圖/文 杜先傑 天愛資本投資總監
在過去的2019年，作為全球資金最充足的地區之一，香港交易所蟬聯了IPO融資冠軍。2020年伊始，受到「疫情」影響，民生百業受到嚴重影響，恆指跌到3年多來的低位，PB（Price/Book value即平均市淨率）跌至1以下。在這個特殊時期，港股新股成了風暴中最好的避風港。3月有多隻港股新股上市後走出獨立於大市的行情，股票本身不會發聲説話，但如果仔細去看K線和總結數據，會發現一直在傳遞着信息。
根據數據統計，三月以來港股上市的所有IPO的首日表現，及累計到現在的漲幅表現，公開發售認購倍數等，如下圖所示：
港股新股市場的三大新趨勢
從中可以觀察到港股新股市場正在形成三大新趨勢：
第一，增量資金難以入場。往年的3月，是新股最紅火的月份，因為剛好卡在年報有效期，港交所會放行大量公司集中上市。但今年的三月港股IPO不僅數量少，而且缺乏大型IPO。好比內地買家最近大量進口原油以致庫存積壓，新增進口到岸後無法入庫，香港市場的大宗資金也因為IPO數量和規模的減少而無法入場。典型案例如三月中知名零食股上好佳就在通過聆訊後，因為市場原因不得不延遲上市計劃。根據判斷增量資金無法入場雖然有疫情高峯和石油價格戰導致風險偏好下降的客觀原因，但更重要的是中資優質IPO項目中斷導致大宗資金入場的主觀意願不強。
第二，存量資金趨於謹慎：大型優質IPO匱乏，對於集資在10億港幣左右的中型IPO，存量股東對後市存在觀望心理，主動做多創造收益的動力不足，這代表了目前市場大多數非專業投資者的投資態度。
第三，基金需要尋找技術面乾淨、基本面健康的IPO項目報團取暖：與存量股東不同，優秀的基金管理人正在充分利用目前公開發售偏冷，散户小富即安的市況，把握絕佳的吸籌良機，在上市後持續拉高IPO公司的股價。此時打造明星股，就是打造明星基金。
香港新股或成為資金的避風港
具體到個股，根據實際交易情況，總結了如下要點：
1、公開發售認購倍數低的新股容易成為資金的避風港，上市後股價呈現出日趨穩定，穩中走強的特點。試想一下，在市場購買意願不強時，哪些基本面平平的新股如何能夠募集到足夠資金完成國際配售？哪些拿了國際配售的金主難道會天真的希望通過二級市場迅速退出？如果逃生門已關，目前阻力最小，收益最大的操作方向是哪邊？與市場熾熱時的情況不同，現在只需要少量資金就可以撬動整個盤面。
相反，公開發售認購倍數較高，回撥比例大於10%，同時基本面沒有亮點的個股，最為危險！比如1433常達控股，6918奇士達。當前市場幾乎難有承接，即便中籤者願意割肉都很難出逃，同時由於大額回撥，技術面也不足以形成穩定支撐，最後形成多殺多的局面。
2、集資額較大並非壞事，集資額較小也並非好事。就像奢侈品有奢侈品的買家，廉價品有廉價品的買家，關鍵在於這個產品能否找到它的目標消費者。最怕的是：小股票無法從技術上打造資金避風港，大股票對機構投資者不具備想象力和凝聚力。
比如1859煜盛文化，集資額10億港幣，雖然公開發售僅僅8%，國際配售佔總發行高達92%，但街貨量仍然超出小型投資者的耐受範圍。對機構買家來説，公司的主營業務「提供綜藝節目製作」吸引力不夠。由於定位不明確，既吸引不到小資金，又聚攏不來大資金，所以即便沒有回撥，股價仍然不漲反跌。萬幸的是沒有回撥，存量資金相對穩定，股價波動不大，增強了防守性。以煜盛文化的情況，假設集資額不超過3億，目標投資者就會明確很多，情況會完全不同。
另一個可以比較的中型IPO就是諾誠建華9969。諾誠雖然不是3月升幅最大的IPO，但是當仁不讓的明星股，其主營業務為創新藥研發，是當下國家大力扶持鼓勵的行業，領軍人物為中國生物醫藥的泰斗施一公。有着這些極具想象力的因子，諾誠在上市前就凝聚了一批大中型基金，23億港幣的集資額中有一半為基礎投資者鎖定。儘管公開發售回撥至50%，股價仍然不跌反漲。相反的，借特殊時期的緊張情緒，和散户想要獲利出逃的焦躁心理，機構資金用每日不高的漲幅，耐心承接上市後的賣盤，逐漸將盤面淘洗乾淨，使諾誠變成一支絕佳的基金避風港，打造出明星業績。
3、另外還有兩支新股值得我們特別留意，一家是建中國際0589，一家是九尊數字互娛1961。兩支都因公開發售超購而回撥，建中回撥至50%，九尊回撥至30%，為何兩支走出完全不同的趨勢？
與常達和奇士達不同，這兩家公司的共同點是，大股東瞭解遊戲規則，並非想把貨推給市場，而是努力設計交易方案。對於九尊，它大幅拉長了招股時間，甚至主動下調招股價下限10%來迎合市場，但上市後迅速破發。這裏的關鍵是大股東的實力不夠，也沒能找到有實力的資金進場形成主力。具業內朋友透露，最後承接了九尊大部分國際配售的是一支風格兇悍的遊資部隊。如果消息屬實，九尊接下來免不了要大起大落。
建中建設0589公開發售回撥40%，卻還能高開高走，至今維持招股價之上，老實説有些意外。港股上市的中資建築股多數不急於早期拉昇，傾向於長期佈局。事實上，我們曾多次通過券商約見管理層一對一路演，都未成功，公司表示不願意接見投資者，這十分罕見。原因也很簡單，公司大股東實力夠強，不需要推銷，也不想借助券商找市場上不穩定的資金。回憶當年海螺創業0586（建中建設的第二大股東關聯方）上市後的走勢，可能就是建中建設的參照物。
4、最後我想聊一支次新股兑吧1753，這是一個很典型的案例，揭示出中資科技公司在港股遭遇的困境。
與九尊相似，兑吧也是一家移動互聯網公司，一個年輕的行業和團隊，其風格註定與地產基建版塊不同，不太可能自力更生解決資金問題。大多數這樣的公司都試圖通過「價值發現」的途徑讓股價走市場化路線，但就港股目前境況而言，一旦陷入這一誤區，可能會長期受到困擾。
走市場化路線意味着需要聚攏到大資金，而在這個並不活躍的市場中，聚攏大資金的充分條件是與BAT三大巨頭之一發生業務或股權合作，加入陣營，找到背書，因此微盟2013和中國有贊8083能大大強於兑吧。而同樣業績優異的兑吧、滙量科技、赤子城等等，很可能長期無法突圍。同樣行業，不同的估值，與公司業績並無直接關係，本質上體現的是基金抱團的態度。
編輯/Iris