share_log

做空爱奇艺,也就赚个买菜钱

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

秋源俊二 ·  2020/04/08 16:55  · 觀點

本文來自秋源俊二(QYJEQYJE),作者 秋源俊二 

愛奇藝在披露業務數據時,可能存在一些統計口徑方面的誤差,以及在會計處理方面的爭議。但這不是業務造假,而是會計處理中存在一定靈活性,管理層在選擇披露時,選擇了有利於自己的表達。也即可能存在所謂的會計瑕疵。

昨天晚上大概十點多,看到一則新聞:

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

好一個「good luckin"啊!想不到濃眉大眼的愛奇藝,也跟着瑞幸咖啡,一起叛變了。

股價瞬間掉下去13個點,直呼過癮。

事實是怎麼樣的呢?

我簡單翻看了一下報告,發現基本是在搞笑。

所有的造假,一定是動機先行;龔宇又不是實際控制人,代理人造假這樣的事情,基本在國內沒怎麼見過。

但該報告卻壓根不談造假動機。誰閒着沒事造假玩啊?

當然,愛奇藝在披露業務數據時,可能存在一些統計口徑方面的誤差,以及在會計處理方面的爭議。但這不是業務造假,而是會計處理中存在一定靈活性,管理層在選擇披露時,選擇了有利於自己的表達。也即可能存在所謂的會計瑕疵。

另外,在劇集的採購方面,可能存在一定利益輸送關係。過去劇的採購,是個大染缸,基本上沒一個是特別乾淨的,楊偉東、劉春寧不就是這麼被幹掉的嗎?

愛奇藝管理層如果要fraud,也是利益輸送啊,而該報告裏的核心第一條卻是MAU的overstate,真是醉了。

好了,吐槽完畢,咱們進入正題,學習一下這個辣雞報告。

本文以下分為幾個部分:

MAU裏的熱點圖,「有點東西」

版權分銷收入,wolfpack為何出現誤判?

不可能三角:遞延收入,收入確認以及會員數

會員收入確認:會計好玩的地方

MAU裏的熱點圖,「有點東西」

第一部分, 報告裏説得最多的是MAU虛增造假。但拿廣告展示系統和QM的數據説事,挺沒趣的。

君不見,過去兩年,快手和抖音,因為MAU,DAU打過多少次架。

為啥呢,因為統計口徑不一樣啊。

舉個簡單例子:當初18年的時候,抖音用户把視頻下載下來,在微博上播放時,居然把一次播放,算一個DAU。

問題是:這能算一個DAU嗎?這是一個哈姆雷特式的問題,仁者見仁。

無論是QM,北極光數據,還是不靠譜艾瑞數據,除非把公司數據底庫扒一遍,靠所謂各種技術統計的數據,基本只用來判斷趨勢。

所以這個所謂報告找的各種機構數據,用來絕對數值判斷,簡直是搞笑,非常不專業。

當然,這並不是説,第一部分全部是辣雞,還是有可取之處的。原因就在Click Farm Activity上。

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

這條就是説,愛奇藝在刷流量造假。

我專門登錄一下愛奇藝指數網站,查一下關鍵詞:偶像練習生

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

《偶像練習生》在愛奇藝的熱播地域(完整數據可自行去愛奇藝指數網站查)

西藏總人口才344萬,並且人家説藏語,而西藏地區搜索次數,過去三個月排名第二?

這種分佈次數圖,應該粗略匹配人口數量和文化習慣啊。

顯然這圖披露出來,愛奇藝可能存在某種刷流量的嫌疑,否則這事解釋不清楚。否則,就是愛奇藝指數,自身數據不靠譜,有問題。

後續,又查了熱血街舞團,居然排名第一。

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

《熱血街舞團》在愛奇藝的熱播地域(完整數據可自行去愛奇藝指數網站查詢)

這不是搞笑嗎?西藏這種人煙稀少的地方,説藏語,你來個第一……

(報告寫的是第5)我智商為正的, 請不要侮辱我。

又搜了一下老男孩:

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

《老男孩》在愛奇藝的熱播地域(完整數據可自行去愛奇藝指數網站查詢)

老男孩排名第八,確實有點意思。

但是,有一個問題,上面這些挑選的項目,是兩三年前甚至更久的劇了。可能存在樣本偏差。

於是,又搜索了一下最近超級火的《愛情公寓5》的具體情況:

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

《愛情公寓5》在愛奇藝的熱播地域(完整數據可自行去愛奇藝指數網站查詢)

這個信息裏面,就沒什麼問題:北京,江蘇,浙江,天津……

符合人口分佈,符合文化分佈,也符合生活常識。沒有西藏和寧夏(2019年人口數645萬)這種地方,這是符合邏輯的,也符合常識。

所以問題來了,如何解釋上面的現象呢?

