投资要点
2021H1实现归母净利润6.46亿元,同比增长258.36%,超市场预期:
公司2021年中期实现归母净利润6.46亿元人民币,较去年同期的1.80亿元增长258.36%,同比增幅高出盈喜指引约50ppts,业绩超市场预期。业绩增长主要得益于尿素、复合肥、甲醇、二甲醚、三聚氰胺等产品销量和毛利率的提升。具体来看,1)尿素:2021H1收入20.74亿元,yoy+32%,毛利率yoy+8.6ppts至35.4%,主要由于尿素产品销量和平均售价分别同比上升约8%和23%;2)复合肥:2021H1收入同比增13%至19.81亿元,毛利率同比降2ppts至15%,收入增长主要由于复合肥销量及平均售价分别增长约5%及8%;3)化工产品:2021H1甲醇收入同比增355%至7.33亿元,二甲醚收入同比增79%至6.18亿元,三聚氰胺销售收入同比增69%至5.35亿元,糠醇收入同比增48%至3.35亿元。
碳中和背景下,行业供需紧张持续,产品价格高位有支撑:
自2021年初以来,尿素、复合肥、三聚氰胺、甲醇价格分别累计上涨52%、15%、99%、13%,价格净增加900、330、6600、290元/吨。在碳中和大背景下,煤化工行业供给端为收紧趋势。以公司盈利主要来源之一的尿素产品为例,当前尿素行业约有1400w吨的固定床落后产能,约占行业总产能的20%,预计2-3年内将加速出清。当前国内尿素企业总库存为10万吨左右,处于历史低位,约为去年同期1/2水平,行业供需紧张状态有望延续,价格高位有支撑。
维持“买入”评级,目标价6.15港元:
公司九江新基地已于今年2月投产,预计新乡基地技改产能有望于11月释放。我们上调公司盈利预测,预计2021-2022年录得营业收入分别为138.57、157.85亿元,分别同比增长32.67%、13.91%;归母净利润11.99、14.07亿元,同比增长244.68%、17.28%。参照公司历史PE中位数5-7倍的区间,我们给予公司2021年6倍目标PE,对应目标价6.15港元,较现价有32.57%的涨幅空间,维持“买入”评级。
投資要點
2021H1實現歸母淨利潤6.46億元,同比增長258.36%,超市場預期:
公司2021年中期實現歸母淨利潤6.46億元人民幣,較去年同期的1.80億元增長258.36%,同比增幅高出盈喜指引約50ppts,業績超市場預期。業績增長主要得益於尿素、複合肥、甲醇、二甲醚、三聚氰胺等產品銷量和毛利率的提升。具體來看,1)尿素:2021H1收入20.74億元,yoy+32%,毛利率yoy+8.6ppts至35.4%,主要由於尿素產品銷量和平均售價分別同比上升約8%和23%;2)複合肥:2021H1收入同比增13%至19.81億元,毛利率同比降2ppts至15%,收入增長主要由於複合肥銷量及平均售價分別增長約5%及8%;3)化工產品:2021H1甲醇收入同比增355%至7.33億元,二甲醚收入同比增79%至6.18億元,三聚氰胺銷售收入同比增69%至5.35億元,糠醇收入同比增48%至3.35億元。
碳中和背景下,行業供需緊張持續,產品價格高位有支撐:
自2021年初以來,尿素、複合肥、三聚氰胺、甲醇價格分別累計上漲52%、15%、99%、13%,價格淨增加900、330、6600、290元/噸。在碳中和大背景下,煤化工行業供給端爲收緊趨勢。以公司盈利主要來源之一的尿素產品爲例,當前尿素行業約有1400w噸的固定牀落後產能,約佔行業總產能的20%,預計2-3年內將加速出清。當前國內尿素企業總庫存爲10萬噸左右,處於歷史低位,約爲去年同期1/2水平,行業供需緊張狀態有望延續,價格高位有支撐。
維持“買入”評級,目標價6.15港元:
公司九江新基地已於今年2月投產,預計新鄉基地技改產能有望於11月釋放。我們上調公司盈利預測,預計2021-2022年錄得營業收入分別爲138.57、157.85億元,分別同比增長32.67%、13.91%;歸母淨利潤11.99、14.07億元,同比增長244.68%、17.28%。參照公司歷史PE中位數5-7倍的區間,我們給予公司2021年6倍目標PE,對應目標價6.15港元,較現價有32.57%的漲幅空間,維持“買入”評級。