美聯儲「如約」在10月30日的聯邦公開市場會議決定再次調低利率後，市場鬆一大口氣，寬鬆的流動性環境得以延續，美股牛氣不減連創新高。
聯邦基金目標利率區間上限被下調到1.5-1.75%，來源：tradingeconomics.com
近50年美國聯邦基金利率走勢，來源：tradingeconomics.com
流動性盛宴再啟
美聯儲從2015年開始加息，加息九次後利率從零上升到2.5%。與此同時，美聯儲進行了資產負債表的正常化操作，也就是在持有的債券到期後不再繼續投資。
這個的結果是資產負債表的縮減，也就是縮表。過去三年多，美聯儲的資產負債表一共縮減了一萬二千億美元，相當於美聯儲的總資產的25%。（見下圖）
連續加息和縮減資產負債表導致了美元流動性迅速減少，積累到今年9月中旬出現美元隔夜回購利率飆升。原先位於1.75%-2%區間內的隔夜利率上升超過8%，類似事件上一次發生還是在2008年全球金融危機期間。在利率出現異常變動，蔓延下來有可能影響金融市場穩定的時候，美聯儲不得不在7月底重啟降息週期。
與加息時的配套操作道理一樣，增加資金注入（擴表）和降息也屬於互為配合的操作。
9月底以來，為緩解市場流動性偏緊和銀行準備金不足問題，美聯儲又大幅提升隔夜和定期回購操作規模，並啟動了每月購買600億美元短期國債至明年6月的計劃，總購債規模為5400億美元。
這導致美聯儲資產負債表規模增加2580億美元，又重新升至4萬億水平，而在2019年初美聯儲通過縮表剛剛將資產負債表降至4萬億以下。
在此背景下，美聯儲在10月底選擇降息符合邏輯，目的都是在於紓解美元市場流動性緊張的問題。
麥格理銀行分析師近期在報告中表示，在美國經濟數據喜憂參半尚需觀察、仍未出現經濟衰退的時候，「流動牛」卻先出現，各國央行陸續放水，支持了多國主要股指走強。
一句話，音樂沒停，舞繼續跳。
還沒到電影裏音樂停的時候 來源：《margin call》
「業績」不確定性仍高懸
在今年年中，由於美國出現重要的經濟衰退先兆信號，即長短期國債收益率倒掛，市場擔憂情緒開始升温，美股也出現回調。此後10年3年期國債收益率差其實一直保持在0附近，未有明顯好轉，反映美國經濟沒有擺脱較大概率進入衰退的危險。
美聯儲近4個月內連續3次降息，其實也正説明美國經濟可能面臨較大的下行風險。
根據最新公佈的數據顯示，美國三季度GDP不變價環比折年率連續兩個季度回落，由一季度的3.1%降至二季度的2%後，繼續回落至三季度的1.9%，降幅有所收窄。在三季度金融條件放鬆的背景下，美國經濟增速依然不改下行趨勢。
相較於1995年2次預防式降息和1998年3次預防式降息後，美國經濟當年快速企穩反彈的狀況來説，今年的預防式降息效果不如以往。
長江研究啥認為，美國經濟「警報」已響起：美國3季度GDP超預期主因出口改善，而反映內需的私人消費、投資增速雙雙延續下滑態勢。
10月美國製藥業PMI為48.3，低於預期，略高於前值，但卻是連續第3個月低於榮枯線，説明美國製造業仍然處於下行通道中。
這可能也是美國決定暫緩貿易摩擦的背後原因之一，該動作也給高位的美股市場創造了一個較好的外部環境。
所以，美股目前馬力十足領漲全球是典型的流動性牛，經濟數據喜憂參半預示着上市公司的盈利增速仍處於不確定性之中。
而年初以來美股走勢強勁，標普500指數累計漲幅超過20%，其中無風險利率下行（也就是估值）是年初以來指數漲幅的主要貢獻。當盈利增速尚可時，估值還可以是指數的主要推動力，但一旦盈利開始大幅下滑，估值就是無本之木了。
編輯/richardli
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