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滔搏(06110.HK):上半财年销售折扣控制良好 盈利能力提升

中金公司 ·  {{timeTz}}
2022 财年上半年业绩略高于我们的预期

公司公布1HFY22 业绩:收入156 亿元,同比下滑1.2%,较1HFY20 下滑8.2%;归母净利润14.3 亿元,同比增长9.3%,较1HFY20 下滑2.7%,业绩略高于我们预期,因销售折扣控制良好带来毛利率提升。公司公告计划派发中期普通股息0.13 元/股,对应派息率56.3%。

大店战略及全域化消费者触达持续推进。1HFY22 来自Nike 及adidas 两大品牌的收入135 亿元,同降2.4%,较1HFY20 下滑9.2%,占总收入的86.8%。分渠道看,直营收入同比下滑2.3%,批发收入同比增长3.7%。公司持续进行零售渠道优化,1HFY22 净关店221 家至7,785 家。但受益于大店战略持续推进,门店毛销售面积同比提升4.9%,我们估算直营门店单店面积同增10%,300 平米以上门店占比在过去3 年持续提升至1HFY22的10.8%,350 平米以上的大店坪效为小店的1.5 倍。公司持续推进全域化消费者触达,截至1HFY22,累计注册会员数同比提升42.6%达4,720 万人,2QFY22 会员销售额贡献95.6%,其中老会员贡献近70%。

毛利率、净利率均有提升。1HFY22 公司毛利润率同比提升2.8ppt 至44.5%,主要受益于严格的折扣控制及品牌方的合作支持。销售及管理费用率同比提升2.7ppt 至33.2%,主要因上年同期的租金、社保费用减免减少,以及直营门店面积增加带来租金、人工等费用的增长。其他收入3.1 亿元(主要为政府补贴)增厚利润,经营利润率同比+1.1ppt 至13.2%。

库存结构健康,有望抵消供应链短缺影响。1HFY22 存货较财年初提升26.1%至79 亿元,主因7-8 月疫情反复及公司主动调整以应对未来可能发生的供应短缺。库存中约70%为6 个月新品,且70%的产品为冬季应季产品、鞋类为主。现金循环周期增加17 天至155 天,主因库存周转天数同比提升。经营性现金流同比提升29.8%至25.7 亿元。

发展趋势

管理层表示,9-10 月客流及销售额有所恢复,10 月至今的流水表现接近2019 年同期水平,但合作品牌供应短缺影响或持续至4Q21-1Q22。

盈利预测与估值

考虑当前零售环境以及主力品牌供应链不确定性,我们下调FY22/23 EPS预测3.0%/7.8%至0.48/0.57 元,当前股价对应17/14 倍FY22e/23e P/E。

维持跑赢行业评级。考虑疫情反复带来整体零售环境不确定性增加,下调公司目标价10%至12.53 港元,对应19 倍FY23 P/E,有32%的上行空间。

风险

疫情反复持续,终端零售环境不及预期,主力品牌销售放缓。

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