文/天成henry
編輯/Edward
百度，這個曾經的中國互聯網搜索巨頭，早已跌出互聯網第一梯隊，如今「BAT」的名號被"ATM"所取代——阿里、騰訊、美團。
從市值上看，百度市值排列中國互聯網公司第五位，在美團和京東之後。
數據來源：Wind
論漲跌幅，百度2019年20%的跌幅排在末位，若照此趨勢下去，百度的市值排位很有可能進一步下滑。
數據來源：wind
百度股價之所以表現如此疲軟，有兩個原因：
一是大環境疲軟，廣告行業整體增長放緩。
中國移動互聯網廣告市場容量增速下滑，增長承壓，其作為互聯網經濟的晴雨表，全面反映廣告市場的商業價值。
二是結構性因素，雖然整體疲軟，但2019年互聯網廣告行業趨勢是，電商、社交、視頻等廣告市場蠶食搜索廣告市場，搜索廣告被擠壓。
數據來源：中關村互動營銷實驗室
來自頭條、抖音、快手等的競爭越來越激烈，廣告主可選擇的渠道越來越多，而一般廣告主會傾向於將資源投入到新增流量中，因為其轉化效果更好，再加上移動互聯網各家佔山為王，信息孤島問題一直存在，導致搜索市場日漸趨微。
那麼，問題來了：百度會一直掉隊，直到變得微不足道嗎？
我的觀點是短期會有復甦，估值提升，長期競爭力還有待觀察，其短期的投資價值，具體來説有以下幾點：
一、回港二次上市，提升估值
11月26日，阿里巴巴正式在港交所二次上市，發行價每股176港元，上市首日高開6.25%。截至2020年1月14日，阿里巴巴港股已累計上漲27%，總市值4.8萬億港元，成為港股的市值之王。
行情來源：富途證券
阿里巴巴美股亦是持續走高，11月26日以來，阿里巴巴美股累計上漲21%。
行情來源：富途證券
此前，已有多家媒體報道，百度計劃回港二次上市，並且已接觸一些在港大型機構。知情人透露稱，百度計劃回港有一段時間了，進度可能比攜程等更快。
由於國內投資者相比國外投資者對中國互聯網公司理解更深，尤其是後續進入港股通後，將獲得南下資金的投資需求，所以在阿里二次上市的帶領下，其他海外優質資產二次上市後也將獲得國內資金高配置的需求，並提升自身估值。
二、利潤回升
百度2019Q3財報顯示，Q3經營利潤為24億元，Non-GAAP歸屬公司淨利潤44億元，均超過彭博一致預期——其利潤回升趨勢正在持續。
主要原因是流量成本與銷售管理費用得到較好控制帶動公司調整後歸母淨利潤同比減少34.4%至43.9億元，高於市場預期56.2%，調整後歸母淨利率為15.6%，環比提升1.8%，連續兩個季度實現利潤率環比回升。
展望2020，相信百度的成本費用率會進一步得到控制，拉動百度利潤的回升，後續可能繼續發佈超過市場預期的利潤數據。
三、價值重估
我們都知道，搜索業務是百度的基石，只要搜索的根基沒有動搖，百度的價值就還在，今日頭條雖然要做搜索業務，但尚未對百度產生影響，其他搜索引擎目前看來，不能對百度產生威脅。
從排名來看， 與2018年相比，2019中國搜索引擎整體變化不大：百度依然是絕對的一家獨大，市場份額微升1.1%。搜狗搜索市場份額比較穩定，近一年都是維持在14%左右。
資料來源：前瞻產業研究院整理
下面我們看其各分部估值：
1、百度核心業務
大環境影響，百度今年在線營銷業務增速接連下滑，Q2和Q3更是接近-10%的下跌。
但是我們從用户數據來看，19Q3百度APP的DAU同比增長25%至1.89億，單季度環比淨增100萬。根據QuestMobile，2019年9月百度APP的MAU達到4.6億，環比6月淨增約700萬。此外，百度小程序仍然維持較高增長，Q3小程序MAU達2.9億，環比淨增2000萬，用户滲透率仍然有提升空間。
可見，百度的流量依然在增長，預計搜索業務後續可能復甦。
2018年百度實現營收782.7億，Non Gaap淨利284.7億，淨利率36.4%，假設今年營收不增長，淨利潤率大幅下降至24%，預計2019年核心業務淨利潤為187億。估值按18年靜態PE12倍計算，搜索業務的估值在320億美金。
2、愛奇藝
當前百度持有愛奇藝56.67%的股份，愛奇藝目前市值174億美元，百度持有部分對應市值98.6億美金。
3、攜程
當前百度持有攜程11.75%的股份，攜程目前市值222億美元，百度持有部分對應市值26.1億美金。
4、現金及等價物
截止2019Q3，不考慮愛奇藝現金部分，百度現金及等價物達到1235億元，對應176.4億美元。
以上分部加總可得，百度理論市值應該是621億美元，相比於目前500億美金的市值，還有24%的上升空間（這裏還沒有考慮百度AI和自動駕駛部分業務的估值，可以當做是未來的一個期權）。
結語
冰凍三尺非一日之寒。
想要二次上市的百度，顯然對自己的估值並不滿意，而短期來説，確實有上升空間，但長期來看，百度必須解決一些根本性的問題，比如説信息孤島導致的搜索業務的弱化。
李彥宏稱，越來越多App不再依賴搜索引擎，應用程序正在變成一座座孤島，大型App已成為相互獨立的狀態，其內容服務無法靠搜索引擎等獲取。近年來，阿里，騰訊，京東等巨頭已深度佈局信息流等領域，百度越來越舉步維艱，普通人對搜索引擎的需求越來越弱化，但百度的根基和流量之源仍然是搜索。
當然，如果我們進一步看百度的生態，會發現百度其實缺乏的是生態的進化能力。百度始終聚焦搜索賽道，但在新興信息流推薦的拓展沒把握住，而是被今日頭條搶走了，字節跳動用信息流模式做成了連接人與內容的巨頭。反觀阿里和騰訊，這些年來不斷豐富自己的羽翼，已經沒有什麼能夠撼動他們的地位了。
所以，百度是一個「價值機會」還是一個「價值陷阱」？
就目前而言不好判斷，也許AI時代，百度又會重新發光，但是短期而言，跌到這個份上，百度也是夠便宜了，若果真回港二次上市，來一波價值重估的機會，還是蠻不錯的。
編輯/Edward