本文精編自高盛研報《新加坡投資者見面會：謹慎性樂觀》
摘要：上週亞洲信貸市場交易疲軟，隨着中美貿易前景未卜、方正集團違約擴大風險，近期該情況將持續。對於即將邁入的2020年，高盛預測全球增長將會反彈，並看好亞洲市場投資級債券和高收益債券。
1、貿易談判達成與否並不緊要，2020年：謹慎樂觀
過去一週，受中美貿易協定前景難以預測和來自中國風險的影響，亞洲信貸市場交易疲軟。特別是投資級債券和高收益債券利差擴大，而同時中國地方政府債券和中國國有企業債券利差均較小。在接下來的一週，貿易談判和風險問題會繼續影響亞洲信貸市場的信心。但仍可預測到，全球增長將會反彈，也是2020年資本市場的主要驅動力。這將利好高收益資產。
美國將在12月15日前決定是否對超過1500億美元進口商品實施15％關税，或者達成貿易協議、取消或推遲此關税。最近貿易談判暫無進展，不過並不是緊要問題。我們的美國經濟學團隊預計該關税不會生效，反而更有可能會退回部分現有關税。進入2020年初，此事態可能會進一步發展，但真正到2020年關税也不一定會生效，因為美國今年已經推遲或取消了四次關税計劃上調。
2. 方正集團美元債券違約問題引起密切關注
12月12日北大方正集團宣佈，不能按期償付20億人民幣規模超短期融資券（SCP）的本息。據彭博社報道，SCP本息交付的寬限期為15天，因此債券沒有違約。不過對於離岸投資者而言，下週焦點將集中在12月14日到期的2021年債券的票息支付上。該債券規模達8000萬歐元，利率為4.75％。
近日，天津物產集團有限公司啟動債券交換和要約收購。而中國國有企業最後一次離岸債券違約，大約是在20年前。
3、增持中國地產高收益債券是投資者共識
此前説到2020年全球增長將反彈。高盛與新加坡投資人會面探討時，大多數投資者表示非常看重高收益債券，增持倉位尚且適中，並且從今年初到目前為止已經獲得了豐厚的回報。
總體來説，未來高收益債券將比投資級債券表現更好。
高盛的主要觀點如下：
（1）相比投資級債券，優先選擇高收益債券；
（2）高收益債券方面，首選BB級和B級的中國房地產債券是投資者間的共識。因為中國房地產高收益債券提供最佳的風險/回報特徵。可以看到該行業估值合理，且與亞洲高收益債券的其他細分市場相比，中國房地產高收益債券的信用風險要低得多。
圖1：BB級中國高收益房地產債最低收益率（%）
來源：Bloomberg，高盛整理
圖2：B級中國高收益房地產債最低收益率（%）
來源：Bloomberg，高盛整理
（3）投資級債券方面，首選香港和中國大陸的投資級地方政府債券。不過在香港方面，雖然大部分投資者認為估值具有吸引力，但隨着GDP增長面臨壓力，可能將反過來給投資公司收入和現金流造成壓力，有投資人認為業績可能還有進一步下降的空間。
圖3 過去十個月全球投資級債券指數表現情況（5年期）
來源：Bloomberg，高盛整理
圖4 中國境內地方政府債發行總額
來源：Wind，高盛整理
圖5 中國境內地方政府債券發行淨額
來源：Wind，高盛整理
（4）3-5年期BBB級企業將更有價值，更利好的細分市場包括香港、中國大陸的企業和非銀行金融機構，印度公司和金融機構以及韓國二級債務。第一，高盛認為在亞洲投資級債券中，信用範圍應向下調低至BBB級企業，大多數投資者均認可。第二，高盛曾推測到明年年底美國十年期國債收益率維持在2.25％，而一些投資者預計美聯儲將進一步降息，所以他們對縮短期限至3-5年的看法持觀望態度。
圖6 中國BBB級非房地產企業投資級債券與國債利差
來源：Bloomberg，高盛整理
圖7 中國香港BBB級企業投資級債券與國債利差
來源：Bloomberg，高盛整理