军工行业，过去三年的市场表现比较差，但在今年和后年会迎来比较大的机会。

随着疫情对经济活动的影响逐步消除，苹果产业链公司的生产恢复正常，它们明年业绩高增长的确定性会比较高。与此同时，苹果产业链公司由于受到贸易摩擦的影响，目前估值处在历史合理水平。所以这类资产的估值泡沫并不大，未来获得确定性收益的概率很高。

不可否认的是，目前确实有部分科技资产的估值偏高，尤其是一些进口替代、自主可控的资产。但从长期来看，这类资产由于在国内的份额还非常低，未来会有很明显份额提升的空间。在这过程中，这些公司的收入和利润应该能实现大幅度的增长。从未来一、两年维度看，大概率能够消化掉目前的高估值。

虽然科技、医药行业的估值相对于其历史估值、市场的估值水平和其他行业的估值水平而言，有一定的溢价，但是，他们确实能以更高的收入和利润增速来消化估值泡沫。

过去香港市场的科技特征非常弱，市场主要是以腾讯这样的公司为主。但是，目前港股的科技特征得到明显的加强。随着中概股回归以及优质互联网企业选择在香港首发上市，可以给市场提供风骨的互联网标的，这是香港市场值得长期配置最重要的原因。

长周期来看，能够在科技上创新并能改造传统行业的公司，在未来5-10年都会有持续的机会，这是由大的产业环境决定的。

以上，是易方达权益投资管理部副总经理、研究部副总经理郑希，日前在一场小范围路演中发表的最新投资观点。

资料显示，郑希，加入易方达基金14年，现任基金资产总规模114.66亿元，过往产品年化回报22.55%。他具有完整的TMT研究经验，且具备全球视野，擅长把握产业发展方向。

其中，他从2016年6月开始管理的易方达信息产业至今的收益率为148.7%（截至8月9日），该产品近一年收益率为99.6%，在3099只同类产品中排名在前7%。

值得关注的是，在这场路演中，郑希还详细解答了当下最热点的话题——随着中概股回归，港股投资价值几何？科技行业接下来还有哪些机会？如何看到军工的投资价值？......尽在下文。

以下为路演全文（有删节，采用第一人称）

A股估值还有提升空间

从市场行情来看，2018年年底到今年中期，A股已经累计有一年半的上涨时间，尤其是偏成长的科技板块确实累计了比较大的涨幅，所以波动率放大是大概率事件。

但是，从相对长周期来看，我觉得成长股的估值中枢，还有逐步上移的空间。主要有以下几方面原因：

第一，从绝对估值来看，现在A股市场的估值大概在历史最高位的65%，扣除相对低估值的银行股后，整个市场的估值水平大约在市场历史高位的80%。虽然这个估值比较高，但由于现在中国市场以及海外市场的利率水平明显低于历史平均水平，更低的利率水平从理论上就能支撑相对较高的估值，这是最基本的大背景。

第二，无论是全球还是国内，今年的宏观经济都相对比较困难。一季度国内受到疫情的影响，二、三季度后海外的疫情状况也在逐步加重。在这样相对恶劣的宏观环境下，目前中国的货币政策和财政政策依然比较克制，这意味着中国未来有较大的政策余地。所以，即便在未来出现新的不确定因素，政府依然能有较多的政策去对冲。这种有利的政策环境，给估值提供了比较好的支撑。

第三，也是最重要的一点——现在A股市场和五年前相比已经有很大的变化。五年前A股市场的流动性来自于央行的流动性释放，A股估值会明显受到央行的影响。

但是，现在A股的流动性环境，除了受到央行的影响，还受到外资的影响。

对于外资而言，中国的利率水平相比海外市场有明显优势，未来中国和海外市场的利差也会持续存在。对外资而言，它面对的是一个估值相对合理，有宽松的汇率环境，且有利率吸引力的资本市场。因此，我觉得外资规模性地持续流入中国市场，确定性很强。

