自20Q1超预期的业绩发布后，腾讯股价上涨20%。

上个季度腾讯的业绩有几个亮点：

1、春节叠加疫情，20Q1手游同比迅猛增长64%。《王者荣耀》《和平精英》等手游长期位居IOS游戏畅销榜TOP2，《PUBG MOBILE》等游戏出海表现亮眼，腾讯全球化能力不断增强。

2、20Q1广告业务逆势强劲增长32%，疫情期间用户APP内使用时长的增加使得广告曝光量增加明显，带动社交广告实现47%同比增长。

3、视频及音乐流媒体增长趋势向好，付费订阅用户增速强劲，2020Q1腾讯视频、腾讯音乐的订阅用户分别同比增长26%、50%至1.12亿、4270万；阅文集团管理团队调整有望加强IP联动，输出更多优质改编作品；短视频起量，微视DAU增长显著，微信视频号正式开启内测。

4、疫情导致公司金融科技与企业服务收入增速短期回落（YoY+22%/QoQ-12%），但支付数据已出现反弹，4月最后一周日均商业交易额恢复至19年底水平，且公司及时把握远程办公、视频、教育等业务机会，云及其他企业服务业务的长期增势不改。

一、展望20Q2，腾讯将有什么表现？

在手游收入强劲增长的驱动下，腾讯2020年二季度业绩有望超出市场预期。

1、游戏续扛大旗

①、 一季度末递延收入（以未确认收入的游戏流水为主） 达到历史最高的 837 亿元， 环比增长 228 亿元， 预计大部分将于今年内确认收入；

②、 Q2 中国大陆全面复产复工，但游戏市场规模并未缩水，根据伽马数据 4月移动游戏市场同比增速仍有 24.4%，而 5月环比再增 11.9%创单月新高；

③、 随着新冠疫情在全球大流行， 海外市场游戏行业 Q2 迎来爆发，SensorTower 数据显示腾讯旗下《PUBG Mobile》 、《和平精英》 已成为全球最赚钱游戏， 2020 年上半年合计吸金 13 亿美元（不包括中国及其他地区第三方安卓渠道） ， 由腾讯与动视共同打造的《Call of Duty Mobile》 全球下载量已超 2.5 亿，超出《PUBG Mobile》 同期表现。

2、广告增长可能放缓

腾讯Q1逆势增长主要由游戏、在线教育行业需求井喷而驱动，但Q2新游买量需求环比或有所回落， 同时线下企业、电商平台广告投放需求环比有所增长。目前微信体系广告占比超 50%， 其中朋友圈广告占比最大， 今年 2 月腾讯正式开放朋友圈第四条广告位， 而第三条广告位开放于 2019 年5 月，意味着今年 Q1 的比较口径为 4 条 vs 2 条，而 Q2 的比较口径为 4 条 vs 3 条。

二、重估腾讯继续

腾讯的PE动态估值在疫情期间触底到30倍，现在已经接近50倍，超过40倍的长期均值。

今年以来，腾讯股价上涨41%，体现业绩超预期（贡献4.5%）和估值提升（贡献35%）。短期业绩之外，估值提升，反映的是市场看好腾讯未来的成长性。

未来，腾讯的成长来自两方面：

一是金融科技业务。与支付宝的消耗战减缓，离钱最近，变现能力最强，微信支付的利润率水平弹性很大，市场低估了腾讯这块业务未来的想象空间（蚂蚁金服估值早已超万亿）。

二是腾讯多年来提携的小弟发展壮大，腾讯作为「中国互联网新经济ETF」的价值显现。

不难发现，我们耳熟能详的许多知名企业都有腾讯投资的参与：京东、拼多多、美团点评、知乎、bilibili、滴滴、搜狗、快手、B站、58同城、虎牙直播、斗鱼直播、喜马拉雅FM、万达商业、永辉超市、唯品会、步步高、贝壳、自如、同城艺龙、猿辅导、丁香园、马蜂窝、途虎养车、特斯拉、环球音乐等等。

目前腾讯投资了超过800家公司，其中包括70多家上市公司，160+家独角兽公司，腾讯投资的领投数量仍然位居全球第二。

过去十多年腾讯投资已经为腾讯带来惊人的回报，以美团、京东、拼多多三家交易平台为例：

• 腾讯投资京东占股18%，京东市值930亿美金；

• 腾讯投资美团点评占股比例约为20%，美团市值1300亿美金；

• 腾讯投资拼多多占股18.5%，拼多多市值1028亿美金。

当前仅仅投资这三家企业腾讯投资市值约为785亿美金，约折合6084亿港元，也就是说仅仅这三家腾讯投资市值占比就高达13%，这还没算上其他的。

三、20Q2业绩预测

腾讯明日公布中期业绩，综合券商预测，20Q2非通用会计准则盈利292亿元人民币，按年升24%；收入1125亿元，按年增长27%。

此外，根据彭博预测，腾讯20Q2营收预计为1124亿，同比增长26.6%；调整后净利润292亿，同比增长24%。