公司2021H1 营收349.3 亿港元（可比口径+60%），扣非净利润2.3 亿港元（同比-46%）。业务拓展顺利，全球/国内电视份额+1.5/1.1pcts，互联网收入+38.3%。受成本上升拖累，2021H1 毛利率-5.5pcts，扣非净利率-1.9pcts。
上半年成本压力凸显，但面板价格已有下行趋势，预计下半年经营改善。考虑到公司一体供应链优势、“电视+互联网”盈利模式，给予目标价6 港元，维持“买入”评级。
全球业务延续高增，上游涨价利润承压。2021 年上半年公司营收349.3 亿港元（同比+103.7%，考虑TCL 通讯并表影响同比+60.1%），持续经营业务归母净利润10.4 亿港元（同比+122.9%），扣非归母净利润2.4 亿港元（同比-45.9%）。
公司全球业务推进顺利，收入增长超出市场预期。但受上游面板价格大幅上升，扣非归母净利润增长低于预期。
全球份额稳步提升，结构优化转嫁成本。上半年全球电视收入230.9 亿港元（同比+57.4%），全球份额由9.2%提升10.7%，市占率稳居前三（Omdia 口径）。
具体来看，海外电视销量1127 万台（同比+11.8%），其中北美、欧洲、新兴市场电视销量同比+3.8%/83.2%/27.0%；中国市场提价后需求受到抑制，销量-15.8%，但销量份额上升至13.9%（+1.1pcts）。受面板涨价影响，国内/外电视毛利同比-5.2pcts/-2.9pcts，公司通过产品结构优化、提价等方式缓解成本压力，国内外电视均价提升+75.8%/+32.0%。
国内OTT 业务高增长，海外合作值得期待。上半年国内互联网收入6.0 亿港元（同比+48.2%），月活用户相较2020 年底提升+7.7%至1929 万人，ARPU 值同比提升31.5%至31.4 港元；由于业务结构调整（广告业务占比下降），毛利率-12.1pcts 至47.8%，推测净利率变化不大。海外互联网收入基本持平（1.2亿港元），毛利率较高达到96%；与Google 合作升级后，利润释放值得期待。
面板价格高位，盈利能力受限。全球面板供给趋紧，成本压力凸显：以55 吋面板为例，过去四季度累计提价101%（群智研究）。在此影响下，公司上半年整体毛利率15.9%（同比-5.5pcts）。公司积极优化费用率应对成本压力（同比-1.7pcts），其中销售费用率下降3 个点，但扣非净利率仍-1.9pcts。随着新产线投产，小尺寸面板已有价格下降趋势，预计下半年利润率改善。
风险因素：海外政府不正当干预；面板价格提升带来成本压力。
投资建议：受面板涨价影响，公司盈利能力承压，我们将2021-23 年EPS 预测下调至0.67/0.75/0.88 港元（原EPS 预测为0.91/0.82/0.99 港元）。长期维度来看，公司具备一体化供应链优势，全球电视份额稳步提高；基于电视优势发展OTT 业务，逐步向互联网公司转型。考虑到面板价格趋稳、Google 合作推行顺利，预计下半年盈利能力改善。给予2021 年9 倍PE，对应目标价6 港元，维持“买入”评级。
公司2021H1 營收349.3 億港元（可比口徑+60%），扣非淨利潤2.3 億港元（同比-46%）。業務拓展順利，全球/國內電視份額+1.5/1.1pcts，互聯網收入+38.3%。受成本上升拖累，2021H1 毛利率-5.5pcts，扣非淨利率-1.9pcts。
上半年成本壓力凸顯，但面板價格已有下行趨勢，預計下半年經營改善。考慮到公司一體供應鏈優勢、“電視+互聯網”盈利模式，給予目標價6 港元，維持“買入”評級。
全球業務延續高增，上游漲價利潤承壓。2021 年上半年公司營收349.3 億港元（同比+103.7%，考慮TCL 通訊並表影響同比+60.1%），持續經營業務歸母淨利潤10.4 億港元（同比+122.9%），扣非歸母淨利潤2.4 億港元（同比-45.9%）。
公司全球業務推進順利，收入增長超出市場預期。但受上游面板價格大幅上升，扣非歸母淨利潤增長低於預期。
全球份額穩步提升，結構優化轉嫁成本。上半年全球電視收入230.9 億港元（同比+57.4%），全球份額由9.2%提升10.7%，市佔率穩居前三（Omdia 口徑）。
具體來看，海外電視銷量1127 萬臺（同比+11.8%），其中北美、歐洲、新興市場電視銷量同比+3.8%/83.2%/27.0%；中國市場提價後需求受到抑制，銷量-15.8%，但銷量份額上升至13.9%（+1.1pcts）。受面板漲價影響，國內/外電視毛利同比-5.2pcts/-2.9pcts，公司通過產品結構優化、提價等方式緩解成本壓力，國內外電視均價提升+75.8%/+32.0%。
國內OTT 業務高增長，海外合作值得期待。上半年國內互聯網收入6.0 億港元（同比+48.2%），月活用戶相較2020 年底提升+7.7%至1929 萬人，ARPU 值同比提升31.5%至31.4 港元；由於業務結構調整（廣告業務佔比下降），毛利率-12.1pcts 至47.8%，推測淨利率變化不大。海外互聯網收入基本持平（1.2億港元），毛利率較高達到96%；與Google 合作升級後，利潤釋放值得期待。
面板價格高位，盈利能力受限。全球面板供給趨緊，成本壓力凸顯：以55 吋面板爲例，過去四季度累計提價101%（羣智研究）。在此影響下，公司上半年整體毛利率15.9%（同比-5.5pcts）。公司積極優化費用率應對成本壓力（同比-1.7pcts），其中銷售費用率下降3 個點，但扣非淨利率仍-1.9pcts。隨着新產線投產，小尺寸面板已有價格下降趨勢，預計下半年利潤率改善。
風險因素：海外政府不正當干預；面板價格提升帶來成本壓力。
投資建議：受面板漲價影響，公司盈利能力承壓，我們將2021-23 年EPS 預測下調至0.67/0.75/0.88 港元（原EPS 預測爲0.91/0.82/0.99 港元）。長期維度來看，公司具備一體化供應鏈優勢，全球電視份額穩步提高；基於電視優勢發展OTT 業務，逐步向互聯網公司轉型。考慮到面板價格趨穩、Google 合作推行順利，預計下半年盈利能力改善。給予2021 年9 倍PE，對應目標價6 港元，維持“買入”評級。
