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跌破零!美国通胀保值国债的实际收益率水平警示了什么?

跌破零!美國通脹保值國債的實際收益率水平警示了甚麼?

市川新田三丁目 ·  2020/02/18 22:15

美國通脹保值國債的實際收益率水平跌破零的情況在2012-2013年期間也發生過,但美國經濟當時正處於疲軟狀態。這一次會與以前不一樣?這個問題值得深思,因日益擴散的新冠疫情正在給中國帶來巨大的壓力,並給全球各國的經濟帶來日益深遠的影響,全球經濟對此難以招架。比如,歐盟在2月13日指出新冠疫情是導致歐元區經濟「下行的一個重大風險」。

美國國債市場似乎已在報價中體現出這一風險。值得注意的是,美國通脹保值國債的幾個關鍵期限的實際收益率水平在近期跌入負值區間。從長期來看,債券的實際收益率水平通常是正的且在經濟前景比較樂觀和經濟加速成長的時期處於上行態勢。反之,如果債券的實際收益率是負的,那麼情況則正好相反。

但談到美國通脹保值國債的實際收益率,情況卻比較複雜,因為對美國國債的需求來自全球各國,因此不太清楚當前美國國債的收益率水平是否能夠有效預測美國經濟的前景。圍繞着美國通脹保值國債的實際收益率水平對於宏觀經濟的預測能發揮多大作用的問題也有一些爭論,因為與美國債券市場的總量相比僅佔一席之地的通脹保值國債的市場流動性相當差。

有一點很清楚,美國通脹保值國債的實際收益率已經下跌一年多了,幾個主要期限的通脹保值國債的實際收益率最近已跌破0%。截止到2月12日,5年期和10年期美國通脹保值國債的實際收益率分別為-0.19%和-0.04%,數據來源於美國財政部的主頁Treasury.gov。進入2020年以來5年期美國通脹保值國債的實際收益率一直處於負值區間,而10年期美國通脹保值國債的實際收益率只是在近期才跌破零,但自二月初至今一直處於負值區間。

10年期美國通脹保值國債的實際收益率跌破零並不令人感到意外,如下圖所示,10年期美國通脹保值國債的實際收益率已經下行一年多了。如果説現狀是趨勢演變的必然結果,那麼當前的市場表現在幾個月以前就已經被命中註定了。

有人會認為這對給經濟帶來不好的影響。確實,在10年期美國通脹保值國債的實際收益率還在下行但仍勉勉強強地處於正值區間的去年9月份,有分析師作出了負面的解讀。

「美國國債的實際收益率正在跌,降幅令人感到不安」,法國興業銀行的美國利率交易策略主管Subadra Rajappa在5個月前的2019年9月份是這麼對彭博資訊表示的,「對美國通脹的預期也在下降,説明市場報價水平預測美國經濟將出現衰退,而這將導致美聯儲維持降息的時間跨度將遠超聯儲先前的預測,聯儲曾聲稱最近幾次降息只是大的加息週期內的臨時性調整而已。」

如今美國通脹保值國債的實際收益率持續處於負值區間,從實際收益率的角度出發可以認為美國經濟的前景出現了惡化。

好的消息是美國經濟仍具韌性,至少比一些悲觀的預期要好。最近發佈的數據顯示,2019年四季度美國GDP以2.1%的中速穩定增長,持平三季度。

一些預測結果顯示2020年1季度美國經濟將保持比較強的增長勢頭。例如,亞特蘭大聯儲的GDPNow模型2月7日的預測結果認為2020年1季度美國經濟的增速將達到2.7%,當然,有的預測結果要差一些:紐約聯儲最新的預測結果相當不好,認為2020年1季度美國經濟增速將放緩至1.7%,該預測結果同樣截止到2月7日。

值得高度關注的關鍵影響因素也許應該是與新冠疫情有關的風險在未來幾週會如何發酵。當前的新聞報道上負面消息滿天飛,中國公佈的因病死亡人數連連上升,被感染者人數在大幅增加,説明所面臨的挑戰遠超原先的估計。

至於10年期美國通脹保值國債的實際收益率,從短期來看實際收益率的水平仍將處於負值區間,似乎有下行至更深的負值區間的可能,該預測是基於多個移動平均線的走勢。

對全球經濟的影響程度尚不明朗,需繼續觀察,但現在來看美國經濟相對而言受到的影響不太大。但副作用還是會有的,但對不同國家的影響程度會不盡相同。中國為防治疫情擴散而嚴格執行的隔離措施正在拖累該國的經濟增長,這將對全球供應鏈產生深遠的影響。

日本經濟產業省前政務次官和現任慶應義塾大學教授川本晶表示,「為阻斷疫情而採取的隔離以及其他強制措施嚴重挫傷了中國經濟,所帶來的連鎖反應影響到了整個亞洲,中國企業的關門會給全球企業在亞洲供應鏈體系的運營帶來衝擊。」

尚不清楚這種負面影響會在多大程度上波及到亞洲以外的地區,但是假設影響程度為零幾乎可以肯定是錯誤的。在事態變得明朗之前,美國通脹保值國債的實際收益率看來應會進一步下行。

編輯/Sylvie

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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