事件:公司8 月9 日盘后披露2021 年半年度报告,2021 年上半年实现公司营业收入7586.26 万元(+123.65%),归母净利润1257.62 万元(+378.99%),毛利率55.22%(+19.16pcts),基本每股收益0.126 元/股(+380.00%),实现同比扭亏转盈。
投资要点:
公司2021 年上半年业绩受益于批产产品放量,经营效率提升明显2021 年上半年报告期内, 公司实现营业收入7586.26 万元(+123.65%),归母净利润1257.62 万元(+378.99%),由于2020 年上半年公司业绩亏损主要受疫情影响,剔除亏损因素,对比2019 年上半年可比财务数据,营业收入相较2019 年上半年增长23.35%,归母净利润相较2019 年同比增长112.80%,表明公司业绩受疫情的影响基本消除。具体到公司的各类产品,军品方面包含批产产品及研发产品,批产产品主要是光学制导系统和光电专业测试设备中已经进入定型阶段的产品,研发产品主要是光学目标与场景仿真系统和激光对抗系统。批产产品销售金额4519.25 万元(由于2020 年上半年同期受疫情影响此部分收入为0,相比2019 年同期增长111.62%),研发产品销售金额1642.92 万元(+204.15%,相比2019 年同期减少56.31%);民用产品销售金额1125.28万元(-57.60%,2019 年上半年此部分无收入),主要因本期疫情得到有效控制,人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00 万;其他业务收入1101.37 万元(+455.81%,相较2019 年同期增长342.58%),主要系电力检测产品通过试点验收后,已实现了在电力系统一定规模的销售,销售额同比增加903.22 万元。批产产品收入提升,以及发出商品项较期初增长54.38%,表明公司产品销售业务较快增长,印证了我们往期报告中对公司未来批产产品下游总体单位主机产品的交付及研发产品研制进度推进的预期,公司2021 年业绩或存在跨周期确认,有望兑现至未来业绩。2021 年上半年报告期内,公司费用金额支出相对稳定,本期合计为3153.40 万元(+6.03%),费用绝对值提高,但是销售费用率(9.24%,-1.40pcts)、管理费用率(23.93%,-25.78pcts)各项费用率降低,体现公司经营效率提升明显。公司在研发费用投入1226.46 万元(+29.60%),在光学制导、模拟仿真、激光对抗等专业技术攻关方面均取得进展。我们注意到,公司的存货各项均在上期高增长的基础上继续保持增长:公司本期存货为8987.30 元,较期初增加29.06%,其中,原材料、在产品和库存商品较期初分别增加13.88%、33.30%和20.49%,合同负债1762.73 万元,较期初增长70.94%,我们认为,存货保持增加表明公司为在手订单做充足准备。
多项军品项目持续推进并取得成效，行业地位进一步巩固公司当前五大业务光学制导系统、光学目标与场景仿真、光学专用测试、激光对抗和民品，其中光学制导系统业务是公司未来收入稳定增长的核心基础。公司光学制导系统主要分为光学成像和非成像制导两种类型。在光学制导产品配套军贸和未来国家级军品型号应用的多个制导类产品，产品性能显著，成熟度提高。配合总体单位研制的多个光学制导类产品不断优化，陆续进入小批量生产阶段；同时配合总体单位及军方需求，积极参与多个重点型号的论证和研制，并实现工程化应用，公司多项关键技术有效支撑了多个重点导弹型号任务的研发、生产和装备；已开展的外贸型电视制导类、低成本红外制导类及激光制导类产品随总体单位靶场飞试试验取得成功。伴随产品定型，我们判断该业务全年收入将增长迅速，且“十四五”期间公司批产产品比例有望进一步提高，批产产品的增长会带来规模效应，盈利能力有望增强。
光学目标与场景仿真业务已研制四代系列产品，部分指标超过国外同类产品，报告期内公司首次承接军方大型光电环境仿真系统，标志着公司已具备承接系统级项目能力，进一步奠定及提升了公司在系统仿真领域中的行业地位。
光电专用测试设备业务目前已完成10 余项重点型号导弹的配套任务，为多个型号的武器系统提供可靠的光电检测装备保障。公司具备将光电专用测试设备系列化、模块化的能力，将公司核心技术应用于远距离探测等方向，并不断向光电专用测试类设备的“小型化、通用化、系列化、模块化”方向发展。光电专用测试设备主要为导弹定型、批产贮存和发射各环节提供测试技术支持和装备支撑，多款光电专用测试产品已实现批量生产，伴随“十四五”多个型号逐步定型，实战化演习加大导弹量的需求，贮存测试需求也有望同步提升，公司该业务收入有望恢复性增长。
激光对抗系统业务由光学系统向整机方向发展，在激光系统小型化控制系统研发基础上，先后完成了小型化车载激光系统、便携式激光系统研制、机载激光系统研制。在国内首次实现在动平台上对运动目标进行成像、捕获、跟踪和瞄准，并完成精准毁伤。
