蔚来今晚盘前公布了2020Q2财报，市场的整体反应是相当积极，过于优秀！

本次财报给了预料之外的惊喜，如毛利率、现金流等指标改善大幅超出预期，并且下半年指引乐观。受财报利好，蔚来盘前股价一度大涨。

一、2020Q2点评：打破质疑，确立长期增长潜力

蔚来这份季报可以概括为「4个最」：最高季度营收、最高毛利、最低亏损，以及第一次正经营现金流。这些数据打破了许多质疑，给足了市场惊喜。

2020Q2蔚来共交付汽车10331台汽车（首次单季度破万），同比增加190%。销量爆发的原因很多，包括百亿融资落地、国家对换电的大力支持，以及蔚来极佳产品、服务口碑等。

销量增长推高了营收，蔚来二季度营收37.2亿元人民币，同比+146.5%，高于市场预期的34.9亿；净亏损12.07亿元，较2019年同期大幅缩减63.6%，环比缩减29.9%，且远低于市场预期的22.47亿元。

可以看到，蔚来2020Q2营收创历史新高，同时实现有史以来最低亏损额。

2020Q2蔚来毛利率再次转正（2018Q2后首次），其中汽车业务毛利率为+9.7%，大幅超出管理层指引的+5%，整体毛利率+8.4%，两项数据均是历史最佳。

财报解释，毛利率大幅改善主要是因为零部件采购成本下降，以及产销扩大带来单台制造成本降低。我们在之前也提到过，今年销量持续增长赋予了蔚来大客户地位，而大客户地位又将带来强议价权，尤其是同宁德的电池采购协议。

费用方面，二季度研发费用5.45亿，同比减少58.1%，环比增4.4%，报告解释同比缩减的原因是2019年二季度ES6上市前产生大额研发、测试费用；营销费用9.37亿，同比-34.1%，环比+10.4%。营销费用同比缩减，主要还是得益于裁员、运营效率提升。

综合来看，在规模增长、降本提效推动下，蔚来这份财报创造多个历史之最，堪称里程碑式。以上基本面扭转打破了市场质疑，为蔚来确立更清晰增长前景。

截止2020Q2，蔚来账上现金及等价物+短期投资为111.68亿，主要是战略投资者向蔚来中国注入50亿资金，还有上市公司注入的约25亿资金。此外，蔚来还在二季度首次实现正经营现金流。

展望：2020H2销量继续增长，8月成立电池公司

在今晚电话会，CEO李斌对下半年给出乐观指引：

1）EC6订单超预期，三季度将交付11,000至11,500台汽车，再创历史新高，营收介于40.47-42.12亿；

2）产能方面，8月底、9月初达到4500-5000台全供应链产能；

3）继续提升运营效率，有信心下半年整车、综合毛利率均超过10%；

4）已完成整车、电池分开销售所需要产品公告和认证工作，电池资产公司预计8月筹建完成；

5）第一辆BaaS模式车辆已完成保险、贷款、上牌等流程验证；

6）研发方面，将加大自动驾驶技术投入，建立优势。

今晚宁德时代也发布公告，预计以不超过190亿元对上下游上市企业进行投资，估计就是和蔚来合作的电池公司。

我们认为2020Q2对于蔚来来说是里程碑意义的一个季度，其在交付量、毛利率、运营效率、现金流各方面都取得突破。

同时在解决融资问题后，公司也进入一个很好节奏，一方面严控成本，同时又保证研发、服务体系投入，尤其是联手宁德一起成立电池资产公司，蔚来正在扩大朋友圈，共同探索商业模式、做大蛋糕，更重要的是把资源往自身有利的方向引导，寻求建立竞争优势。

一边有特斯拉在前面开道，顶起电动车板块估值天花板，市场很可能进一步给予蔚来更激进估值。目前的蔚来或许就像2018、2019年的特斯拉，在前期巨额研发、大手笔布局基础上，未来每次财报大概率都将带来财务指标提升，而每一个提升都会对股价形成推动。

随着蔚来明年轿车量产，假设2021年达到7000-8000台的月交付水平，那么整体毛利率有望接近20%，同时期间费用率也将缩减到20%附近，那么蔚来或许将迎来盈利时间表。