事件：中国有赞于2021 年8 月11 日发布2021 年Q2 季度业绩报告。

　　公司21Q2 实现营业收入3.86 亿元（YoY -14%，QoQ -7%），毛利润2.42 亿元（YoY -12%，QoQ -1%），毛利率62.7%。

　　我们的观点：

　　1、快手渠道下滑影响尚存，短期增速承压： 2021H1 来自快手渠道的GMV 继续下滑，占整体比例自2020H1 的40%下滑至2021H1 的20%，但其它渠道GMV 同比增长34%，2021H1 整体同比增长4%。快手渠道GMV 下滑对有赞的营收影响尚存，短期增速承压，但长期看不影响有赞GMV 的增长趋势。

　　2、疫情影响续签，中小客受冲击较大：疫情冲击下商家续签率下滑，中小商家受冲击比较明显，主要系中小商家存续率相对较低。中大客续签率稳定。整体客户群出现结构性变化，未来有赞或将以中大客为服务重心。

　　3、整体业绩基本持平，经营状况稳健：2021H1 公司实现营收8.03亿元（YoY -2.5%）；实现毛利4.87 亿元（YoY +1.2%），毛利率由去年同期58.4%上升至本年同期60.7%。上半年商家通过有赞解决方案产生的GMV 达到481 亿元（YoY +4%），新增付费商家19054 家。

　　公司经营数据稳中有升，业绩基本维持稳定，

　　4、新产品逐步上线，公司重心转向中大客：有赞推出有赞美业和有赞教育两大垂直行业解决方案，助力美业连锁商家和教培机构的数字化转型，有望进一步打开成长空间。公司未来将逐步把重心转向续签稳定、GMV 可观的中大客，提供咨询/营销/定制等深度服务，帮助公司维持稳健增长。

　　分业务收入： 21Q2 公司订阅解决方案业务实现收入2.51 亿元（YoY-4%，QoQ -2%）;商家解决方案业务实现收入1.33 亿元（YoY +29%，QoQ -4%）；其他业务实现收入0.03 亿元（YoY -38%，QoQ -22%）。

　　分类型收入：21Q2 公司第三方支付服务实现收入0.68 亿元（YoY +8%，QoQ +8%）；商家服务业务实现收入3.16 亿元（YoY -18%，QoQ -10%）；其他业务实现收入0.02 亿元（QoQ-4%）。

　　分业务毛利：21Q2 公司实现订阅解决方案毛利1.91 亿元（YoY -5%,QoQ +0.7%），商家解决方案毛利0.51 亿元（YoY -23%, QoQ -6%）；其他业务实现毛利-0.0007 亿元（YoY -105%, QoQ -113%）。

　　费用情况： 21Q2 公司销售及营销费用率59%（YoY +20pct, QoQ+9pct）， 一般及行政费用率20%(YoY +5pct, QoQ +3pct)， 其他　　费用率5%（YoY +19pct，QoQ +9pct）。

　　经营利润及利润率情况：21Q2 公司经营利润为-2.55 亿元（YoY +74%，QoQ -31%）, GAAP 净利润-1.08 亿元（YoY -139%, QoQ -18%）。

　　2、经营数据分析：

　　（1）商家通过有赞解决方案产生的GMV：21Q2 商家通过有赞解决方案产生的GMV 达到245 亿，相比上一季度增长9 亿。

　　（2）存量付费商家数：21Q2 公司存量付费商家数数达到87457 家，相比较上一季度减少8235 家。

　　风险提示: 宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。