美股连续大涨,超跌反弹 or V型反转?

2020/03/26 22:17  富途资讯

本周美股迎来暴力上涨,这背后反应了市场情绪的细微转变。

在海外疫情初期,由于政策对冲不及时,美股恐慌情绪负反馈不断强化,甚至上周执行QE后,市场仍对政策进行负面解读。直至本周一,美联储又宣布无限量QE、对症拆弹「信用冲击」,恐慌情绪、流动性紧张才得以缓解,继而刺激美股暴涨。

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拆弹「信用冲击」,打开反弹窗口

3月17日,美联储在紧急推出降息至零利率、7000亿美元QE一系列政策组合后,市场却依旧大跌,为什么紧急政策失效了

其实上述政策基本按照2008年应对危机的剧本,只是以更快速度推出。

由于本次股灾的主要本源是:疫情对各个部门带来的较大现金流压力,特别是企业部门,进而冲击股票和信用市场(企业债),这进一步又被金融和资管机构放大,交叉传染,进而导致流动性挤兑。然而,美联储宣布的7000亿QE并不包含直接购买信用债,因此该措施无法从本质上解决流动性问题。

在这种情况下,上周信用利差,尤其是高收益利差仍在扩大,资金继续流出:

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而到本周一,美联储政策朝「对症」方向迈出了一步:通过设立分别针对一、二级市场的企业信贷便利(PMCCF和SMCCF),直接购买投资级信用债和相关ETF,其作用等同于2008年房地产市场危机直接购买MBS一样,将帮助企业融资和「止血」,从而阻止进一步的信用冲击,有效缓解流动性紧张。

于是信用债市场流动性得到缓解,本周利差出现回落,美股暴力反弹:

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超跌反弹,还是V型反转?

从本周股市、债市表现看,本轮因疫情恐慌引起的流动性紧张已经有所缓和,美联储已经展现强烈意愿,将直接购买信用债防止进一步流动性和信用冲击,美股也开始掀起强力上涨。从估值看,标普500在本轮下跌后动态P/E也已下降至30年均值下方,那么资金是否可以逐步进场?

中金认为,阶段上此次美联储政策加码边际缓解流动性冲击后,市场将转向基本面下行的第二阶段,这类似于08年10月之后Libor-OIS利差回落之后,市场因基本面压力而下行的情况。

简言之,因全球疫情冲击导致的企业盈利下滑才刚刚开始,而且冲击持续时间目前还处于「不可预测」阶段。这种悲观预期叠接不确定性,决定了本周上涨性质只能是超跌反弹,其力度取决于疫情拐点、利差是否持续收窄,当中长期市场必定因疫情冲击经济基本面而下行,随着疫情爆发,美国许多行业已被被临时关闭。

根据Factset数据,近期主要市场盈利预测调整情绪均明显恶化,标普500指数2020年EPS预期同比增长3.4%,相比一周之前的约6%,而且这种下调很可能并未准确反应经济受到的真实影响。

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万联证券预计,美股会进入短期反弹窗口,但长期仍要看疫情对于经济造成的损失,以及疫后经济复苏情况,美股反弹后预计进入震荡区间,等待经济数据确认。

最新数据显示,在截至3月21日的一周,美国首次申请失业救济人数已从之前一周的28.2万人激增至328万(高纪录为1982年10月的69.5万)。

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3月26日,摩根大通大幅下调美国经济增速预期,预期第一、第二季度将分别萎缩10%和25%,经济学家普遍预计美国经济已进入衰退。

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通过比较1929年市场运行情况,交银国际洪灏则预测未来几天将进入技术寻底阶段,但也同样认为技术反弹之后,市场将继续下跌。理由如下:

1)即便在1929年大萧条,市场在50%的黄金分割回撤点上也出现了一波技术反弹,注意仅仅是反弹,而不是反转;

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2)本轮下跌中,标普500的50%黄金分割回撤点约为略低于2100点,目前点位接近。

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编辑/gary

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