如果你试图去预测股市明天或者明年的走向，你已经输了一半了。

- 巴菲特

每到岁末，无论是不是KPI考核、年底冲业绩的原因，各大投行总是乐此不疲的为大家送上来年预测，虽然事后证明，大多都是被打脸。

距离2019年结束还剩20天，只要不出大的意外，今年市场整体格局基本已经定下来了。

同时，相当多的大行对于2020年的预测也已经出来了。

让我们愉快的回顾（打脸）2019，展望2020吧！

2019，到底表现如何？

总体来看，截止11月底，成长性股票表现最好，收益高达30.3%，紧随其后的是全球REITS（24.7%）、发达国家股票（24.6%），表现最差的是大宗商品，收益率仅仅2.5%。

股市方面，标普500代表的美股指数仍然是涨幅最好的品种。在经历了2018年下半年的暴跌后，2019年的美股快速反弹，截止11月底涨幅27.6%；排在其后的是欧洲（除英国）股市，涨幅也达到25.9%。

上证指数经历了18年贸易战恐慌性抛售后，在今年第一季度开始估值修复，随后快速回落，目前稳定在2900点附近，涨幅18%；MSCI新兴市场指数今年上涨约10.6%；全年最惨的是港股市场，恒生指数基本回吐了年初接近15%的涨幅，目前仅比年初低位略微上涨3.16%。

大宗商品方面，WTI原油主连同样在经历2018年下半年的暴跌后，最高峰反弹40%。目前稳定在55美元附近，2019年全年的涨幅也超过20%。黄金继2018年下半年飙涨后，今年6月份以来继续攀升，从1300美元/盎司左右上涨至1466美元/盎司，涨幅14%。但其他大宗商品的表现并不如意。

国债方面，意大利、英国、西班牙国债收益率最高，分别为11%、8.8%和8.6%，全球国债平均收益率为5%。

固收方面，新兴市场债券、美国高收益债以及IG全球债券收益全部在10%以上，其中新兴市场债券收益率最高为12.3%。

看完今年市场表现，让我们进入愉快的打脸环节，对照一下，18年底各大投行对今年的预测究竟有几分靠谱？

回顾2019大行预测：脸疼的一年

• 高盛反买，别墅靠海

对于2019年，股市方面，高盛最看好新兴市场，看衰欧洲市场，但是今年欧洲市场表现仅次于美国，新兴市场排名倒数第二。

看好大宗产品的预测比较准确，货币方面，看好欧元和日元，看衰美元。欧元今年由于脱欧反反复复等问题一直表现不振，甚至一度跌到几乎和美元平价，而美元依然保持强势，截止11月底涨幅1.5%。日元由于避险情绪的支撑，一直维持在较高水平。

最最离谱的预测是高盛预计美联储在2019年依然会持续加息，但事实上从7月31日开始Fed就打开了降息阀门，年内共降息3次。

所以每当高盛出预测时，就会有网友调侃：if Goldman Sucks say "sell"，buy！！！（如果高盛TMD说卖，赶紧买）。

• 「十猜无对」，美林美银

对于2019年，美银信誓旦旦给出了十大研判：

整体来看，美林美银对整体宏观基调判断也全错。从2019年中开始，全球主要国家开启降息步伐，量化宽松再次成为热点话题，美元依然保持强劲，其中对新兴市场债券和外汇的判断相对准确。

• 悲伤大摩，在线转折

大摩认为2019年宏观经济将会发生两大转折：

第一，全球经济增长放缓、通胀上升、G4央行将转向收紧政策；2019年是QE转向QT的决定性一年，预计G3（美、欧、日）三大央行将同时加息缩表。

第二，全球经济增长的表现将开始优于美国，这将导致美元走软。美国经济增长将在2019年放缓，这主要是由于美国对经济增长的政策扶持效应减小，因为劳动力市场趋紧，美国财政刺激的影响减弱，加上退出宽鬆货币政策的影响，对其经济增长势头构成压力。

分资产种类来看，大摩总结了其中包含的五大市场转折：美元将达到週期性峰值后走贬，欧美利率曲线趋于收敛，新兴市场资产要跑赢大盘，美国股市和高收益债券表现不佳，价值股表现强于成长股。

看完大摩的策略分析，我都替他脸疼，除了做多黄金之外，其他基本没有一条是对的。

2020年：增长还是黯淡，你我说了都不算

事实上，各大投行的分析师们水平是很高的，清一色名校背景+多年投研经验，但是年初的预测仍然大部分出错，只能说明精确预测未来是一件非常不靠谱的事。

券商的投资策略毕竟是专业人士的判断，只是政策、风险偏好、资金各方面不确定因素太多，打脸本就无处不在、逃无可逃。

而在年年打脸的疼痛下，大行们风格也有所分化。有的依旧头铁，讲起预测来信誓旦旦，赢得大批投资者的信赖（但如果错了，打脸会很痛）；有的则熟练掌握浑水和稀泥的一百种算命话术，行情咋走都能对上，保证无过，但也无功，只能被投资者唾一声「正确的废话」。

