建造收入大幅下滑导致公司2021H1 业绩略微低于预期。建造、运营此消彼长，推动收入质量持续改善明确，运营收入H1 占比同比提升14pcts 至70%。公司存量生物质投资接近尾声，正谋求布局碳中和新业务以引领转型和打造新增长点。下调建造收入预测并下调2021~2023 年EPS 预测至0.65/0.71/0.76 港元，现价对应P/E 分别为4/4/3 倍，维持公司“买入”评级，目标价3.90 港元。
H1 业绩略微低于预期。公司H1 实现营业收入43.19 亿港元，同比增长2%；实现归母净利润7.02 亿港元，同比减少15%；折算基本每股收益0.34 港元。
此外，公司拟派发中期股息0.07 港元/股。H1 业绩略低于预期，主要原因是公司建造服务收入下降明显（同比下降36%）。
运营发力推动盈利质量改善，持续调整电/热比对冲政策冲击。疫情冲击减弱、项目陆续投运等推动公司H1 生物质及危废处置量均增长明显，H1 公司生物质及生活垃圾处理量分别为375.2 万吨及166.4 万吨，同比增长30%及55%，推动公司H1 的上网电量同比增长15%至28.9 亿千瓦时；公司H1 危废及固废处置量10.4 万吨，同比增长30%。处理规模增长推动运营业务表现抢眼，H1 公司运营业务收入同比高增26%至30.2 亿港元。公司建造业务受在手生物质项目投资接近尾声影响，H1 建造收入同比下滑36%至11.2 亿港元。建造及运营的此消彼长推动运营业务在公司H1 整体收入中占比增至70%，盈利质量持续改善趋势明确。为对冲生物质补贴调整政策冲击，公司近年来持续发力供热业务并收到良好效果，H1 公司蒸汽量同比增长80%至105.9 万吨，明显快于同期生物质处理增幅，我们预计公司未来将持续加大生物质供热拓展力度。
存量生物质投资接近尾声，加速布局碳中和新业务。截止2021H1，公司完工的生物质综合利用项目共49 个，在建项目仅剩一个，公司前期大力发展的生物质业务随着政策调整及在手项目建设接近尾声，公司正在谋求新业务领域以打造新的增长来源。公司传统生物质业务加速向高附加值方向转型，供热市场开发工作持续推进；危废及固废处置业务稳步向工业环保服务商转型，废旧轮胎处置布局已经初显眉目，碳中和、光储充一体化、动力电池回收等技术研发工作也在积极研究推进。此外，公司已做好碳资产核算、盘查等准备工作，8 个生物质综合利用项目已完成CCER 开发（但尚未完成核证备案），预计未来在碳市场参与放开后会创造新收入来源。
风险因素：补贴政策超预期调整；燃料收集成本大幅上升；工业废物量/价下滑。
投资建议：考虑到公司2021H1 工程收入下降明显且当前在建项目规模已经较少，我们下调2021~2023 年工程收入预测并相应下调2021~2023 年EPS 预测，将原预测值下调20.77%/22.69%/15.04%至0.65/0.71/0.76 港元，当前股价对应P/E 分别为4/4/3 倍。参考可比公司给予2021 年6 倍目标P/E，对应目标价为3.90 港元，维持“买入”评级。
建造收入大幅下滑導致公司2021H1 業績略微低於預期。建造、運營此消彼長，推動收入質量持續改善明確，運營收入H1 佔比同比提升14pcts 至70%。公司存量生物質投資接近尾聲，正謀求佈局碳中和新業務以引領轉型和打造新增長點。下調建造收入預測並下調2021~2023 年EPS 預測至0.65/0.71/0.76 港元，現價對應P/E 分別為4/4/3 倍，維持公司“買入”評級，目標價3.90 港元。
H1 業績略微低於預期。公司H1 實現營業收入43.19 億港元，同比增長2%；實現歸母淨利潤7.02 億港元，同比減少15%；折算基本每股收益0.34 港元。
此外，公司擬派發中期股息0.07 港元/股。H1 業績略低於預期，主要原因是公司建造服務收入下降明顯（同比下降36%）。
運營發力推動盈利質量改善，持續調整電/熱比對衝政策衝擊。疫情衝擊減弱、項目陸續投運等推動公司H1 生物質及危廢處置量均增長明顯，H1 公司生物質及生活垃圾處理量分別為375.2 萬噸及166.4 萬噸，同比增長30%及55%，推動公司H1 的上網電量同比增長15%至28.9 億千瓦時；公司H1 危廢及固廢處置量10.4 萬噸，同比增長30%。處理規模增長推動運營業務表現搶眼，H1 公司運營業務收入同比高增26%至30.2 億港元。公司建造業務受在手生物質項目投資接近尾聲影響，H1 建造收入同比下滑36%至11.2 億港元。建造及運營的此消彼長推動運營業務在公司H1 整體收入中佔比增至70%，盈利質量持續改善趨勢明確。為對衝生物質補貼調整政策衝擊，公司近年來持續發力供熱業務並收到良好效果，H1 公司蒸汽量同比增長80%至105.9 萬噸，明顯快於同期生物質處理增幅，我們預計公司未來將持續加大生物質供熱拓展力度。
存量生物質投資接近尾聲，加速佈局碳中和新業務。截止2021H1，公司完工的生物質綜合利用項目共49 個，在建項目僅剩一個，公司前期大力發展的生物質業務隨着政策調整及在手項目建設接近尾聲，公司正在謀求新業務領域以打造新的增長來源。公司傳統生物質業務加速向高附加值方向轉型，供熱市場開發工作持續推進；危廢及固廢處置業務穩步向工業環保服務商轉型，廢舊輪胎處置佈局已經初顯眉目，碳中和、光儲充一體化、動力電池回收等技術研發工作也在積極研究推進。此外，公司已做好碳資產核算、盤查等準備工作，8 個生物質綜合利用項目已完成CCER 開發（但尚未完成核證備案），預計未來在碳市場參與放開後會創造新收入來源。
風險因素：補貼政策超預期調整；燃料收集成本大幅上升；工業廢物量/價下滑。
投資建議：考慮到公司2021H1 工程收入下降明顯且當前在建項目規模已經較少，我們下調2021~2023 年工程收入預測並相應下調2021~2023 年EPS 預測，將原預測值下調20.77%/22.69%/15.04%至0.65/0.71/0.76 港元，當前股價對應P/E 分別為4/4/3 倍。參考可比公司給予2021 年6 倍目標P/E，對應目標價為3.90 港元，維持“買入”評級。