在市场波动的过程中，由于外资流入，会很大程度地「熨平」波动的幅度，这是给市场估值体系新的支撑。

第四，在过去三年的政策导向下，以成长为代表的个股，他们的收入和利润的增长确实明显超越了经济的平均增长速度。

因此，在这样的大背景下，虽然科技、医药行业的估值相对于其历史估值、市场的估值水平和其他行业的估值水平而言，有一定的溢价。但是，他们确实能以更高的收入和利润增速来消化估值泡沫。

我觉得整个A股市场的估值，虽然处在历史偏高的水平，但是未来还有一定的提升空间。

苹果产业链未来确定性很高

科技股投资机会方面，科技板块中有各种各样的子行业，每个子行业的估值环境是不一样的。

例如，像苹果产业链的公司，由于它的生产资料从需求到供给都分布于全球，它们受到疫情的影响比较明显。有的是需求端受到影响，有的是供给方、物流端受到影响。

因此，相关苹果产业链公司的业绩，今年会受到比较大的负面影响。

但是，展望明年，随着疫情对经济活动的影响逐步消除，苹果产业链公司的生产会恢复正常，它们明年业绩高增长的确定性比较高。与此同时，由于苹果产业链公司受到贸易摩擦的影响，估值处在历史合理水平。所以这类资产的估值泡沫并不大，未来获得确定性收益的概率很高。

不可否认的是，目前确实有部分科技资产的估值偏高，尤其是一些进口替代、自主可控的资产。但从长期来看，这类资产由于在国内的份额还非常低，未来会有很明显份额提升的空间。在这过程中，这些公司的收入和利润应该能实现大幅度的增长。从未来一、两年维度看，大概率能够消化掉目前的高估值。

总的来说，虽然科技股估值相比于历史有一定的提升，但是，相关公司的基本面也在加速改善。从更长维度的投资机会来看，目前相关科技股还是处在相对合理的空间。

港股配置价值比A股更佳

对港股科技股，我有以下几点看法：

第一、相对A股，港股的配置价值更高。

港股以机构投资者为主，估值相对于同类资产有一定折价，对于我们这种长期配置的机构而言，估值折价有利于提升整个组合的长期收益率。同时，也有利于降低组合的波动率。这是香港市场值得配置的基础。

对于科技股而言，香港市场的标的非常值得重点配置。

过去，香港市场的科技特征非常弱，市场主要是以腾讯这样的公司为主。但是，目前港股的科技特征得到明显的加强。这主要来源于两方面：

一方面，中概股回归。这两年像阿里巴巴这样优秀的公司在香港二次上市，未来可能会有更多优秀公司选择在香港实现两地上市。另一方面，很多优秀互联网公司甚至是「独角兽」，选择在香港首次上市，比如美团。

这些丰富的互联网标的，可以给市场提供非常好的基础，这是我觉得香港市场值得长期配置最重要的原因。

军工将迎来较大机会

从长周期看，科技、消费、医药和军工都会有比较好的发展。

因为从资本市场的发展历史来看，给公募基金和个人投资者带来最大收益的板块，主要集中在科技行业，消费行业和医药行业。

军工行业，过去三年的市场表现比较差，但在今年和后年会迎来比较大的机会。

事实上，军工行业的部分公司是介于军工和科技行业之间，有很多军工公司实质生产的产品是属于科技类的硬件。从基本面的景气程度来看，这类公司从今年二季度开始，往后两三年都会处在持续向上的过程。

因此，在相关的产品中我也设置了军工的配置区间。

科技接下来该如何投资？

在长周期来看，能够在科技上创新并能改造传统行业的公司，在未来5-10年都会有持续的机会，这是由大的产业环境决定的。

此外，从国内的产业周期来看，中国制造已经进入全球制造基地形成的过程，在这过程中，我们在已有的空间继续获取市场份额的概率不大。因此，提高上游份额是未来5-10年国内科技公司的主线。这也是进口替代的主线。

因此，沿着上述两条主线，我们能够持续的找到相关的投资标的，这是能长达五到十年的长期投资机会。

总的来说，虽然目前很多科技股已有较大涨幅，但我相信，在未来两到三年，还是有很多公司可以通过自身收入和利润的增长，去实现市值扩张。