本文精編自廣發證券《疫情「消化中後期」 的配置策略》、《疫情「價值坑」下的市場微觀結構》，國信香港《港股不怕黑天鵝，精明選股最重要》
一、控疫形勢向好，疊加政策組合拳讓A股迅速反彈
市場已經度過由新冠疫情的爆發帶來的「恐慌期」，隨着疫情控制形勢好轉，加上政府持續出臺的支持性的財政與貨幣政策，市場快速反彈進入「消化期」。
廣發認爲，A股的快速反彈，由貼現率下行（利率+股權風險溢價）所驅動，簡單說就是雖然業績受到疫情的傷害，但後續更寬鬆的政策使得資本對收益率的要求更低，估值上帶來了更大的彈性。並且今年預計金融供給側改革「降低實體融資成本」仍將是政策主線， 將更大力度推進銀行負債的成本下降，貨幣政策整體較爲寬鬆。
所以，目前流動性依然是影響A股的關鍵因素，短期需要密切跟蹤短端利率的邊際變化。
二、疫情「高敏感」板塊「先抑後揚」，當前配置收益或更大
港股市場整體走勢反應較A股更爲平緩，疫情影響更多反映在行業表現的分化，背後也對應着不同的邏輯：
疫情「低敏感」的新興成長行業體現出「抱團」效應：
從新冠肺炎疫情爆發至今，醫療保健、軟件服務、半導體等行業持續跑贏，其根本原因在於行業基本面受疫情影響相對較小。
市場波動率的變化讓高股息的疫情「低敏感」行業表現前後迥異：
疫情爆發的前兩週，市場避險情緒加劇，港股波動率大幅抬升。受此影響，防禦性較強的公用事業、電信服務業表現較好。但隨着近兩週市場對疫情認識加深，恐慌情緒好轉，港股波動率出現下行，公用事業、電信服務業開始走弱。
受益於「逆週期」政策的疫情「高敏感」板塊「先抑後揚」：
2月以來的反彈行情中，港股汽車、地產股表現僅次於醫藥、科技，背後的邏輯：一方面，因爲前期市場大幅下跌後，行業估值跌至歷史低位，體現出較強的安全邊際；但更重要的原因在於，逆週期對沖政策預期增強，推動行業估值快速修復。
站在當下時點，廣發認爲突發新冠疫情導致港股市場出現「價值坑」，增加了港股中長期配置吸引力，核心邏輯依然未發生變化：
全球「資產荒」對於低估值、高股息資產配置，尤其國內險資、理財子公司的長線配置；
港股中資股盈利「弱復甦」仍是大概率事件，疫情僅影響節奏；
「弱美元、穩人民幣」帶來的海外資金回流。
配置主線依然是對於疫情「低敏感」行業，和前期超跌，但高度受益於逆週期對沖政策相關的部分「低敏感」，以疫情「低敏感」板塊爲「盾」，逆週期板塊爲「矛」。
編者注：2月18日，地產在逆週期政策下經過多日連漲後迎來回調。
主要原因或是昨日央行有關負責人表示「市場有關央行擬調整宏觀審慎評估（MPA）中房地產信貸相關考覈指標的說法不屬實，人民銀行將繼續按照黨中央、國務院的要求，堅持「房住不炒」的定位，按照因城施策的基本原則，落實房地產長效管理調控機制，統籌做好房地產金融調控，促進房地產市場平穩健康發展。」
具體的「低敏感」和「高敏感」行業，國信證券做了一份詳細梳理如下。
編輯/richardli