民品业务将先进军用技术向其他领域转化，结合自身在光电领域的研发优势及市场需求，针对电力检测、森林防火等民用领域进行了产品开发。报告期内实现销售金额1125.28 万元（-57.60%），主要因本期疫情得到有效控制，人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00 万元，同时，其他业务收入1101.37万元（+455.81%，相较2019 年同期增长442.58%），主要系电力检测产品通过试点验收后，已实现了在电力系统一定规模的销售，销售额同比增加903.22 万元。民品业务和其他业务扣除疫情影响后增长迅速，收入有望快速增长。
公司顺利实施股票激励提升员工积极性
公司完成实施2020 年限制性股票激励计划，其中首次授予31 位激励对象（占公司全部职工的355 人的8.73%）80 万股限制性股票，约占公司股本的0.80%，授予价格14.8 元/股。此次计划进一步提升员工凝聚力和团队稳定性，充分调动员工的积极性和创造性，从而提升经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。
投资建议
我们认为，1）公司深耕精确制导武器配套领域多年，是航天科技及航天科工等多家军工央企所属单位的合格供应商，业务覆盖了精确制导武器系统产业链多个位置，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，促使公司围绕导弹武器系统的配套产品需求快速增长；2）公司在精确制导武器配套领域之外，也开始向其他军工领域，特别是航空领域拓展，也将有助于公司军品业务收入的增长；3）公司实施限制性股票激励计划，充分调动员工积极性和创造性；4）公司光学制导系统和光电专业测试设备多处于定型阶段，部分产品已批产，尽管2020 年受到总体单位研制任务及交付计划向后调整，导致业绩下滑显著，但业务收入有望跨周期兑现，公司未来业绩有望出现补偿式增长。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为2.78 亿元、4.14 亿元和6.07 亿元，归母净利润分别为0.71 亿元、1.10 亿元和1.58 亿元，EPS 分别为0.71 元、1.10 元、1.58 元。我们维持“买入”评级，目标价51.60 元，对应2021-2023 年预测收益的73 倍、47 倍及33 倍PE。
风险提示：军品研发进度不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性、募投在建项目进度不及预期
事件:公司8 月9 日盤後披露2021 年半年度報告,2021 年上半年實現公司營業收入7586.26 萬元(+123.65%),歸母淨利潤1257.62 萬元(+378.99%),毛利率55.22%(+19.16pcts),基本每股收益0.126 元/股(+380.00%),實現同比扭虧轉盈。
投資要點:
公司2021 年上半年業績受益於批產產品放量,經營效率提升明顯2021 年上半年報告期內, 公司實現營業收入7586.26 萬元(+123.65%),歸母淨利潤1257.62 萬元(+378.99%),由於2020 年上半年公司業績虧損主要受疫情影響,剔除虧損因素,對比2019 年上半年可比財務數據,營業收入相較2019 年上半年增長23.35%,歸母淨利潤相較2019 年同比增長112.80%,表明公司業績受疫情的影響基本消除。具體到公司的各類產品,軍品方面包含批產產品及研發產品,批產產品主要是光學制導系統和光電專業測試設備中已經進入定型階段的產品,研發產品主要是光學目標與場景仿真系統和激光對抗系統。批產產品銷售金額4519.25 萬元(由於2020 年上半年同期受疫情影響此部分收入為0,相比2019 年同期增長111.62%),研發產品銷售金額1642.92 萬元(+204.15%,相比2019 年同期減少56.31%);民用產品銷售金額1125.28萬元(-57.60%,2019 年上半年此部分無收入),主要因本期疫情得到有效控制,人體温度智能檢測設備的銷售額同比下降2297.00 萬;其他業務收入1101.37 萬元(+455.81%,相較2019 年同期增長342.58%),主要系電力檢測產品通過試點驗收後,已實現了在電力系統一定規模的銷售,銷售額同比增加903.22 萬元。批產產品收入提升,以及發出商品項較期初增長54.38%,表明公司產品銷售業務較快增長,印證了我們往期報告中對公司未來批產產品下游總體單位主機產品的交付及研發產品研製進度推進的預期,公司2021 年業績或存在跨週期確認,有望兑現至未來業績。2021 年上半年報告期內,公司費用金額支出相對穩定,本期合計為3153.40 萬元(+6.03%),費用絕對值提高,但是銷售費用率(9.24%,-1.40pcts)、管理費用率(23.93%,-25.78pcts)各項費用率降低,體現公司經營效率提升明顯。公司在研發費用投入1226.46 萬元(+29.60%),在光學制導、模擬仿真、激光對抗等專業技術攻關方面均取得進展。我們注意到,公司的存貨各項均在上期高增長的基礎上繼續保持增長:公司本期存貨為8987.30 元,較期初增加29.06%,其中,原材料、在產品和庫存商品較期初分別增加13.88%、33.30%和20.49%,合同負債1762.73 萬元,較期初增長70.94%,我們認為,存貨保持增加表明公司為在手訂單做充足準備。
