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滔搏(6110.HK)2021财年业绩点评:2021财年业绩超预期 期待运动服饰品类继续复苏

光大證券 ·  {{timeTz}}
  2020/21 财年收入同比增7%,归母净利润增20%超预期公司发布截止2021 年2 月末的2020/2021 财年年度业绩,实现营业收入360.09亿元(人民币,下同)、同比增6.9%,归母净利润27.70 亿元、同比增20.3%(经调整后可比口径下27.72 亿元、同比增16.4%),EPS0.45 元、拟派末期股息每股0.14 港币。其中利润增幅超过收入主要来自于控费贡献。

  分上下半年财年来看,2020 年3 月~2020 年8 月、2020 年9 月~2021 年2 月公司收入分别同比-7%、+21%,归母净利润分别同比-11%、+75.6%。

  疫情影响逐步消除,下半财年收入增速回升

  分拆收入来看,按品牌划分,2020/21 财年公司主力品牌(Nike+Adidas)、其他品牌(PUMA、匡威、VF 集团品牌、锐步、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇)、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为87.3%、11.8%、0.7%、0.2%,收入分别同比+6.6%、+9.3%、-9.8%、+168.1%。其中主力品牌上下半年财年收入分别同比-7%、+20.4%,其他品牌收入分别同比-8.4%、+26.4%,下半财年主力+其他品牌的销售实现了超过20%的收入增速,显示运动服饰品类多品牌需求复苏良好。

  按渠道划分,零售、批发、联营费用收入、电竞收入分别占总收入85.3%、13.8%、0.7%、0.2%,其中零售、批发业务收入分别同比增5.4%、17.3%。零售业务上下半年财年收入分别同比-11.5%、+22.4%;批发业务收入分别同比+22.9%、+11.7%。

  线下门店方面,21 年2 月末公司共拥有直营店8006 家、较20 年同期净减少389家,但总销售面积增加4.1%,大店占比提升、单店质量提升促总体销售实现增长。

  费用率降幅超过毛利率,周转良性、经营现金流同比下滑公司2020/21 财年毛利率为40.8%、同比下降1.3PCT,主要为疫情背景下销售折扣优惠增加。

  公司期间费用率同比下降2.8PCT 至30.7%,其中销售、管理、财务费用率分别为26.8%、3.5%、0.4%,分别同比-1.8、-0.7、-0.3PCT。

  其他财务指标方面,存货、应收账款周转天数分别为109 天、18 天,同比-9、-3天;经营净现金流同比减少27%至47.06 亿元。

  坚持数字化转型提高零售效率,期待运动服饰品类继续复苏公司持续推进数字化转型,数字化采购、商品管理延伸至主力品牌以外的其他品牌以及零售商,移动工具包赋能一线门店员工,已经覆盖几乎所有直营店,持续提高零售能力和效率、实现业绩稳健增长。我们继续看好运动服饰高景气赛道,公司作为大型零售商议价能力和运营管理能力更强,有望持续分享赛道红利。上调22~23财年、新增24 财年eps 为0.52、0.60、0.68 元(较前次盈利预测上调14%/15%),对应22 财年PE 为19 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:终端消费疲软、渠道库存压力加大、行业竞争加剧、国际品牌声誉风险、数字化转型投入效果不及预期。

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