的就是不一樣，果然把全市場的人統統教育了一遍，這名字起的很囂張。
4.犯不着，風險收益跟你的能力不匹配。
但凡你對估值有一個透徹的理解，知道低估高估，你又何必做這樣風險收益不對等的博弈呢？為何不找公司做多呢？空間無限不説，還沒有利息，沒有壓力，你這樣又是何苦呢？合着只能看出高估，看不出低估？
5.空頭下來的成本太大，操作難度高。
咱們都知道，讓一隻股票漲很簡單，就是買買買，你有幾百億，你就可以買買買，強行拉昇股價，但做空就不同，你手裏得有大量的籌碼往外賣，如此才會快速打壓股價，但是要清楚，你賣完了怎麼辦，最重要的是，你根本無法決定讓別人去賣籌碼，也就是説，你想拉昇股價，直接用錢買就可以，像最近的公募基金和被動基金等，不斷自買自加倉一樣，把股價拉昇，但是你想讓股價跌，就困難了，你如果籌碼不夠多，你還指望着人家去賣？
所以説，對空頭的操縱，更多的是一種某一瞬間的突然性的毀滅式砸單，典型的就是3.27國債期貨事件中萬國的手法，8分鐘拋空2000多億國債，直接砸成瀑布，但你讓他再來一波那就難了。
6.做空比做多要更專業、更難。
我之所以談以上這點，是想讓咱們清楚，做空比做多在可操縱性的難度更大，你多頭，一個題材就可以炒作起來，讓股價飛天，但空頭卻沒那麼容易，讓大部分人每天陸續去賣出，而且還在買的人不那麼多的情況下。
你像《大空頭》裏的一個空頭，為了使用CDS這個工具做空美國房地產。看了上千頁的巨複雜和專業的產品説明書，試問普通投資者有幾個能做到呢？
做空機構本身也非常專業。一般三步走：蒐集證據、做空併發布做空報告、發起集體訴訟。
比如收集證據，當年渾水在做空東方紙業的時候，派人到東方紙業的工廠門口蹲點，去數進出工廠的貨車數量。最終預計東方紙業虛增了27倍的收入。
在做空輝山乳業時，為了調查牧場情況。動用了無人機和衞星的拍攝數據。
除了實地調研，渾水還需要查閲大量公開資料和數據，如政府報告、關聯公司情況，花錢尋訪各種專家，聘請第三方盡調機構做盡職調查，可謂事無鉅細。同時還要在公司的財務報告和各種經營活動中找出漏洞。
比如做空東方紙業時就質疑其花幾千萬買賬面價值只有幾十萬的公司，做空分眾傳媒時質疑其高價收購了一堆公司，又低價賣掉。
即便如此，依然有很大的錯誤率，而小散什麼都沒有，僅憑一個懷疑就去做空，不是武斷又是什麼。
7.也是值得我們去思考的一點，那就是國運這艘大船在向前開。那麼很多暫時高估的公司，可能經歷一番高估之後，會迎來成長。
由此，有些高估只是階段性的，可能我們等到的下跌或許只是階段性的回調，或許我們等不到真正的暴跌，況且，炒作題材倒是家常便飯，無腦給你漲，總之，對我而言，判斷一家公司破產要比判斷一家公司走好要更困難。
再説公司造假，市場有這樣一種操作方式，那就是有人會通過認為公司造假而做空公司，主要在美股上，比如某某渾水公司發佈的做空報告，可能就吻合了很多投資者的想法，在強助攻下，就開啟了做空之路，但事實上，這個風險是很大的，為何呢，主要有以下幾點：
1.對公司造假的確鑿性論證。
這本身就是一件難度極高的一件事，需要從各方面，甚至是線下的一些證據去論證等，所以説，要想真正確鑿的為一個公司定罪，這需要的精力和證據，比我們買入所需要耗費的精力和條件要更多更嚴苛，就如同，你説一個人是好人可以，但要説他是小偷，那可就不是一回事了，即便你再認為他是小偷，但如果沒有足夠的證據，這種定論也是不能輕易下的。
2.難定罪。
即便公司在裏子裏是造假，但如果沒有足夠的證據去一次把它撂倒，那説句不好聽的，掉了錢包去報警——等去吧，有可能10年之後公司撐不下去露餡了，但又能怎麼樣呢？
所以説，最現實最關鍵的問題就在這裏，那就是難定罪，懷疑容易定罪難，而事實上，很多公司不就是這樣嗎？你很清楚它造假，但就是無法定罪，結果人家股價依然堅挺如鐵，甚至新高迭起，照樣把你這個握着底牌的人打廢。
3.撐不起。
就像我上面所説，很多空頭在做空之後，需要接受多頭猛烈的洗禮，甚至是股價操縱下的洗禮，你這邊認為造假買進了，那邊且等個一年半載的，要知道造假的公司，財報可是很靚麗的，這剩下的小散經不起忽悠，給你幹幾輪新高都是很正常的，所以你撐不到最後，就直接得下跪繳槍，即便最終你看的對，又能怎樣呢？
比如跟誰學，在30多，就有做空報告出來，如今還是有人懷疑它，但如今股價都漲到100多了，你空頭早就爆了吧。
這裏有人或許會説，要看邏輯，而不是用結果論對錯，説的沒錯，問題是，邏輯它的確自始至終都存在，但你卻撐不到最後，這説明我們執行邏輯的難度很大，這就是最現實的問題，就如同槓桿搞銀行在邏輯上都沒啥大問題，但就是沒幾個人能熬下來。
這裏或許有人用康美、瑞幸等造假被做實的公司説事，但也要清楚其中運氣的成分，這僅僅是證監會去強行介入調查之後，有審計等承認及配合的情況下，它們實在包不住火才被迫承認的，如果不是這樣，哪怕繼續拖，拖上幾年也是它。
要知道，在幾百多家被介入調查的公司中，真正坐實的，也只有個位數，這就是小概率，所以，這裏咱們要非常清楚一點，造假跟落實造假是兩碼事，這裏面沒什麼邏輯可言，很多情況下，你就是查不出來，這個過程至於持續多久是個很不確定的事，而這通常就是最大的風險因子。
尤其對於資金量比較大的，或者説拿出全部身家來投資的人來説，千萬不要做空，老巴也説過，他絕不會做空，因為他們資金量太大了，隨便一個泡沫，都會讓他們賠上幾個身家，這個壓力簡直太大了。
對於咱們常人而言，你拿着身家入市做空，如果你一共有100萬，那做空的結果可能就是賠上800萬，這要比你破產還要慘烈，破產了還可以從頭再來，而這你得從地獄十八層往上返。
從另一個層面去講，做空者最希望的是別人破產，這像極了零和博弈，別人破產你才發財，別人要是發財，而你又要破產，總之，不是你要他的命，就是它要你的命，你通過要別人命來賺錢，這份錢它來的註定不會容易，而老巴也説，他不願意在這種痛苦的體驗中去盈利，就如同，他當初知道一個很好的投資大煙的機會但卻沒有一樣，這種零和博弈的投資，無疑是痛苦的。
而正向投資則是企業和我們都雙贏，這種感覺是最和諧的，我很享受這種合夥吃肉的感覺。
不止是老巴，格雷厄姆在1954年也有過一次做空的經歷，10多年都沒有出過錯的他，財富迅速蒸發，以至於後期上漲中，每漲20%，他都要損失一倍的成本。
關於做空，以上是咱們需要清楚的，最近在很多中概股的影響下，很多人可能會忍不住去做空，最後贅述一句，人之所以容易被洗腦，在本質上是底層邏輯不夠紮實，僅此而已。
編輯/Jeffy