作为投资者，读券商分析报告是必须的，但盲目全信却大可不必。我们在这个过程中，应该更注意报告的逻辑合理性，而不是只想看、也只看到结论，“买它买它买它”！

这也验证了巴菲特投资哲学的重要性。

巴菲特说过，如果你试图去预测股市明天或者明年的走向，你已经输了一半了。

巴菲特还说过，人生中最重要的不是赚到多少钱，而是要找到适合自己的比赛，过适合自己的生活，找一个好的伴侣。

让我们怀着这样的平常心，来看看大行们在2019年底，对2020年新的一年、新的预测吧。

毕竟「凡事预则立，不预则废」，对我们这些投资人（小韭菜）来说，这份仪式感还是必须要有的。

依旧乐观组

• 高盛七观点：全球增长趋势依旧，寻找新兴市场外汇利差

高盛研报分析了其关于跨资产交易的七大理念及其投资策略：

1、全球经济增长稳定。保持做多美国国债的平准点，做多新兴市场股票并进行对冲；在407点做多标普高盛商品指数(S&P GSCI)总回报指数；通过GSXPFYDE 指数，做多周期性股票VS防御类股。

2、质量为上。近期BB级指数的出色表现有些过头了，预计未来CDX投资级的表现可能会更好。

3、美联储袖手旁观。对美国中期通胀持温和乐观态度，但对欧元区通胀补偿持负面态度。

4、不要对抗欧洲央行。

5、英国脱欧的重大进展。期待英国退欧进程在大选后更接近解决。这不仅可以降低长期溢价，还可以让收益率为潜在的财政扩张定价，从而导致英国利率与欧元利率进一步脱钩。

6、新兴市场外汇：寻求利差。做空欧元和做多墨西哥比索提供了非常有吸引力的收益率：大约8%的名义年化收益率。自5个月前我们提出这一交易建议以来，到目前为止，利差占潜在总回报的一半以上；在总回报基础上，卢布是我们在新兴市场外汇市场最青睐的多头之一；另一方面，我们建议将资金从加元中撤出，因为在一定程度上，加元对风险情绪和油价都有着极高的敏感性。

7、央行还未完全「放松」。高盛修正了观点，预计泰国央行在2020年第一季度再降息25个基点；预计韩国央行将在 2020 年再削减25个基点。

• 摩根士丹利：中国经济将好转

随着贸易紧张局势放缓以及货币政策放宽，全球经济成长将自2020年第一季度获得提振。另外，鉴于美国经济成长处于周期末段，新兴市场将推动全球经济好转。

大摩在报告中写道：

七个季度以来全球经济增长一直下滑，而随着自下行趋势开启以来贸易紧张局势和货币政策首次同时缓解和放宽，全球成长或从2020年第一季度开始复苏。

对于中国，明年中国经济将好转，上半年经济增速逐渐提高到6%，年底达到6.1%。中美贸易谈判明年不确定性会较今年减缓，有利减少商业环境不确定性，帮助企业重拾信心。

除银行借贷外，地方政府亦会发行专项债券向市场注入流动性，以满足投资需求，预测未来12个月广义信贷增速会保持在11%至11.5%。摩根士丹利又预测人民币汇率会逐渐稳定，人民币兑美元在明年底会升2.4%，至1美元兑6.85元人民币左右。

MSCI中国指数预期未来两年都会有10%的盈利增长，预期明年目标价分别为85点，沪深300明年目标价为4180点。

佛系悲观组

• 贝莱德：先求保本再求收益

贝莱德预测2020年总体经济基本面转弱拖累投资报酬，此外，全球成长、企业获利和消费前景转趋暗淡。

2020年11月将举行美国总统选举，全球贸易局势还没有出现缓和现象，这成为全球金融市场不明朗因素的主要来源。因此，未来数季的主要投资方向是保障资本及收益，寻求成长为次要目标。

投资应偏重于优质资产，并积极加强投资组合的抗御力。目前市场中，理想的收益来源屈指可数，预期2020年亚洲信用债的表现将较预期温和，对全球投资人也继续展现吸引力，有利信用债市场前景。通过减少对环境、社会及治理(ESG)的风险敞口，注重可持续性也有助于提高投资组合的弹性。

