1H21业绩符合我们预期
公司公布1H2021业绩：收入31.13亿港币，同比增加47%；归母净利润5.48亿港币，同比增加36%；对应每股盈利19.16港仙（摊薄后），符合预期，我们认为业绩提升幅度较大主要由于处理量和水价的增长叠加增值税率下调所致。公司中期股息5.75港仙/股，同比增长54%分业务来看，1）由于2021年上半年疫情影响逐步减弱，政府取消延迟复工及交通限制的临时政策，公司所有建造项目恢复建造，建造服务收入同比大幅增加61%至13.19亿港币；2）受益于公司旗下四个污水处理厂调价8%-589%以及上半年新增投运项目6.5万立方米/日，量价齐升带动公司运营收入同比增长42%至11.51亿港币。
盈利能力基本稳定，1H2021公司毛利率/EBITDA率分别同比下降2/4.3ppt至40%/34.02%，盈利能力略有下降的主要原因是毛利较低的建造服务收入占比同比提升5ppt至45%，使整体毛利率略有下降。
期间费用控制良好。公司1H21行政及经营费用2.5亿港币，费用率同比增加0.32ppt至8.02%，费用主要用于天津环塘项目收购及业务扩张带来的员工成本及业务拓展费。公司1H21财务费用控制良好，财务费用率同比减少1.63ppt至6.83%。
发展趋势
水务项目产能规模持续提升，加强智慧水务布局促进降本增效。报告期内，公司实际污水处理规模8.04亿立方米，同比增长7.6%，中水处理规模1454万立方米，同比增长43%。公司当前污水处理/中水项目产能（含储备）分别达到558.1/24.16万立方米/旧，同比增长4.2%/22.89%。报告期内，公司筹建水务项目/新开工水务项目建成投运水务项目处理量分别为32.2/6/11.35万立方米/旧。在产能逐步提升的基础上，公司持续深耕和推广智慧水务管理平台，减轻一线员工工作负荷，降低项目日常运营风险和成本，同时公司响应碳中和，积极开拓污水处理碳减排措施的探索，我们认为公司未来运营效率有望进一步提升。
盈利预测与估值
维持2021年/2022年净利润11.18、12.52亿港币不变，当前H股股价对应2021/2022年4.1倍/3.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和2.20港元目标价，对应5.6倍2021年市盈率和5.0倍2022年市盈率，较当前股价有36.6%的上行空间。
风险
项目进度不及预期，环保趋严提升公司成本。
1H21業績符合我們預期
公司公佈1H2021業績：收入31.13億港幣，同比增加47%；歸母淨利潤5.48億港幣，同比增加36%；對應每股盈利19.16港仙（攤薄後），符合預期，我們認爲業績提升幅度較大主要由於處理量和水價的增長疊加增值稅率下調所致。公司中期股息5.75港仙/股，同比增長54%分業務來看，1）由於2021年上半年疫情影響逐步減弱，政府取消延遲復工及交通限制的臨時政策，公司所有建造項目恢復建造，建造服務收入同比大幅增加61%至13.19億港幣；2）受益於公司旗下四個污水處理廠調價8%-589%以及上半年新增投運項目6.5萬立方米/日，量價齊升帶動公司運營收入同比增長42%至11.51億港幣。
盈利能力基本穩定，1H2021公司毛利率/EBITDA率分別同比下降2/4.3ppt至40%/34.02%，盈利能力略有下降的主要原因是毛利較低的建造服務收入佔比同比提升5ppt至45%，使整體毛利率略有下降。
期間費用控制良好。公司1H21行政及經營費用2.5億港幣，費用率同比增加0.32ppt至8.02%，費用主要用於天津環塘項目收購及業務擴張帶來的員工成本及業務拓展費。公司1H21財務費用控制良好，財務費用率同比減少1.63ppt至6.83%。
發展趨勢
水務項目產能規模持續提升，加強智慧水務佈局促進降本增效。報告期內，公司實際污水處理規模8.04億立方米，同比增長7.6%，中水處理規模1454萬立方米，同比增長43%。公司當前污水處理/中水項目產能（含儲備）分別達到558.1/24.16萬立方米/舊，同比增長4.2%/22.89%。報告期內，公司籌建水務項目/新開工水務項目建成投運水務項目處理量分別爲32.2/6/11.35萬立方米/舊。在產能逐步提升的基礎上，公司持續深耕和推廣智慧水務管理平台，減輕一線員工工作負荷，降低項目日常運營風險和成本，同時公司響應碳中和，積極開拓污水處理碳減排措施的探索，我們認爲公司未來運營效率有望進一步提升。
盈利預測與估值
維持2021年/2022年淨利潤11.18、12.52億港幣不變，當前H股股價對應2021/2022年4.1倍/3.7倍市盈率。維持跑贏行業評級和2.20港元目標價，對應5.6倍2021年市盈率和5.0倍2022年市盈率，較當前股價有36.6%的上行空間。
風險
項目進度不及預期，環保趨嚴提升公司成本。