多項軍品項目持續推進並取得成效，行業地位進一步鞏固公司當前五大業務光學制導系統、光學目標與場景仿真、光學專用測試、激光對抗和民品，其中光學制導系統業務是公司未來收入穩定增長的核心基礎。公司光學制導系統主要分為光學成像和非成像制導兩種類型。在光學制導產品配套軍貿和未來國家級軍品型號應用的多個制導類產品，產品性能顯著，成熟度提高。配合總體單位研製的多個光學制導類產品不斷優化，陸續進入小批量生產階段；同時配合總體單位及軍方需求，積极參與多個重點型號的論證和研製，並實現工程化應用，公司多項關鍵技術有效支撐了多個重點導彈型號任務的研發、生產和裝備；已開展的外貿型電視制導類、低成本紅外製導類及激光制導類產品隨總體單位靶場飛試試驗取得成功。伴隨產品定型，我們判斷該業務全年收入將增長迅速，且“十四五”期間公司批產產品比例有望進一步提高，批產產品的增長會帶來規模效應，盈利能力有望增強。
光學目標與場景仿真業務已研製四代系列產品，部分指標超過國外同類產品，報告期內公司首次承接軍方大型光電環境仿真系統，標誌着公司已具備承接系統級項目能力，進一步奠定及提升了公司在系統仿真領域中的行業地位。
光電專用測試設備業務目前已完成10 餘項重點型號導彈的配套任務，為多個型號的武器系統提供可靠的光電檢測裝備保障。公司具備將光電專用測試設備系列化、模塊化的能力，將公司核心技術應用於遠距離探測等方向，並不斷向光電專用測試類設備的“小型化、通用化、系列化、模塊化”方向發展。光電專用測試設備主要為導彈定型、批產貯存和發射各環節提供測試技術支持和裝備支撐，多款光電專用測試產品已實現批量生產，伴隨“十四五”多個型號逐步定型，實戰化演習加大導彈量的需求，貯存測試需求也有望同步提升，公司該業務收入有望恢復性增長。
激光對抗系統業務由光學系統向整機方向發展，在激光系統小型化控制系統研發基礎上，先後完成了小型化車載激光系統、便攜式激光系統研製、機載激光系統研製。在國內首次實現在動平台上對運動目標進行成像、捕獲、跟蹤和瞄準，並完成精準毀傷。
民品業務將先進軍用技術向其他領域轉化，結合自身在光電領域的研發優勢及市場需求，針對電力檢測、森林防火等民用領域進行了產品開發。報告期內實現銷售金額1125.28 萬元（-57.60%），主要因本期疫情得到有效控制，人體温度智能檢測設備的銷售額同比下降2297.00 萬元，同時，其他業務收入1101.37萬元（+455.81%，相較2019 年同期增長442.58%），主要系電力檢測產品通過試點驗收後，已實現了在電力系統一定規模的銷售，銷售額同比增加903.22 萬元。民品業務和其他業務扣除疫情影響後增長迅速，收入有望快速增長。
公司順利實施股票激勵提升員工積極性
公司完成實施2020 年限制性股票激勵計劃，其中首次授予31 位激勵對象（佔公司全部職工的355 人的8.73%）80 萬股限制性股票，約佔公司股本的0.80%，授予價格14.8 元/股。此次計劃進一步提升員工凝聚力和團隊穩定性，充分調動員工的積極性和創造性，從而提升經營效率，給公司帶來更高的經營業績和內在價值。
投資建議
我們認為，1）公司深耕精確制導武器配套領域多年，是航天科技及航天科工等多家軍工央企所屬單位的合格供應商，業務覆蓋了精確制導武器系統產業鏈多個位置，在全軍大力推行實戰化訓練和武器裝備建設快速發展的背景下，導彈作為消耗性武器，未來的採購需求或將快速提升，促使公司圍繞導彈武器系統的配套產品需求快速增長；2）公司在精確制導武器配套領域之外，也開始向其他軍工領域，特別是航空領域拓展，也將有助於公司軍品業務收入的增長；3）公司實施限制性股票激勵計劃，充分調動員工積極性和創造性；4）公司光學制導系統和光電專業測試設備多處於定型階段，部分產品已批產，儘管2020 年受到總體單位研製任務及交付計劃向後調整，導致業績下滑顯著，但業務收入有望跨週期兑現，公司未來業績有望出現補償式增長。
基於以上觀點，我們預計公司2021-2023 年的營業收入分別為2.78 億元、4.14 億元和6.07 億元，歸母淨利潤分別為0.71 億元、1.10 億元和1.58 億元，EPS 分別為0.71 元、1.10 元、1.58 元。我們維持“買入”評級，目標價51.60 元，對應2021-2023 年預測收益的73 倍、47 倍及33 倍PE。
風險提示：軍品研發進度不及預期、民品市場拓展持續性不及預期、軍工客户採購需求存在波動性、募投在建項目進度不及預期
