从九毛九国际赴港上市,看中式快时尚餐饮爆发

解读 2020/01/15 10:53  光仔看消费

本文来源微信公众「光仔看消费」

作者:国信证券曾光、钟潇、姜甜及张鲁

快时尚餐饮:「快」且「时尚」,定位中端,蓬勃兴起

中式快时尚餐饮为近年来新兴餐饮业态,根据九毛九招股说明书定义,中式快时尚餐饮通常为供应中式菜品的连锁餐厅,物业选址往往位于购物商场内,餐厅装潢相对高端,用餐气氛舒适休闲;同时餐厅通过简化菜单、限制单桌最大用餐人数等方式,提升顾客用餐效率(用餐时间不超过1h),保证翻座率(一般大于2.0);人均消费介于50-150元之间。

1、低Sku精简菜单:中式快时尚餐饮多采用低Sku战略,一可加强对餐厅原材料端的把控,二可降低对大厨的依赖,实现标准化运营和餐厅线性外推。

2、体验佳:一为环境优,快时尚餐厅装潢相对高端,为顾客提供舒适的用餐环境。二为食材健康,主打高质量食材,为顾客提供健康化的菜单。

3、定位中端餐饮,性价比突出:快时尚餐厅人均消费适中(50-150元左右),与其白领阶层客群定位的消费能力相匹配。

4、网红餐厅成新营销点:行业内餐厅通过明星代言、噱头营销(太二酸菜鱼「每天只卖100条酸菜鱼」)等方式,依托微信朋友圈、抖音短视频等自媒体媒介,激发年轻消费者的兴趣。

国际对标:美国快时尚餐饮领涨,龙头CMG高估值长牛

近十余年,美国餐饮业快时尚餐饮增速领涨,07-16年份额占比翻番至18%;头部较集中,2018年CR5=33%。龙头CMG(墨式烧烤)上市14年股价上涨17倍,2019年股价大涨94%,高成长下高估值(PE中枢65x+),远超行业平均25x,一因上市前麦当劳标准化管理&供应链奠基,二因墨西哥菜相对大赛道;三因上市后本地供应商计划等管理创新。

九毛九PK西贝:各有千秋,解码中式快时尚餐饮基因

公司概览:西贝主打西北菜,九毛九多品牌运营

西贝:精准定位及供应链优化成就国内西北菜NO.1;九毛九:传统西北菜平稳下另起一行,成功孵化太二酸菜鱼快速增长。二者均以精简SKU助力标准化扩张及供应链优化,但经营上各有千秋。

赛道对比:酸菜鱼小而美,西北菜大而平稳

酸菜鱼赛道食材健康,具有一定成瘾性。九毛九国际控股旗下太二餐厅,餐厅招牌菜品为酸菜鱼,使用秘制酸菜与新鲜鲈鱼制作而成,口味偏酸辣重口,食用后味觉记忆久,具备上瘾属性;同时酸菜鱼主要食材为鲈鱼,符合当今消费升级,崇尚健康餐饮的潮流。

头部企业呈现鼎立之势。据弗若斯特沙利文数据统计,餐厅收入方面,2018年中国酸菜鱼市场前三甲分别为太二、严厨以及九锅一堂,对应市场份额分别为4.4%、3.9%及3.0%

西北菜经济实惠,增速整体平稳。据弗若斯特沙利文预测,2018年中国西北菜餐饮市场规模为1682亿元,2014-2018年复合增速为10.2%,仍高于GDP增速,行业整体趋于平稳增长,占餐饮行业规模体量约5%左右。西北菜显著的特征即经济实惠,性价比高,主打面食、牛羊肉类,多采用传统烹调方法,乡土气息浓厚,果腹感足。

行业集中度较低,西贝餐饮拔头筹。西北菜市场整体集中度较低,根据弗若斯特沙利文数据,2018年西北菜市场CR3=4.4%,行业较为分散。具体看头部企业,西贝餐饮拔得头筹,市场份额占比为3.2%,高于其后的九毛九餐厅(0.8%)以及北疆饭店(0.4%)。

产品战略:单品爆款VS好吃战略,实质均为低Sku战略

九毛九太二:爆款单品策略。太二餐厅招牌菜即为太二酸菜鱼,公司组建了专门研发团队,对酸菜鱼制作过程制定了详细把控标准。根据美团发布《中国餐饮报告2018》,餐饮业在品类方面最显著的特征是单品餐饮爆发式增长,一道菜开火一家餐厅成为餐饮行业的新常态,在面对「大而全」和「小而精」的餐厅时,63.3%的消费者会倾向于选择「专门店」餐厅。

