股神巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋 (NYSE:BRKa)披露了最新的持倉報告之後，將一家高端傢俱零售商拉進了公衆的視野。
監管文件顯示，伯克希爾新建了Restoration Hardware母公司RH (NYSE:RH)的倉位，買入了120萬股，價值2.2億美元，成爲RH的第四大股東。
這個倉位規模在伯克希爾的整個投資組合中無疑很小，但之所以引起關注，是因爲這是一隻波動性高，而且非常具有爭議性的股票，與伯克希爾向來青睞的可口可樂、美國銀行這些耳熟能詳的股票大相徑庭。
被空頭盯上的RH
首先，RH多年來吸引了大量的空頭。從2015年10月份開始，RH開啓了長達14個月的大跌，股價從100美元以上暴跌至不到30美元。爲了應對空頭的湧入，RH在2017年回購了公司近一半的股份，令空頭損失數億美元。
但即便是這樣，截至今年10月31日，RH的空頭倉位也達到了581萬，佔據流通股票的36.11%。爲甚麼空頭都在這隻股票上扎堆？
成立於1979年Restoration Hardware以出售高端古典風格的傢俱、裝幀精美又厚又重的產品目錄而知名。2008年曾被兩傢俬募股權公司所私有化，四年後以每股24美元的價格重新上市。從2013年開始，Restoration Hardware的估值開始受到質疑。
當時，該零售商進行了激進的業務擴張，引入新的產品類別，在房地產市場不景氣的背景下仍然大舉興建門店，提升產品目錄的郵寄數量和質量，這些舉動使得其季度銷售額一直以兩位數的速度增長。但激進的計劃也使得資本支出飆升，截至2013年2月當年全年虧損1280萬美元。而且，即便在公司內部人士大量拋售股票的情況下，它當時的市盈率也達到了2014年預期收益的37倍。
這樣的高估值本來就意味着更小的容錯空間。2015年公司的一個錯誤決定，給了空頭可乘之機。
RH在該年6月份宣佈將推出一條新的現代風格產品線，RH Modern，面向千禧一代和城市居民。然而，因爲物流問題導致產品交付嚴重延遲，加上產品線本身的SKU數量減少、利潤率受擠壓等問題，使得當年股價暴跌。
時任首席執行官加里·弗裏德曼（Gary Friedman）決定反擊。他先是利用公司的資產負債表回購了10億美元的公司股票，並開始對公司運營進行全面重組，包括重新設計整個物流網絡，改變送貨上門和退貨操作，發力推廣會員制。到2017年12月底，RH股票恢復到了105美元的歷史高位。
RH股價走勢
電商時代，反其道而行之
自此，RH開啓了波動上漲的過程，也因此被認爲是轉型重組的成功案例。它最妙的一步棋，是在電商爲王的時代，走了一條復古的路線。它繼續向客戶郵寄厚重的產品目錄，打出「生活方式」牌，以「畫廊」的名義在大都市的鬧市區開設新店，店裏展示的不僅是傢俱裝飾，還有咖啡館、酒吧，一下子變成了網紅藝術館。
此外，和開市客 (NASDAQ:COST)一樣，RH現在95%的業務都是由會員驅動的。RH的會員資本是每年100美元，享有全價商品25%折扣等優惠。
在9月份公佈的二季度財報中，RH收入增長了10%至7.07億美元；調整後每股收益3.20美元，均超過分析師的普遍預期。同時還將2019財年的收入指引從此前的26.58億美元至26.74億美元上調至26.80億美元至26.94億美元。這已經是該公司今年第三次提高全年指引目標。
但一旦被空頭盯上，RH便很難擺脫他們。今年以來，RH股價出現了劇烈的波動。從3月到6月，因爲財報顯示銷售不達預期，股票價值一度損失了40%。
RH在2017年因爲回購股票而積累的高額債務也爲人所詬病。在2014年，RH的債務/EBITDA比率不到1倍，現在已經達到了4.41倍。除此之外，RH能否繼續抵禦住房地產市場的低迷以及關稅問題而實現持續增長也仍然是未知之數。
不過，無論如何，伯克希爾已經因爲在三季度建倉RH而大賺了一筆——5月份，RH的市盈率創下了新低，此後股價飆升了一倍，並在上週剛剛刷新了歷史高位。