首先來看還是他們家的圖:

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

愛情公寓的峯值,是符合劇播出的時間,絕對數也比較大接近600萬;

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

偶像練習生均值比較低,隨意截取的時間,大致為17萬左右。

過去熱播綜藝熱度,不及熱門劇的1/30,符合影視劇攤銷常識,也符合影視綜藝的生命週期;

問題的答案似乎很明確了:愛奇藝的當紅炸子雞熱播節目,並沒出現數據失真的情況。

也就説,做空報告的「heat index」,本身有極大的侷限性,按照邏輯的推演,出現自相矛盾的地方。拿這個做空,典型的狗頭一枚。

此外,挑選的熱播節目,都是過時的東西,非常有選擇性。

但是,我還是不得不説,愛奇藝的數據中臺,可能有問題,這個熱力圖本身,如何解釋西藏為什麼可以排名第一呢?麻煩解釋一下。

當然,如果要造假刷流量,為什麼選擇這麼小的流量,而且是已經攤銷完的綜藝或者劇呢?劑量不夠大啊,難道,莫非,或許,是為了避開審計重要性水平分析?

這個地方,有朋友可以解釋一下嗎?確實沒弄懂,但可以確認的事情是,做空的報告的證據,出現了自相矛盾的地方。

版權分銷收入,wolfpack為何出現誤判?

這一部分,是説版權許可收入,簡單來説:就是愛奇藝不是一堆自制綜藝+自制劇嗎?他們可以賣給其他影視平臺公司,如優酷,騰訊視頻,甚至Netflix。

做空報告的核心邏輯:愛奇藝的賣劇的收入,明顯高於市場上限2萬塊一集。

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

而愛奇藝的劇,賣出去一集要賣六七萬一集。

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

這一部分,最不嚴謹的邏輯是:分析時,忘了分析賣了多少次。

舉個例子:一部《延禧攻略》,愛奇藝賣一家,或許單價2萬一集沒錯,但是問題是,既然都選擇分銷了,應該是賣給了騰訊視頻,也會賣給優酷,甚至有可能賣給Netflix最好。

單價思維沒錯,但不能忽略賣的次數啊。

賬不能這樣算吧。

看其他人有解釋:劇的質量與價格有關係,一兩萬是衞視台價格等等;

其實最簡單的,問問行業人士不就清楚嗎?甚至做同行比較分析也行。但報告裏全然沒有這些,只是簡單找了一個前員工。調研和數據,就懶得找了,有興趣自行研究一下。

……

後續關於遞延收入和收入確認的問題,是需要結合當季爆款劇進行分析。

做空愛奇藝,也就賺個買菜錢

遞延收入,是和爆款劇、爆款綜藝掛鈎;而收入確認,是和會計收入確認準則相關;兩者之間,並非線性關係。

此外,會員數是期末時間點的數據,也就是披露期間的最後一天;而遞延收入和會計收入確認,是期間數據。必須分清楚「橫截面數據」和「期間數據」。

(這會懶得寫,下次再寫,先開個口頭支票。)

關於聯名會員的收入確認問題,這只是會計中net確認收入和gross確認收入的不同處理而已。沒意思,管理層選擇這樣的數據披露,只不過是為了呈現好看的一面——維持APPRU的數值。

總結:

關於這個做空報告,市場已經給出了答案。

不得不説,市場定價是非常有效的。

借用一位球友的話:只能説在一個好的時機選了一個近期經營羸弱的公司想撈一筆,關鍵愛奇藝這個位置有啥可撈的?

基本不賺錢哈, 還是老羅説的好,也許白菜錢也是錢吧。

編輯/Iris

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
    搶先評論