西贝:好吃战略。2014年西贝回归餐饮本质,提出「好吃战略」。考虑到餐饮行业存在口味偏好众口难调的问题,「好吃战略」核心并不是「好吃」本身,而是要将「好吃」概念植入顾客的认知中,彰显公司对菜品的匠心精神以及在提升顾客用餐体验的努力。

单品爆款or「好吃战略」,实质均为低Sku策略。实施低Sku战略,主要有以下三点优势:一为保持口味一致性;二为方便监控原材料库存,保证新鲜程度,进而保障餐品品质;三为提高采购上游议价能力。

此外,营销上,太二侧重反向营销、运营创新,而西贝主打健康餐饮赋能;激励上,九毛九扁平化,品牌团队持股15%,西贝系合伙制赛场制,创业分部持股40%;供应链体系上,九毛九国际控股采用供应商管理-央厨粗加工配送-门店再加工,全流程标准化,西贝采用云端智慧供应链,打通顾客到供应商全链路。

未来展望:中式快时尚餐饮方兴未艾,关注龙头跨赛道复制扩张

相比美国,中式快时尚餐饮仍处发展初期,赛道优质,多元化菜系下未来成长空间广阔。展望未来,我们认为快时尚餐饮龙头一看行业成长红利,二看连锁化率(中美餐饮连锁化率5%PK30%)和集中度提升(中美快时尚餐饮CR5=7.5%PK33%)空间,三看龙头依托供应链资金和管理支持跨赛道孵化能力,随着国内餐饮品牌迭代加快,后者尤其核心。

代表公司:九毛九。如果我们根据九毛九上半年业绩增长情况(同增81%)估算全年业绩增速,结合公司上市市值88亿港元,市盈率为62x左右,但考虑到近两年公司处于快速扩张阶段,其中太二酸菜鱼业务表现抢眼,正处于业绩爆发期,假设全年业绩水平有望实现翻倍增长,据此推算其估值水平在50x左右,相对不低,也在一定程度上显示出资本市场对优质餐饮企业的认可与追捧。

未来看点一:太二酸菜鱼成爆款,煎饼餐厅有望崛起,多品牌运营能力值得期待。近年来公司太二酸菜鱼营收增速迅猛,公司传统西北菜餐厅九毛九表现相对平稳。公司新孵化品牌同样值得期待,旗下两颗鸡蛋煎饼餐厅目前门店数为63家,营收体量虽相对较小,但公司自2018年开放加盟模式扩张,煎饼业务有望成为公司新盈利增长点。

未来看点二:上市提升品牌知名度、资金实力,未来门店有望翻倍。考虑公司以九毛九起家,但此后逐步发力新品牌,并已成功孵化太二酸菜鱼这一快时尚代表餐厅龙头,未来依托其供应链体系和上市后资金等支撑、丰富的餐饮运营展店和标准化经营经验,以及与国内既有Shopping Mall物业的良好合作关系等优势,其未来新品牌持续孵化培育仍值得期待。

与此同时,我们也关注公司传统品牌成长及跨区域扩张节奏。

关注点一:跨区域扩张,带来持续成长空间。从太二酸菜鱼来看,其2019H1华南以外占比已达到41.8%,跨区域扩张有望迅速拓展;而九毛九品牌在全国扩张中其西北菜系面临同类竞争对手西北莜面村等的竞争,但依托差异化定位,仍有一定的跨区域拓展空间。此外,公司其他新孵化品牌未来也有望积极全国扩张,支撑公司持续成长。

关注点二:九毛九餐厅平稳增长,太二整体翻台率目前仍维持相对高位。太二酸菜鱼翻座率则一直保持高位,2017-2019H1分别为4.5/4.9/5.0/4.9,其在公司整体的营收占比不断提升,预计系公司近两年增长的核心驱动。考虑太二目前主要系网红餐厅的代表,未来公司依托其成熟餐饮品牌运营经验,不断优化提升太二酸菜鱼的持续成长空间,也成为支撑公司未来估值的重要看点。

投资建议:聚焦业绩确定性、可跨赛道复制的快时尚餐饮龙头

维持板块「超配」。建议聚焦赛道优质、品牌及系统化平台优势凸显、展店和业绩确定性相对较高的国内餐饮龙头。

其中$海底捞(06862.HK)$模式激励独树一帜,品牌及平台优势突出,估值不低,未来建议跟踪其快速展店后的同店表现;

$九毛九(09922.HK)$港股上市,估值预计不低,短看太二跨区域扩张有望支撑其收入业绩较快成长,中线核心看跨赛道孵化新品牌能力;

$呷哺呷哺(00520.HK)$短期经营相对平稳,中线建议关注其新模型持续优化。长线来看,依托供应链平台和管理优势,餐饮龙头既有品牌的持续优化扩张和跨赛道孵化新品牌能力成为支撑其长线看点的核心。

编辑/Iris

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