降息后美股屡创新高,「估值」兑现,「业绩」麻烦在后面?

独家 2019/11/08 19:51  富途资讯

美联储「如约」在10月30日的联邦公开市场会议决定再次调低利率后,市场松一大口气,宽松的流动性环境得以延续,美股牛气不减连创新高。

联邦基金目标利率区间上限被下调到1.5-1.75%,来源:tradingeconomics.com

近50年美国联邦基金利率走势,来源:tradingeconomics.com

流动性盛宴再启

美联储从2015年开始加息,加息九次后利率从零上升到2.5%。与此同时,美联储进行了资产负债表的正常化操作,也就是在持有的债券到期后不再继续投资。

这个的结果是资产负债表的缩减,也就是缩表。过去三年多,美联储的资产负债表一共缩减了一万二千亿美元,相当于美联储的总资产的25%。(见下图)

连续加息和缩减资产负债表导致了美元流动性迅速减少,积累到今年9月中旬出现美元隔夜回购利率飙升。原先位于1.75%-2%区间内的隔夜利率上升超过8%,类似事件上一次发生还是在2008年全球金融危机期间。在利率出现异常变动,蔓延下来有可能影响金融市场稳定的时候,美联储不得不在7月底重启降息周期。

与加息时的配套操作道理一样,增加资金注入(扩表)和降息也属于互为配合的操作。

9月底以来,为缓解市场流动性偏紧和银行准备金不足问题,美联储又大幅提升隔夜和定期回购操作规模,并启动了每月购买600亿美元短期国债至明年6月的计划,总购债规模为5400亿美元。

这导致美联储资产负债表规模增加2580亿美元,又重新升至4万亿水平,而在2019年初美联储通过缩表刚刚将资产负债表降至4万亿以下。

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在此背景下,美联储在10月底选择降息符合逻辑,目的都是在于纾解美元市场流动性紧张的问题。

麦格理银行分析师近期在报告中表示,在美国经济数据喜忧参半尚需观察、仍未出现经济衰退的时候,「流动牛」却先出现,各国央行陆续放水,支持了多国主要股指走强。

一句话,音乐没停,舞继续跳。

还没到电影里音乐停的时候 来源:《margin call》

「业绩」不确定性仍高悬

在今年年中,由于美国出现重要的经济衰退先兆信号,即长短期国债收益率倒挂,市场担忧情绪开始升温,美股也出现回调。此后10年3年期国债收益率差其实一直保持在0附近,未有明显好转,反映美国经济没有摆脱较大概率进入衰退的危险。

美联储近4个月内连续3次降息,其实也正说明美国经济可能面临较大的下行风险。

根据最新公布的数据显示,美国三季度GDP不变价环比折年率连续两个季度回落,由一季度的3.1%降至二季度的2%后,继续回落至三季度的1.9%,降幅有所收窄。在三季度金融条件放松的背景下,美国经济增速依然不改下行趋势。

相较于1995年2次预防式降息和1998年3次预防式降息后,美国经济当年快速企稳反弹的状况来说,今年的预防式降息效果不如以往。

长江研究啥认为,美国经济「警报」已响起:美国3季度GDP超预期主因出口改善,而反映内需的私人消费、投资增速双双延续下滑态势。

10月美国制药业PMI为48.3,低于预期,略高于前值,但却是连续第3个月低于荣枯线,说明美国制造业仍然处于下行通道中。

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这可能也是美国决定暂缓贸易摩擦的背后原因之一,该动作也给高位的美股市场创造了一个较好的外部环境。

所以,美股目前马力十足领涨全球是典型的流动性牛,经济数据喜忧参半预示着上市公司的盈利增速仍处于不确定性之中。

而年初以来美股走势强劲,标普500指数累计涨幅超过20%,其中无风险利率下行(也就是估值)是年初以来指数涨幅的主要贡献。当盈利增速尚可时,估值还可以是指数的主要推动力,但一旦盈利开始大幅下滑,估值就是无本之木了。

编辑/richardli

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