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滔搏(06110.HK):数字化助力 2020/21财年业绩表现超预期

國盛證券 ·  {{timeTz}}
  公司2020/2021 财年实现收入/归母净利润360/27.7 亿元,同比增长7%/20%,业绩表现超预期。剔除因企业合并产生的无形资产摊销和可比年度上市支出0.52 亿元影响,经调整后归母净利润同比增长16%。销售折扣增加致使毛利率下降1.3PCTS 至40.8%,费用方面管控较好,销售费用率下降1.8PCT 至26.8%,管理费用率下降0.7PCT 至3.5%,综上净利率提升1PCT 至7.7%。分报告期看,下半财年在终端销售拉动下实现快速增长,营收/归母净利润202/14.6 亿元,同比增长21%/75.5%。

  主力品牌占比保持稳定,零售业务始终是公司核心发展方向。分品牌看:主力品牌(NIKE 和adidas)贡献收入314 亿元,同比增长6.6%,占比87%保持稳定;其他品牌贡献收入43 亿元,同比增长9.3%。分业务模式看:零售业务收入307 亿元,同比增长5.4%,批发业务收入49.5 亿元,同比增长17.3%,批发业务增长较高主要系上半财年为保持营收稳定提升批发业务占比所致,下半财年终端好转后,零售业务增速回升,长期来看零售业务始终是公司核心发展方向。我们认为主品牌整体增速增长稳健,根据品牌商公告,NIKE 和adidas 在大中华区疫情逐渐得到控制后恢复迅速,以货币中性计算,NIKE 截至2021 年2 月28 日财季大中华区营收增长42%,adidas 2021Q1 大中华区营收在低基数下增长156%。

  会员管理作为消费者互动的重要成果,成绩显著;实体门店担任运营和消费者互动载体,优质终端占比提升。截止2021 年2 月28 日季度,累计注册会员数量超4000 万人,零售额贡献占比达到95.3%,在公司卓有成效的消费者互动下,会员已成消费贡献主力,长期来看公司将继续深化会员运营,挖掘优质会员,持续唤醒非活跃会员,拓宽会员群体数量,巩固用户粘性,利用数字化工具精准用户画像。门店方面,公司凭借直营网络优势,同合作伙伴携手优化现有门店,新开高效大店,截至2 月28 日直营门店数量同比减少389 至8006 家,但平均门店面积逆势增长,毛销售面积同比增加4.1%,300 平米及以上大店数量增加138 至750 家,占比接近10%。

  数字化转型加速零售效率提升,实现以消费者为核心的多场景触达与互动。公司已经建立起基于“人货场”的完善数字运营体系:利用移动工具包赋能终端员工决策(截至2021 年4 月底已基本覆盖所有直营门店)、建立基于单店的数字化采购和商品管理系统、运用门店智慧设备和多种数字化应用捕捉消费者数据并强化多场景消费者触达与互动。疫情期间消费模式发生改变,在多场景消费者互动领域公司取得重大突破:滔搏运动APP 自2020 年2 月上线以来,用户规模已突破270 万,同时公司运作企业微信社群、门店小程序,移动收银为消费者提供线上、线下无缝衔接的服务体验。

  零售向好带动库存周转改善,现金流充沛。公司上半财年存货周转天数同比延长10 天至132天,应付账款周转天数延长9 天至22 天,下半财年在公司高效的零售管理下,存货状况向好,全财年存货周转天数同比缩短10 天至110 天,应付账款周转天数缩短3 天至13 天,应收账款周转天数缩短3 天至19 天。全财年公司录得经营性现金流净额47 亿元,货币资金余额12.3亿元,现金储备充足。

  盈利预测:公司为运动鞋服下游渠道商龙头公司,渠道结构优化,数字化转型带动零售效率提升,高效的会员运营持续巩固用户粘性、精准用户画像,我们预计FY2022-FY2024 公司收入年均增速保持在15%左右,归母净利润分别为33.7/39.2/46.8 亿元,现价11.86 港币,对应FY2022PE19 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情持续的范围及时间超过预期;终端销售放缓;品牌商合作变化带来的经营风险。

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