據獨角獸早知道（ID：iponews）獨家消息源，滔搏國際將於9月24日正式路演、開始簿記，10月2日關簿，公司將於10月10日正式上市。滔搏國際估值約為2020財年（2019年3月-2020年2月）14-17倍市盈率。
作者 | Arti
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根據滔搏國際控股有限公司向港交所提交的IPO申請文件，本次募集的資金將用於投資科技創新、業務營運以及一般公司運作用途，聯席保薦人為美銀美林和摩根士丹利。
據悉，滔搏國際是一家運動零售及服務平臺，本質上是國內最大的鞋履零售商百麗國際旗下的運動業務板塊，代理耐克、阿迪達斯、PUMA、Converse等運動品牌的分銷業務，擁有17個國際運動或户外品牌經銷權。
中國市場最大的運動鞋服經銷商
根據公開資料顯示，中國服飾零售商百麗國際成立於1991年。而滔搏國際是百麗旗下的子公司，從1990年代開始涉足運動產品經營，擁有中國最大並且高度下沉的運動鞋服直營門店網絡，覆蓋了中國30個省份近270個城市。
在這其中，滔搏的自有門店以 TopSports 和 Foss 命名，分銷代理包括阿迪達斯、耐克、彪馬、匡威、萬斯等多個國際知名的運動品牌。這些直營門店大部分由滔搏國際直接經營，餘下部分則由獨立第三方經營，而滔搏國際則會向由第三方經營聯營費用（按銷售額大小計算百分比）。
據諮詢公司 Frost&Sullivan 的數據，以2018年零售額計算，滔搏國際目前是中國市場最大的運動鞋服經銷商，市場份額達到15.9%。滔博也在招股書和官網提及，直營門店網絡是其最核心的資產。
根據招股書顯示，在2016至2019財年，公司的營業收入分別為216.9億元、265.5億元和325.6億元，經調整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元和22.36億元，總的來説，滔博收入增長率在20%左右，且利潤增速還在上升。
不過，即使滔搏國際旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌，但對耐克和阿迪達斯這兩大主力品牌的銷售收入有着極大依賴。在2017年和2018年，這兩大品牌銷售分別佔銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。
從數據能看出來，滔搏國際在逐漸減弱對耐克和阿迪達斯這兩家品牌的依賴程度，但從目前的成果來看還不盡如人意，未來隨着行業競爭加劇以及消費者喜好和消費模式的變動，可能會對滔博國際帶來盈利能力的潛在下滑。
門店增速成疑
實際上，早在2007年，百麗國際就已在港交所敲鐘上市，市值一度超過1400億港元。但此後的10年間，這家服飾零售巨頭經歷從快速擴張到業績下滑的過程，最後不得不委身賤賣，而今年百麗又捲土重來，分拆運動部門赴港上市。
從上文的數據中我們能看到，滔搏國際收入增長率在20%左右，並且利潤增速還在上升，但不僅僅出於對頭部品牌的依賴，由於中間商這一角色的「限制」，導致滔搏國際的毛利率下滑，從2017年的43.2%降至2018年的41.6%。滔搏國際解釋稱，主要是因為不少的生產廠商建議零售價使用低於平常水平的折扣。
截至2019年4月30日，滔搏國際流動負債淨額為人民幣10億元，該變化主要是由於滔搏國際的季節性銷售模式導致庫存增加，部分被貿易應付款項及短期借款的增加所抵銷。
根據統計，滔博國際在全國擁有8000多家直營門店。據招股書披露，截至2019年2月28日，滔博國際在全國30個省份268座城市開設了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經營的門店。
當然，開設新門店帶來的就是租賃成本的增加。2017-2019財年各期末，滔搏國際門店租賃開支分別為24.18億元、25.62億元和29.72億港元，佔總收入的比例分別12.6%、10.9%和10.4%，而租賃負債從4.45億元上升到了8.82億元。
不能忽視的一點是，滔搏國際在2017年關店數超過新開門店數量的一半，為817家；2018年關店數量增加了125家，新開店淨增長僅76家。而獨角獸早知道還注意到，截至2019年2月28日，滔搏國際新開設門店1415家，關店數量竟達到1374家，與新開門店數量幾乎持平。
綜上所述，包括行業競爭、消費者喜好、門店增速等原因都可能會影響滔搏國際未來的業績增長。更不用説滔搏國際目前對於如耐克和阿迪達斯等頭部品牌的依賴問題，若公司成功赴港上市，如何去解決這些問題也是投資者值得關注的方面。
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