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滔搏(06110.HK)跟踪点评:复苏持续 数字化赋能亮点频现

中信證券 ·  {{timeTz}}
  公司 2021H2 财年在同业中复苏最为显著,经营质量同样改善。长期看,公司坚持渠道改革和数字化推进,持续提升品牌合作深度,有望强化综合优势,加速行业整合和提升份额的确定性在逐渐提升,上调目标价至 16.07 元(对应2023 财年 25 倍 PE)。维持“买入”评级。

   2021 下半财年恢复顺利,2022 财年展望乐观。根据我们对终端调研的反馈,推测滔搏的主要两个客户 Nike&Adidas2020H2(即公司 2021H2 财年)内地终端流水恢复顺利,线下零售及线上双十一&双十二持续复苏趋势,同时经营质量同样改善,截至自然年 2020 年底这部分终端的库存和折扣皆已接近 2019 年同期水平,新品占比不断提升。疫情考验零售商综合能力,滔搏作为本土综合能力最为突出零售商龙头,通过规模优势、高效的零售管理和数字化的推进在行业中率先实现稳健复苏。

   怎么看品牌方的 DTC

   公司发挥不可或缺作用,长期共赢、合作成长。近年来,公司两大品牌客户加速推进 DTC(Direct to Customer)步伐,市场担心影响滔搏未来份额。我们认为,品牌客户 DTC 的出发点在于提升品牌力(折扣控制&新品推广)和消费者互动。品牌商一方面收缩低效率的中小零售商份额、转为效率更高的自营(线下+线上),但另一方面受限于管理半径(资金&人力&运营成本),会将 DTC 增长的红利与理念一致、经营高效的头部零售商共享。滔搏作为本土最优质零售商,在零售管理、数字化赋能和消费者数据整理方面全面领先,望成为品牌方 DTC 的有效助力,长期看料将与品牌方深度合作、长期共赢。

   外延空间:开店&店效空间皆有,臻选&拓展潜在优质客户。于老客户而言,滔搏仍有一定开店空间,未来有望伴随核心客户继续三~四线渠道下沉,同时通过门店结构升级提升店效,预计长期看有望保持 15%~20%核心客户收入复合增长。新客户方面,公司依托综合优势可以臻选优质且具备成长潜力的客户,例如自然年 2020 年公司加大同 Skechers 的合作力度,未来这些增长潜力较好的新客户都有可能成为公司新的增长贡献。

   效率提升的关键:数字化的赋能,未来有望激发巨大潜力。具体可以从人/货/场三个维度来看:①人:借助“大算”门店数据管理平台,全面赋能前线员工;②货:数字化优化商品管理,精准具体门店订单,灵活补单和调货;③场:智慧门店搜集消费者行为数据。同时在移动端构建全面的消费平台(电商/微信公众号/移动收银/直播/社群小程序)。

   风险因素。终端零售波动风险;门店拓展不及预期;上游供应商交期风险。

   盈利预测及估值。公司 2021H2 财年在同业中复苏最为显著,经营质量同样改善。考虑到局部疫情短期反复的不确定性,下调 2021-22 财年 EPS 预测至 0.36元/0.45 元(原 EPS 预测为 0.39/0.47 元)。但长期看,公司坚持渠道改革和数字化推进,持续提升品牌合作深度,有望强化综合优势,加速行业整合和提升份额的确定性在逐渐提升,因此上调目标价至 16.07 元(对应 2023 财年 25 倍PE)。维持“买入”评级。

風險提示:以上內容僅作為作者或者嘉賓的觀點,不代表富途的任何立場,不構成與富途相關的任何投資建議。在作出任何投資決定前,投資者應根據自身情況考慮投資產品相關的風險因素,並於需要時咨詢專業投資顧問意見。富途竭力但不能證實上述內容的真實性、準確性和原創性,對此富途不做任何保證和承諾。

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