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滔搏(06110.HK)2021财年年报点评:经营靓丽 零售提效 数字化赋能全面开花

中信證券 ·  {{timeTz}}
  滔搏2021 财年收获超预期表现,收入/净利润+6.9%/+20.3%,短期看,2021年5 月延续稳步复苏,“五一”期间同比2019 年基本持平,下半年有望恢复正常增长。良好表现不仅体现了终端需求恢复,更反映公司在渠道优化、效率升级和数字化赋能方面的长足进步。长期看,公司坚持渠道改革和数字化推进,持续提升品牌合作深度,有望强化综合优势、成为品牌DTC 转型不可或缺的重要一环,加速行业整合和提升份额。当下估值相较运动产业链龙头仍然显著较低,上调目标价至18 港元,对应2023 财年25X PE,维持“买入”评级。

  2021 财年收入/净利润同增6.9%/20.3%,净利润表现显著超预期。公司2021财年实现营收360.09 亿元(+6.9%)、净利润23.8 亿元(+20.3%),其中FY2021H2 收入/净利润分别+21.0%/75.5%。盈利角度,折扣力度加大致毛利率小幅下降1.3pcts 至40.8%。持续改善的零售效率和突出的费用管控推动销售&管理费用率分别下降1.8pcts/0.7pct 至26.8%/3.5%。综合看,净利率提升0.9pct至7.7%。

  积极推进大店&渠道下沉策略,整体面积稳步提升。报告期内公司在疫情背景下继续优化门店结构,虽然净关直营门店389 家至8006 家(新开713 家/关闭1102 家),但整体销售面积仍+4.1%,倒算店效&坪效皆有增长。从门店规模看,150 平以下门店5192 家(-540 家),150~300 平门店2064 家(+13 家),300平以上门店750 家(+138 家),占比分别为64.8%/25.8%/9.4%(去年同期为68.3%/24.4%/7.3%)。另外,公司会员数量稳步增长,报告期内累计注册会员数40.9 百万人,会员销售占比达95.3%。

  零售向好推动存货持续改善,经营性现金流仍较为健康。公司报告期内存货周转天数下降10 天至110 天,同时整体零售折扣相对可控,实现经营性现金流净额47.05 亿元。

  公司的变化:数字化赋能——市场忽视的关键因素。疫情期间,公司修炼内功,在数字化赋能方面取得长足进步,包括:①商品管理方面,实现大部分品牌客户的精准单店数字化采购和调货、补货,并规模化推广至下游零售商;②店铺管理方面,全面普及移动工具包赋能一线员工,应用集合实时数据等数据包对门店的即时销售进行更精准管理,截止到2021 财年末已经覆盖几乎所有直营门店;③公司在原有门店的在线社群基础上,加快了包括小程序和离店销售等数字化工具的灵活应用,同时新开通滔米、旗舰店功能,进一步延展商品与服务的触达边界。

  风险因素:终端零售波动风险;门店拓展不及预期;上游供应商交期风险。

  投资建议:公司凭借突出的综合能力取得超预期业绩,并且管理层对未来展望乐观,我们看好公司短期复苏和未来成长,因此上调2022/2023 财年EPS 预测至0.53/0.62 元(原EPS 预测为0.47/0.54 元),新增2024 财年EPS 预测0.72元。长期看,公司坚持渠道改革和数字化推进,持续提升品牌合作深度,有望强化综合优势,加速行业整合和提升份额。参考运动产业链龙头平均估值,给予公司2023 财年25X PE,上调目标价至18 港元,维持“买入”评级。

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