作者：赵颖

近期，美国发布一系列疲软的通胀数据，导致美元大幅下跌并刷新记录低点，一度创下1月以来最大单日跌幅。

随着未来美联储放松紧缩政策，美元贬值几无争议，但关键是将走弱到什么程度？

高盛在上周发布的报告中指出，通胀走弱趋势将持续下去，美联储继续大幅加息的可能性不大，因此未来美元将继续贬值。

不过，高盛认为，美元的整体贬值程度将是温和的，主要是由于以下三点原因：1）美国通胀比市场预期更具黏性；2）美国通胀放缓不是独有现象，其他发达国家也正在或即将放松紧缩政策；3）其他国家货币难言强势。

美元“贬值”几乎毫无置疑

高盛分析师Kamakshya Trivedi指出，接下来的通胀数据也可能是同样温和。

美国通胀走弱并非只是一个数据点，而是代表在一段时间内的趋势。如果通胀前景如预期般发展，那么美元将继续保持贬值趋势。

进一步来看，这缩小了核心利率结果的分布，减少了右尾情景（利率上升）的可能性，并缓和了利率的波动，对美元构成压力，并削弱其相对于对利率更敏感的货币上行空间，使之更倾向于左尾情景（利率下降）。

此外，高盛指出，未来几个月可能出现的两种情况均对美元不利：

首先，最大的衰退风险是美联储将不得不迫使经济放缓，来重新平衡经济并控制通胀。现在看来，这种可能性要小得多。

其次，如果通胀率保持在新冠疫情前的趋势，即使劳动力市场没有出现实质性恶化，美联储官员们也可能会降息。

为何不会跌太深？这是三点解释

尽管如此，高盛仍坚持认为美元的下跌将是温和的，并给出以下三点原因。

首先，高盛对美国通胀的预测和对美联储的展望要比，目前市场对通胀加速下滑和明年初降息的定价更 “坚挺”一些。而且，与市场共识相比，高盛对美国经济增长的看法更为积极。

其次，在抗通胀的道路上，美国并非“孤军奋战”。新兴市场中的许多国家也已经走过货币紧缩周期，并预计在未来几个月放宽货币政策。

欧洲也将跟随行动，由于经济增长乏力，加上通胀飙升前的起点较低，欧洲通胀的结构性支撑显得有些薄弱。日本央行会进行调整，政策制定者会强调YCC政策和加息之间的界限，这可能意味着日元走强幅度有限。

因此，政策差异也不可能成为其他货币走强驱动因素，预计从现在起到今年年底大多数主要经济体不及美联储的政策力度。

最后，美元大幅贬值需要其他货币有更好的资本回报前景。例如，在欧元区，在负利率时代大量资金外流，正收益率之后才恢复到2014年之前流入的状态，但这种情况可能不会持续下去

值得一提的是，高盛强调称，通胀缓解并不是美国独有的现象。许多新兴市场国家已经走上了这条道路，在过去的一年里，总体和核心通胀率都在持续下降。

上上周的美国通胀报告更多的是一种全球趋势，而不是美元的特有的问题，但市场对此的反应却截然不同。利率市场对近期通胀预期的下调幅度甚至超过了经济学家的预测，高盛认为这并不合理。

同时，华尔街见闻稍早时候曾介绍，美元指数存在一个问题：欧元的权重太大，几乎占到了60%，这就使得美元指数受欧元汇率影响更大。这也是美国利率仍然处于高点，10年美债收益率仍维持在高位，但美元指数却会出现下跌的原因之一。

因此，高盛指出，随着市场重新评估新货币政策环境以及欧央行等政策表态，美元或存在有限上涨空间。

编辑/Cherles