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滔博(06110.HK):运动零售行业龙头 国际大牌左膀右臂

申萬宏源研究 ·  {{timeTz}}
  运动零售领军者,龙头地位稳固。1)公司是全国最大的运动鞋服零售商。公司拥有国内最大的运动鞋服产品线下直营零售网络,与Nike、Adidas 等11 个国际主要运动品牌合作,主力品牌(Nike+Adidas)收入占比约9 成。2)卡位运动鞋服优质赛道,抵御风险能力凸显。FY2017-FY2020期间,公司收入增至337 亿元,年复合增长率达15.8%。归母净利润增至23.0 亿元,年复合增长率达20.5%。3)高管团队经验丰富,高瓴资本推动数字化升级。管理层平均拥有20 余年行业经验,多为2005 年前后加入集团。同时高瓴投资专注于长期性结构价值投资,有望助力滔搏数字化升级。

  运动服饰赛道优秀,滔搏背靠运动巨头,业绩有望持续稳定增长。1)中国运动服饰规模预计仍保持两位数增长。2019 年中国运动服饰市场规模达3166 亿元,同比增长17.3%,增速远高于欧美国家等。预计到2024 年中国运动服饰市场规模超5400 亿元,未来五年复合增速超11%。2)行业集中度不断提升,巨头优势明显。2019 年中国运动服饰CR5 达63.3%,较2014 年提升12.7pct。

  而Nike+Adidas 在2014-2019 年间合计市占率上升10pct,获得更多的增量市场。3)滔搏携手巨头,未来增长可期。公司是Nike 和Adidas 在中国最大的零售合作伙伴,预计占其中国收入比例超30%,未来仍有提升空间。

  运动零售商梯度分布明显,未来强者愈强。1)合作零售商是国际运动品牌进入中国市场的最佳选择。Nike、Adidas 在中国地区门店基本均超过1 万家,国际品牌通过本土零售商实现门店快速扩张,且本土零售商更了解当地消费者消费习惯,强势零售商也能争取更好门店位置。2)从分散到整合,运动零售商双寡头格局成型。国际运动品牌零售商主要分四个梯度:a)全国性零售商为滔搏和宝胜双寡头,门店数量约1 万家;b)跨省级区域性零售商,门店数量约千家;3)省市级零售商,门店数量约为几百家;4)小型分散化零售商,往往只经营一个国际品牌,门店数量仅几十家。

  巨头合作紧密+渠道布局广泛+消费者粘性高+门店数字化能力强,四大核心竞争力优势凸显。1)合作国际知名品牌,关系紧密。Nike 和Adidas 建立了长达20 年和15 年的长期战略合作关系,两大主力品牌的销售收入贡献近年来始终在85%以上。2)网络布局广泛,门店盈利能力强。公司门店总数超1 万家,零售市场份额达16%。同时持续拓展大店,150 平米以上的门店占比超30%,直营门店零售额达370 万元,高出第二名10%以上。3)打造消费社群,加强客户粘性。滔搏拥有注册会员超3300 万人,通过会员服务加强客户粘性。同时建立电竞俱乐部,通过电竞打造广泛粉丝群进行引流。4)数字化转型赋能终端零售。根据在门店运营方面积累的技术和知识开发了一个数字工具包,为前线员工和区域经理赋能,智能门店升级带动销售提升。

  滔搏是中国最大的品牌零售商,运动赛道优质,未来持续保持快速增长。公司深度合作Nike 与Adidas,持续保持快速增长。预计滔搏FY2021-FY2023 年分别实现归母净利润24.2/29.9/34.5亿元,对应PE 为27/22/19 倍。给予公司2021 年(对应FY2022 财年)27xPE,目标市值910亿港元,较当前市值有22%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:核心品牌合作发展不及预期;线下消费持续低迷,复苏不及预期;门店下沉不及预期。

風險提示:以上內容僅作為作者或者嘉賓的觀點,不代表富途的任何立場,不構成與富途相關的任何投資建議。在作出任何投資決定前,投資者應根據自身情況考慮投資產品相關的風險因素,並於需要時咨詢專業投資顧問意見。富途竭力但不能證實上述內容的真實性、準確性和原創性,對此富途不做任何保證和承諾。

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