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什么信号?美股逼近历史高位,交易量却跌至10年低位

甚麼信號?美股逼近歷史高位,交易量卻跌至10年低位

富途资讯 ·  2019/10/22 18:42

摘要:週一(10月21日)標普500指數重新站上3,000點整數大關,逼近歷史高點3027點,但美股交易量卻萎縮至接近十年低點,和美股走高呈背離趨勢,分析師擔心萬一賣壓再起,恐怕會重演去年年底暴跌近20%的慘況。大空頭Michael Burry上個月初發表類似觀點,因為缺乏流動性,指數基金像十年前的引發次貸危機的CDO一樣要崩盤。

1、標普500股票交易量跌近10年低位

資料來源:marketwatch

MarketWatch報導,截至10月19日為止的三個月,標普500成分股的每日平均交易量,只有總市值的7%,接近十年新低。作為對照,2010~2013年,標普500指數成分股的每日平均交易量,為總市值的21%。ModernIR總裁Tim Quast説,這些數據令人震驚(astonishing)。潛在風險之一是,萬一市場遭逢壓力,將缺乏買家,另一風險是流動性不足會釀成資產賤賣(firesale)。

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資料來源:marketwatch

標普500流動性下滑,還可由ModernIR的另一數據看出,每次交易的平均股數從2015年的248股、減至目前的133股。Quast指出,2018年第四季的情況,突顯流動性不足的風險。去年年底標普500拉回,儘管股價跌至具有吸引力的價位,卻因為缺乏買盤跌勢惡化,重挫近20%。

UBS Global Wealth Management資深交易策略師Jerry Lucas則説,高頻交易算法興起,逐漸成為「造市者」,也讓交易者頭痛不已。沒有新聞時,算法交易提供豐沛流動性,一旦有大消息,算法就消失無蹤,等待風波平息。

這些數據與美國銀行首席股票和量化策略師Savita Subramanian的最新報告相吻合,她擔心大型美國股票的交易量越來越依賴於「非基礎投資者」,包括算法投資基金,被動投資基金和高頻交易者。

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Savita Subramanian認為銀行不再提供與[大金融危機之前]相同的流動性,結果是標準普爾500成份股的平均買賣差價接近多年高點。」買賣差價是資產的立即購買(買入一檔)和立即出售(賣出一檔)的報價之間的差額。

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不過也有部分人士反駁,光看股票交易量,無法代表標普500的整體狀況,如今相關衍生性商品益發重要,如ETF、期貨、選擇權等。但是ModernIR的Quast強調,不能看到衍生商品市場穩定就放心,因為衍生商品市場的基礎,正是這些日益缺乏流動性的證券。

2、大空頭Michael Burry:缺乏流動性,4.27萬億美元規模的ETF要崩

關於股票流動性的風險,9月初,華爾街大空頭MichaelBurry表達了類似的觀點,他認為引發下一次市場崩盤的是ETF,原因ETF缺乏流動性,和10年前引發次貸危機的CDO一樣。

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其實,指數投資與ETF都不新,先鋒基金的伯格大佬剛開始鼓吹指數投資的時候是七十年代;但ETF與指數投資崛起成為一種「大規模」的金融現象,無非是近幾年而已。

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在今年八月,美股市場就創造了歷史,被動投資的股票基金的AUM(管理資產)——包括共同基金和ETF——已超過主動基金的AUM。眼下被動型基金目前是4.27萬億美元規模,而主動型是4.25萬億。這是人類史上頭一次。

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那麼Burry為什麼説ETF會崩呢?答案是,流動性!

Burry認為,和次貸危機爆發之前一樣,在房價上漲時候,沒有任何問題。過去十年也正是美國的牛市,但當美國經濟開始向下走,股市掉頭往下走,ETF會因沒有流動性而崩盤。

Burry舉了個例子,「例如,在羅素2000指數中,絕大多數股票是成交量較小、價值交易較低的股票。今天,我統計了1049只當天交易價值不足500萬美元的股票。這一比例超過了一半,其中近一半——456只股票——當天的交易量不足100萬美元。然而,通過指數化和被動投資,數千億美元與這樣的股票掛鈎。

標普500指數也不例外,該指數包含了全球最大的股票,但仍有266只股票(超過一半)的市值低於1.5億美元。這聽起來很多,但全球數萬億美元的資產與這些股票掛鈎。劇院裏的人越來越多了,但是出口的門還是老樣子。當你進入流動性更差的全球股票和債券市場時,這一切都會變得更糟。」

3、小結

不同於美債收益率倒掛、企業利潤率下滑、估值高位等被投資者「耳聞能詳」的看空美股理由,缺乏流動性算是一個新的觀點。小編以為,缺乏流動性不是美股跌的主要原因,只是會在美股真的殺跌時,會加大市場的下跌幅度,因為沒有成交量沒有人接盤。有意思的是,在一片「唱空」聲音中,標普500指數又站上了3000點,離歷史高位3027點僅一步之遙。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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