贝莱德现在主要担心：经济基本面将在2020年左右市场走势，货币宽松和其它意料之外的政策举措将会大大减少，而宽松政策的滞后效应将会在经济活动中逐渐体现。

当前全球主要地区的利率已经处于低点甚至是负值，我们质疑货币政策能否真正刺激经济成长，企业调低获利预测的高峰期也许已过，寄望企业获利能力会突然好转本身就是风险。

• 交银国际洪灝：整体市场机会有限

全球经济周期筑底修复。2019年确实是「峰回路转」的一年，与2018年底时普遍的悲观情绪相反。尽管如此，这些都是同步或滞后的经济变化。2018年的抛售潮后，市场已经显著反弹。因此，市场价格在2019年的涨势很可能已经反映了滞后经济变量现在的回暖。除非今后基本面的改善大幅超预期，才会进一步大幅推升股市。

中国的超级猪周期使短期通胀前景恶化。通胀压力很可能持续飙升到春节过后，并在短期内限制货币政策的选择。这种货币政策的困窘很可能会阻碍股市短期上行的动能和空间。除非引入外来因素，例如国外流动性的大量流入，否则中国股市将仍然是一场零和博弈。

整体市场机会有限，但沪深300、A50、上证50、离岸大盘中概股等最能反映「龙头效应」的指数应仍能提供投资机会。

全球收益率下降表明，周期性股票、小盘股和新兴市场长期跑输的趋势仍未结束，但有些交易员可能会尝试从近期的超卖反弹中获利。美股仍可能有新高，但长期趋势重于短期波动。

2020反正会有大变化组

• 摩根大通：大轮动将在2020年到来

摩根大通表示，2020年可能会是「大轮动」的一年，也就是说，散户投资者突然从债券基金转向购买股票基金。上一次出现这种情况还是在2013年，分析师表示，散户投资者今年「极度谨慎的立场」令人困惑，并对股市形成了拖累。

在2012年和2017年等年份里，流入债券市场的资金较多（2019年也是如此），而通常在接下来的一年里，债市的资金流入将会变得疲软。在美联储降息之后，现金和债券的收益率明显低于之前，因此这种预测还是比较合理的。

对于中国，摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示：

2020年上半年会出现底部回升，按月增速回到6%左右。

周期性的因素来自于基建和製造业投资回稳，虽然房地产投资增速会明显放缓，但未来前十强房企的销售佔比会进一步提高。

• 瑞银：全球经济先蹲后跳

随着美国与中国之间的贸易战缓和以及各国央行的货币政策生效，预期全球经济成长将在2020 年下半年复苏，需要「否极」才能「泰来」。

瑞银表示，自从世界上两个最大经济体于2018年初开始贸易战以来，全球整体经济一直呈下降趋势，但贸易并不是导致经济放缓的唯一因素。也正是在那个时期，央行开始撤消部分刺激政策，并开始积极缩减全球资产负债表。

随着2019年的结束，世界各地的中央银行已经重新开始印钞，扩大资产负债表并降低利率，这一切都将对世界经济产生积极影响。上调2020年全球经济增速，从原先的2.4%上升至2.6%。

对于中国，股票投资方面，瑞银建议选择优质派息股以及以内需和消费为主导的公司，因其受贸易局势和企业支出变化的影响较小；债券投资，采取「中庸之道」，因为安全型债券的收益率过低，而高收益债券的信用风险持续上升；大宗商品，相对于周期性大宗商品看好贵金属。

未来最大看点是5G，中国将领跑高科技领域，并向价值链上游攀升。

• 招银国际：中流击水
  

贸易摩擦、负利率环境以及中国的经济增长目标是理解2020年全球经济前景的三大线索。

第一，今年以来，全球贸易摩擦的负面影响通过中国这一「世界工厂」快速往全球产业链的上下游蔓延，全球制造业活动萎缩。明年美国大选，贸易摩擦烈度可能下降，或带动全球贸易和制造业回暖。

第二，全球主要经济体负利率时代渐近，而中国利率水平正常，中国资产吸引力将显著上升，外资流入规模有望继续扩大，助力经济维持外部均衡。

第三，明年中国将如期全面建成小康社会，不必过分强调GDP的增长目标，应更加重视经济增长的「质」而非「量」。

海外市场，美债利率或区间性波动，中枢在1.6%-1.8%，美股存在阶段性向下风险。人民币汇率的弹性和韧性增强，USDCNY汇率围绕7.0附近反复波动；黄金存在中期做多机会。固收市场，利率中枢下行，节奏或有波折，建议逢收益率高点配置；城投债相对安全，产业债精挑细选，关注地产债尾部风险。权益市场，2020年A股中枢有望上行，指数大概率将于2700-3500区间运行。

标普500预测汇总

最后，奉上各大行对标普500指数2020年的目标价，以供各位参考。