摘要：新冠疫情影響下，中芯國際沒有“掉鏈子”：交出了不錯的20Q1業績指引，成熟製程火爆引發代工費上調疊加14nm“高價”訂單貢獻是業績“超預期”的主要原因。展望未來，公司有望受益於「新應用驅動+國產替代+先進製程突破」三重動能，業績逆勢成長。
淡季不淡，中芯20Q1或創單季歷史新高
4月7日，中芯國際上調Q1業績指引，收入環比增速指引由原先的0%~2%上調至6%~8%，收入約8.9~9.06億美元，同比增速約38.05%~40.63%；毛利率指引由原先的21%~23%上調至25%~27%，環比增長1.2~3.2個百分點。
這份成績怎麼樣？我們需要找下參照物，先看看中芯和自己比。傳統上，每年Q1是晶圓廠的傳統淡季，但20Q1中芯「淡季不淡」，按公司的營收環比增6%~8%，取中位數7%中芯Q1營收爲8.981億美元，超過2018年Q2的歷史峯值8.907億美元，毛利率取中位數26%也逐漸回到歷史高位水平，歷史上中芯的毛利曾經最達30%+。
再來看看行業老大臺積電的情況，臺積電將於4月16日公佈20Q1業績，但從1月、2月公司公佈的月度業績看，臺積電的增長勢頭也非常迅猛，1月份收入34.5億美元已達成其1季度收入（103,383萬新臺幣，同比增33%）指引中間值的34%，2月營收31億美元。臺積電累計2020年1至2月營收約65.5，較去年同期增加了41.8%，該增速爲2016年以來的最高值。臺積電預計今年第一季度營收在102億美元至103億美元之間。
臺積電2020年月度營收
從營收增速看，中芯國際表現還不錯，基本能跟上第一梯隊的臺積電；但從營收體量上看，也清楚看到中芯和臺積電的巨大差距，臺積電做一個月差不多中芯做一個季度。
成熟製程火爆，引發代工費上調
自2月13日中芯國際給出前次指引後，疫情在國內爆發影響經濟與生產。儘管受到疫情的負面影響，中芯國際依舊實現業績增長，主要由於：
一方面，中芯國際生產經營管理嚴格到位，至今零感染，疫情未影響生產；
另一方面，中芯國際成熟製程下游物聯網和功率器件需求和14nm產線帶來的新需求疊加形成強勁推動力。一季度65/55nm製程訂單火爆，多款緊缺產品CIS、NORFlash等擠佔產能，並於2019年底引發代工費上調，同時預期下游客戶擔心供應鏈受疫情影響，爲維持庫存水平加緊補貨。
毛利率提升除了，因產能需求火爆上調代工費外，還有一個原因可能是FinFET產線尚未開始折舊，而14nm在4Q19已貢獻769萬美元營收，FinFET產線營收擴大預計是公司毛利率改善的又一原因。
2019Q4 14nm已經開始貢獻營收
看好中芯的長期邏輯
2020年4月3日是中芯國際成立20週年的日子，中芯國際從250納米起步，到今天14納米FinFET量產，第二代FinFET工藝已經進入客戶導入階段。
展望未來，公司有望受益於「新應用驅動+國產替代+先進製程突破」三重動能，業績逆勢成長：公司長期受益於 5G 催生以 AIoT 爲代表的新應用從而帶動電子元器件的需求、中美貿易戰推動國產替代步伐加速、先進製程的不斷突破，中芯國際作爲大陸代工實力的代表，有望實現持續性發展。
或許我們可以從另一個角度看看，外資機構眼裏的中芯：2020年2月20日，中芯國際在全球資本市場順利完成5年期美元公司債券的發行定價工作，募集資金6億美元，票面利率2.693%。本次發行是公司時隔6年再次重返國際債券市場，以BBB-的國際評級取得了TMT行業內A-評級公司的票息水平，體現出全球資本市場對於中芯國際近年來信用結構、財務戰略與產業發展的高度認同，中芯國際在全球資本市場的融資能力和定價基準邁上了一個新的臺階。
編輯/jasonzeng