Valiant Varriors表示，維他奶虛報中國和澳大利亞的利潤，報告的資本支出與工商局申報不符，成本結構反常，剔除自己編造的中國增長神話後，這家公司不過是小而平淡罷了。
富途資訊1月16日消息，沽空機構Valiant Varriors發表報告狙擊維他奶國際，形容其中國增長為「國王的新衣」，僅予維他奶國際10元目標價，較前一日收市價27.7元有63.9%潛在跌幅。截止發稿，維他奶國際跌0.54%，報27.55港元。
該機構指出，維他奶聲稱近年在內地搶佔大量市場份額，受投資者矚目，股價由2009年3.5元飆升至2019年的46.5元，市值增長13倍。不過該機構認為當中「水份很大」，集團管理層隱瞞諸多事實。
維他奶虛報中國和澳大利亞的利潤，報告的資本支出與工商局申報不符，成本結構反常，剔除自己編造的中國增長神話後，這家公司不過是小而平淡罷了。
主要看空觀點如下：
1、維他奶虛報中國和澳大利亞的利潤
在競爭對手還在苦苦掙扎之際，維他奶是如何保持着高利潤率？是因為一個神奇的豆飲配方？還是管理團隊中有超人？正如奧卡姆剃刀理論的簡單即有效原理所説，在這種情況下，維他奶公司的問題呼之欲出，它在中國大陸的利潤存在造假。
Valiant Varriors對比發現，維他奶在財報中向投資者披露的與在工商局所提交的利潤數據大相徑庭，其公司財報稱，三年來平均實現營業利潤人民幣4.51億元，比它在工商局申報的3.21億元人民幣足足高出40%以上。
Valiant Varriors還表示，研究了維他奶在澳大利亞唯一的子公司Vitasoy Australia Products Pte Ltd.的財務報告後發現：公司在報道澳大利亞市場的利潤方式上的套路和在中國的如出一轍。
2、報告的資本支出與工商局申報不符
根據維他奶財報顯示，公司於2017年新增資本支出人民幣2.14億元，2018年為6.89億元。而工商局數據顯示，公司在2017年和2018年的支出分別僅為人民幣4590萬元和1.75億元。
Valiant Varriors表示，有充分理由相信維他奶財報中的資本支出遠低於實際支出，財報和集團提交給中國工商總局的資料差額巨大，充分證明維他奶的現金流狀況不佳，財務欺詐是唯一可用來騙取大眾虛高利潤的方法。大膽推斷：維他奶公司在持續做假賬，不斷誤導審計公司、投資者和政府，來維持它編造的中國增長神話。
3、反常的成本結構
Valiant Varriors表示，維他奶竟然可以在多重成本壓力下，維持甚至於持續提高毛利率，這樣的業績完全有違常理。
與康師傅和統一一樣，維他奶的產品也使用利樂包裝。由於原材料成本上升和政府制定的回收政策，利樂包裝的單位成本已經上漲約66%。可以在康師傅和統一的財報上看出兩家公司的毛利率明顯受到擠壓，但維他奶的不知為何卻絲毫不受影響。
此外，維他奶的員工人數一直以平均每年5%的速度增長，工資則以每年10%左右的速度增長。維他奶的渠道費，包括營銷和分銷成本每年增幅甚至高達20%至30%。然而又一次，維他奶的毛利率絲毫不受任何影響。
4、銷售放緩的同時競爭日益加劇
公司曾設定2019/2020財年中國大陸的銷售目標為20%的增幅，但2019年上半年的業績顯示維他奶銷售額增幅僅為8%。
該機構還質疑維他奶的庫存週轉天數由15天升至60天；雖然在內地南方有很強銷售網絡，但在北方發展平平；推出新產品方面也舉步維艱，一直以來只依賴兩款已經上市幾十年的豆奶和茶飲，隨着飲料行業競爭日益激烈，維他奶的市場份額在逐漸減少。
該機構認為，維他奶去年12月稱內地銷售放緩，只是問題的冰山一角，實際情況遠要糟糕得多；該機構堅信，即使維他奶股價過去三個月大跌，但市值仍應遠低於目前。
機構估值
根據維他奶在工商局的數據，估算出其真實的營業利潤增長率僅為2.9%，是上市公司財報上公佈的34.2%的十分之一。再加上公司前景慘淡，它的估值顯然應該遠低於那幾家競爭對手的。
Valiant Varriors表示，相信它的股價只值10港幣/股，比目前價格還要下調約65%。
（附：沽空報告原文）
編輯/Iris Sylvie