公司是国内领先的训练数据专业提供商。海天瑞声成立于2005 年，主要从事训练数据研发设计、生产和销售业务，其训练数据应用于人工智能算法模型的开发训练，涵盖了智能语音、计算机视觉、自然语言等多个核心领域，服务于人机交互、智能驾驶、智慧城市等多种应用场景。目前公司客户累计数量已超500 家，覆盖了主要的大型科技公司（阿里、腾讯等）、人工智能企业（科大讯飞、海康威视等）和科研机构（中科院）等。2020 年公司营业收入为2.3 亿元，毛利率、净利率分别为67.70%和35.17%。
AI 基础数据服务市场规模稳步提升，未来品牌数据服务商或占优。算法、算力和数据是人工智能产业链中技术发展的三大核心要素，训练数据是算法模型发展的基础。2019 年，我国AI 基础数据市场规模达到30.9 亿，预计2025 年将超过100 亿元，复合年增长率超过20%。在细分需求中，图像类数据需求占比近一半。中国AI 数据服务市场参与主体包括学术机构、政府等中立机构、需求方自建基础数据团队、基础数据服务商。2019 年，基础数据服务商中的数据供应商占据近半壁江山；以公司为代表的前5 大企业市场份额超过1/4。
随着业务门槛的提升、客户需求多样化等情况，中小型数据供应商或面临经营困境，艾瑞数据显示，2019 年中小型数据供应商份额比预期值缩小了20.8%，这部分按7：3 让渡给品牌数据服务商和需求方自建数据团队。
公司多年深耕基础数据服务行业，市场份额占优，技术实力和人才储备具备优势。公司是我国最早的基础数据服务公司之一，积累了丰富的行业经验，为下游客户提供高质量数据产品和定制服务，赢得了如阿里巴巴、腾讯、百度等众多大型优质客户的认可，目前在国内的市场份额位居行业前五，在品牌效益和业务能力方面均有较强的竞争优势。与可比公司对比中，公司营收等弱于Appen，但在训练数据覆盖的语种/方言覆盖能力、成品训练数据集储备数量等方面优于慧听科技、标贝科技。公司积极钻研核心技术，培养了优秀的行业人才，技术横跨基础研究、平台工具和训练数据生产等三大领域，成为公司提供相关产品和服务的重要支撑。
募集资金助力公司发展。公司本次发行公司股份1070 万股，实际募集资金总额为3.95 亿元，主要用于自主研发数据产品扩建、一体化数据处理技术支撑平台升级、研发中心升级建设等项目，拓展公司训练数据产品覆盖的场景和领域，提升公司服务效率，增强核心竞争力。
盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023 年营业收入增速分别为8.1%、16.7%、20.6%，归母净利润增速分别为1.3%、19.2%、24.6%，预计EPS 分别为1.94、2.32、2.89 元。估值方面，公司可比公司有Appen、慧听科技、标贝科技等；其中，慧听科技、标贝科技均未上市，Appen 为澳洲上市公司。Appen2020 财年收入为6 亿澳元，净利润为5051 万澳元，8 月11 日市值为15.24 亿澳元，以此计算PE（2020）约为30 倍。公司目前收入体量与Appen 还有较大差距，但净利率远高于Appen。考虑到公司在AI 基础数据行业的技术与市场优势，我们给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价约为58.2 元/股。
风险提示：募投项目推进进程存在不确定性、行业竞争加剧。
公司是國內領先的訓練數據專業提供商。海天瑞聲成立於2005 年，主要從事訓練數據研發設計、生產和銷售業務，其訓練數據應用於人工智能算法模型的開發訓練，涵蓋了智能語音、計算機視覺、自然語言等多個核心領域，服務於人機交互、智能駕駛、智慧城市等多種應用場景。目前公司客戶累計數量已超500 家，覆蓋了主要的大型科技公司（阿里、騰訊等）、人工智能企業（科大訊飛、海康威視等）和科研機構（中科院）等。2020 年公司營業收入爲2.3 億元，毛利率、淨利率分別爲67.70%和35.17%。
AI 基礎數據服務市場規模穩步提升，未來品牌數據服務商或佔優。算法、算力和數據是人工智能產業鏈中技術發展的三大核心要素，訓練數據是算法模型發展的基礎。2019 年，我國AI 基礎數據市場規模達到30.9 億，預計2025 年將超過100 億元，複合年增長率超過20%。在細分需求中，圖像類數據需求佔比近一半。中國AI 數據服務市場參與主體包括學術機構、政府等中立機構、需求方自建基礎數據團隊、基礎數據服務商。2019 年，基礎數據服務商中的數據供應商佔據近半壁江山；以公司爲代表的前5 大企業市場份額超過1/4。
隨着業務門檻的提升、客戶需求多樣化等情況，中小型數據供應商或面臨經營困境，艾瑞數據顯示，2019 年中小型數據供應商份額比預期值縮小了20.8%，這部分按7：3 讓渡給品牌數據服務商和需求方自建數據團隊。
公司多年深耕基礎數據服務行業，市場份額佔優，技術實力和人才儲備具備優勢。公司是我國最早的基礎數據服務公司之一，積累了豐富的行業經驗，爲下游客戶提供高質量數據產品和定製服務，贏得了如阿里巴巴、騰訊、百度等衆多大型優質客戶的認可，目前在國內的市場份額位居行業前五，在品牌效益和業務能力方面均有較強的競爭優勢。與可比公司對比中，公司營收等弱於Appen，但在訓練數據覆蓋的語種/方言覆蓋能力、成品訓練數據集儲備數量等方面優於慧聽科技、標貝科技。公司積極鑽研核心技術，培養了優秀的行業人才，技術橫跨基礎研究、平臺工具和訓練數據生產等三大領域，成爲公司提供相關產品和服務的重要支撐。
募集資金助力公司發展。公司本次發行公司股份1070 萬股，實際募集資金總額爲3.95 億元，主要用於自主研發數據產品擴建、一體化數據處理技術支撐平臺升級、研發中心升級建設等項目，拓展公司訓練數據產品覆蓋的場景和領域，提升公司服務效率，增強核心競爭力。
盈利預測、估值。我們預計公司2021-2023 年營業收入增速分別爲8.1%、16.7%、20.6%，歸母淨利潤增速分別爲1.3%、19.2%、24.6%，預計EPS 分別爲1.94、2.32、2.89 元。估值方面，公司可比公司有Appen、慧聽科技、標貝科技等；其中，慧聽科技、標貝科技均未上市，Appen 爲澳洲上市公司。Appen2020 財年收入爲6 億澳元，淨利潤爲5051 萬澳元，8 月11 日市值爲15.24 億澳元，以此計算PE（2020）約爲30 倍。公司目前收入體量與Appen 還有較大差距，但淨利率遠高於Appen。考慮到公司在AI 基礎數據行業的技術與市場優勢，我們給予公司2021 年30 倍PE，對應目標價約爲58.2 元/股。
風險提示：募投項目推進進程存在不確定性、行業競爭加劇。
