一、20Q1回顾：业绩显著超预期，社交广告、移动游戏表现抢眼

先简单回顾下20Q1业绩：Q1腾讯实现营收为1080.65亿元，同比增长26%（彭博一致预期为1010.6亿元，同比增长18%），净利润288.96亿元，同比增长6%；非通用会计准则下净利270.79亿元，同比增长29%（彭博一致预期为247.38亿元，同比增长18%）。

腾讯Q1营收、利润显著超预期，效果广告、移动游戏为增长主要动力，增值业务收入624亿元（同比+27%）、在线广告177亿元（同比+32%）、金融及企业业务265亿元（同比+22%）、其他业务14亿元。

受益于春节+疫情，宅居促Q1游戏高景气表现。网络游戏收入372.98亿元同比增长31%，环比增长23%，考虑社交网络收入中的游戏分发收入，手游收入348亿元，同比增长64%，国内手游主要来自于《和平精英》和《王者荣耀》等头部游戏，同时Supercell并表也贡献了小部分收入增量。延收入一季度增长了228亿元，增长幅度远超以往水平，可以支撑疫情过后公司游戏收入的较快增长。

广告业务同样增长迅猛，社交广告同比增长接近50%，媒体广告仅下滑10%，整体约32%的增长。高毛利率的社交广告占比已达82%。

二、20Q2前瞻：游戏收入增长依然强劲，广告增长放慢

对于Q2的业绩，中金公司、野村证券都认为：游戏有望实现30%+的同比增长；社会广告收入增长可能显著放缓从Q1峰值的47%下降到20%；

1、游戏方面

中金预计预计游戏整体收入为357亿元，同比增长31%，环比下降4%。其中，端游收入同比下降3%，环比下滑4%，主要由于网吧尚未全量开放，且缺乏新游戏或大型游戏更新。手游收入331亿元，同比增长49%，环比下降5%，主要受累于：

1）逐步复工后主要游戏热度下降；

2）海外手游疫情期间的增长不如国内手游疫情期间的效果显著；

3）《一人之下》、《荒野行动》等新上线游戏贡献确认收入仅不足一个月；

4）虽然国内手游我们预计流水同比增长50-60%左右，但由于主要游戏的递延周期较长，我们预计实际确认收入涨幅（30%+）将远小于流水涨幅；此外，考虑到一季度递延收入强劲（环比增长224亿元），将部分抵消上述影响。

而野村证券预计手游的强劲势头有望延续，将驱动线上游戏整体收入有望同比增长36%。预计腾讯二季度手游收入同比增长60％（市场预期：45%），主要源自一季度的递延收入以及二季度许多国家采取封锁措施后带来海外业务的增长。后者也使美国游戏发行商受益，如艺电（EAUSA，未予评级）二季度收入就表现较好。端游表现仍然疲软，预计收入同比下降11%。

2、广告方面

中金预计广告收入181亿元，同比增长10%，环比增长2%。其中，媒体广告收入保持同比下滑趋势；社交广告收入增速将从Q1增速峰值降至20%。微信朋友圈开放第四条广告位带来新曝光量，「5.20」、「6.18」等活动推动填充率上升，视频广告占比增加提升广告平均单价，将有效推动社交广告Q2收入同比增长。

野村认为Q2广告收入增长相比Q1可能显著放缓，广告收入将同比增长11%（市场预期：18%），其中媒体广告收入可能同比下降27%，而社交广告收入或同比增长25%。教育和电子商务是二季度广告需求最好的两个行业，但是由于玩家花在游戏上的时间趋于正常，网络游戏运营商的广告支出可能会随之下降。

3、金融科技及企业服务

野村预计二季度腾讯的金融科技和云业务收入同比增速将从一季度的22%加快至28%，主要是得益于线下消费活动的回暖使得支付业务有所恢复。

三、营业预期及评级

彭博对腾讯Q2业绩的一致预期是：营收1124.39亿人民币，同比增长26.6%；调整后净利润291.73亿人民币，同比增长24%。