本文來自 微信公眾號「Kevin策略研究」,
作者:KevinLIU
大家好,隔夜歐美股市和今天日本市場開盤出現了不同幅度的調整,在經歷了連續兩個月的持續上漲後出現回調,引發了投資者的一定關注。就此我們點評如下。
從具體觸發因素來看,主要有以下三點:
沉寂一段時間的貿易摩擦在邊際上又有所升温。昨天特朗普總統表示將重新對巴西和阿根廷鋼鋁加徵關税。不僅如此,USTR針對法國此前針對美國主要科技公司數字税也考慮是否展開反制的301調查。在經歷了過去兩個多月以來的持續緩和後,貿易摩擦再度升温,引發了投資者的一定關注,特別是考慮到中美貿易談判依然處在關鍵節點,而原定於12月15日新一輪關税加徵的時間點逐漸臨近。後續進展值得密切關注。
昨天公佈美國製造業ISM繼續超預期向下給近期市場有所回暖的預期「潑了盆冷水」。從具體數據上看,11月ISM製造業PMI僅為48.1%,不僅較10月份的48.3%繼續回落,也明顯低於市場預期的49.2%,更不用説此前公佈的Markit製造業PMI 52.6%的強勁表現。分項上,表徵需求的新訂單和新出口訂單均較10月份回落。
當然我們也要相對客觀的看待數據差異:
1)不同市場間的差異。相比中國和歐洲而言,此輪美國的製造業庫存和庫存週期相對落後,大概2個季度左右,這也是為什麼我們在2020年展望提示,根據歷史週期的經驗來看,大概在明年2季度前後,美國的製造業庫存和投資可能會降至歷史週期的相對低位。
2)ISM和Markit PMI的差異。兩者最主要的差異體現在覆蓋樣本範圍和構造方法上,簡言之,Markit PMI的覆蓋樣本範圍較ISM更廣,其季調方法會月度調整因素,這也使其走勢更為平滑一些。從歷史經驗看,Markit PMI與實際經濟數據的相關性似乎更高一些,但是ISM PMI在美國的關注度更高。考慮到兩者在近期走勢上的巨大差異,市場可能需要後續增多的數據來驗證方向。
臨近聖誕假期導致的成交清淡和獲利了結都會使得一旦面臨風水草動放大波動的風險,畢竟目前主要市場計入的預期相對「飽滿」,美股仍處於超買區間,VIX波動率處於低位,且VIX空頭已經創出新高,因此對一些「風吹草動」更加敏感。
對於未來市場和資產價格的走勢,我們需要把握住三點:
第一、流動性好轉是當前的大背景。得益於美聯儲10月中旬以來的擴表(每月600億美元)和歐央行11月開始的QE(每月200億歐元),全球流動性已經改善。截止11月美聯儲持有的證券資產規模較9月低點已經增加972億美元。全球流動性好轉的一個直接效果就是主要市場特別是那些此前持續流出的區域(如歐洲和港股等新興市場)近期都出現較為明顯的流入,這也是我們2020年展望強調「水往低處流」的主要含義。流動性好轉的另外一個作用,參照歷史經驗,對權益資產有支撐、對債券有壓制。
實際上,回過頭來看,不論是近期股市反彈、利率回升,收益率曲線陡峭化、價值跑贏成長,還是資金迴流「窪地」市場,起點都可以追溯到10月中旬美聯儲宣佈重新開始擴表。因此,往前看一段時間,這仍將是影響資產價格表現的一個大背景和主基調。
第二、短期基本面改善是邊際變化。雖然美國最新公佈的數據出現明顯背離和分化,但近期歐洲PMI在持續改善、中國官方PMI也重回榮枯線以上,這與當前全球普遍存在的製造業低庫存和低投資有直接關係。儘管其持續性依然有賴於需求能否真正好轉,但階段性的改善疊加流動性好轉,對於那些邊際更敏感資產(如價值和週期板塊)和市場(如歐洲和部分新興)的推動效果或更加明顯。
第三、貿易談判進展是決定短期節奏。在全球流動性好轉的大背景和短期基本面改善的邊際變化下,12月貿易談判進展將是影響甚至決定短期資產和風格節奏的關鍵。如果第一階段協議達成、12月中旬關税加徵能夠避免,則可以進一步強化我們上文中提到的水往低處流邏輯下對風險資產、窪地市場、價值風格的推動;如果出現進一步升級的意外風險,將在短期內逆轉上述趨勢,也會促使我們轉向短期防禦態勢以規避下行風險。此外,12月份美歐央行議息、以及12月12日英國大選也值得關注。
編輯/Iris
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